匯改將解決A股資金難題 合理利用空頭三大錯誤

　　中證投資 徐輝

　　上周我們判斷匯率改革與股權(quán)改革將導(dǎo)致加速A股市場拐點(diǎn)形成，其中一線藍(lán)籌股將率先走強(qiáng)。現(xiàn)在來看，這兩個判斷基本成立。一方面，一線藍(lán)籌股如長電、寶鋼、招行、中石化、聯(lián)通等，在最近10個交易日里上漲幅度平均在10%左右；另一方面，本周股指在匯率改革預(yù)期下上漲1.97%，其中周五滬綜指上漲2.52%。

　　那么，匯率改革將給A股市場帶來什么？我們認(rèn)為，如果H股理性，A股可能被低估15%。QFII投資A股幾乎是不輸?shù)馁I賣。外資進(jìn)入A股市場形成整體盈利效應(yīng)后，將令26倍于A股總市值的銀行儲蓄出現(xiàn)松動。如此，匯率改革將解決A股市場的資金難題。

　　引發(fā)B股大幅波動

　　繼上周B股大幅反應(yīng)后，匯率改革如期啟動。兩個動向值得關(guān)注，一是B股升值前后反應(yīng)為何不同；二是2%的升值意味什么？

　　上海B股匯率改革前5個交易日下跌13.61%，匯率改革后一天上漲7.15%，這都是基于存在短期套利空間。升值前賣出、升值后買入。在預(yù)期作用下，投資者將資產(chǎn)從B股向人民幣計價的境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。這導(dǎo)致了B股暴跌。升值后B股大漲的原因則在于：一方面，人民幣的升值將使得對應(yīng)境內(nèi)上市公司權(quán)益的外幣價值上升，使得B股和H股的估值水平普遍會有2%的下降，給B股和H股的海外投資者提供了投資機(jī)會；另一方面，近期B股市場的暴跌提前釋放了人民幣升值對B股市場的境內(nèi)投資者的負(fù)面影響。

　　解決A股市場的資金難題

　　匯率改革將給中國內(nèi)地證券市場帶來什么呢？

　　首先，人民幣升值2%的意義：一、匯改打響第一槍；二、漸進(jìn)性改革表明人民幣將繼續(xù)升值，并且是一個長期過程。人民幣保持升勢，可能將意味著經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)及來源改變，市場將開始區(qū)分輸家及贏家；三、漸進(jìn)式改革將帶來巨大、穩(wěn)定的增量資金；四、股權(quán)改革和匯率改革將促進(jìn)股市拐點(diǎn)的形成。

　　其次，匯率改革將解決A股市場的資金難題。匯率改革將改變A股市場資金格局。目前A股對H股溢價僅為10%出頭，而市場整體對價水平在33.5%，藍(lán)籌股平均對價水平在25%，這意味著，如果H股是理性估值的話，A股可能被低估15%。另一方面，　QFII投資的長期投資成本將可能因為幣值因素再下降10%甚至更多。所以，QFII對A股投資幾乎是不輸?shù)馁I賣。此外，境外資金還將通過多種渠道進(jìn)入A股市場。我們預(yù)期26倍于當(dāng)前股票市值的銀行存款將可能出現(xiàn)松動，將給A股市場帶來更大的資金。

　　最后，人民幣升值將對市場會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，一方面對于大量外向型資本支出的企業(yè)是利好，如航空、通訊、大型鋼鐵公司等；另一方面，對于進(jìn)出口企業(yè)，會降低產(chǎn)品競爭力影響企業(yè)，會通過匯率上升影響以人民幣入帳的報表盈利。升值背景下的股市機(jī)會將主要集中在航空、造紙、鋼鐵等原材料外采購型上市公司，境內(nèi)地產(chǎn)公司以及以美元標(biāo)價產(chǎn)品的公司如黃金類上市公司等。

　　空頭看法提供理性介入機(jī)會

　　市場空頭卻認(rèn)為，盡管從日本、我國臺灣等經(jīng)驗看，本幣的升值對股票市場是正面影響。但考慮到目前股票市場的主要矛盾是股權(quán)分置，而且匯率形成機(jī)制改革要遵循“可控性”原則，匯率改革對市場的影響主要表現(xiàn)在影響預(yù)期。市場表現(xiàn)可能只是反彈而非反轉(zhuǎn)。所以，對于市場預(yù)期利好的品種應(yīng)逢高減磅。

　　我們認(rèn)為其錯誤在于：

　　一、太關(guān)注短期，賭的是“在升值初期的影響并不明顯”；

　　二、認(rèn)為股改是主要矛盾，忽視股改同樣對轉(zhuǎn)市有關(guān)鍵意義；

　　三、對地產(chǎn)股上漲的恐懼。實際上，地產(chǎn)股是受到匯改雙重利好的行業(yè)，因為資金在進(jìn)入股市外，地產(chǎn)也是一個重要通道。

　　市場空頭的看法應(yīng)當(dāng)關(guān)注、并利用。市場的筑底過程會相對漫長，但這也正好給了后進(jìn)場投資者以理性介入的機(jī)會。

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