軟著陸已經實現通縮趨勢仍需預防

　　(上接A03版)在工業增長放慢的同時，工業企業效益明顯下降。今年1－5月份，全國規模以上工業企業實現利潤4968億元，比去年同期增長15.8％。增幅同比回落27.9個百分點。在39個工業大類中，煤炭、石油、黑色金屬礦、有色金屬礦、非金屬礦等采礦業利潤同比分別增長88％、71.8％、35.6％、149.7％、51.6％；石油加工及煉焦業全行業虧損，1－5月份凈虧損10.3億元；化工行業增長26.4％；化纖行業下降44.4％；交通運輸設備制造業下降48％；建材行業下降31.3％；電力行業下降18.8％；電子通信行業下降7.3％；鋼鐵行業增長2

9.8％。電解鋁、水泥等行業出現全行業虧損。規模以上工業虧損企業虧損額917億元，同比增長56.1％，增幅同比提高55.7個百分點。其中，國有及國有控股虧損企業虧損額465億元，增長77.5％。企業效益開始從前三年的逐步好轉變為逐步惡化。

　　從對今年經濟形勢的分析可以看出，一方面，我國經濟仍處于高增長、低通脹的良好狀態，經濟結構有所改善，投資與消費的運行更趨協調，重工業與輕工業增速差距縮小。但另一方面，我國經濟增長的峰值已經過去，經濟進入回落期。這主要表現在價格水平回落和一般貿易進口下降上。物價相對經濟增長是滯后指標，在我國，價格相對于經濟增長存在約1年的滯后期，也就是說在經濟擴張一年左右后，物價開始低位上漲；經濟收縮約一年左右后，物價會達到峰期，物價水平回落說明經濟的擴張期在2004年年中已經結束。我國一般貿易進口主要是國內需要的能源、原材料和投資設備等，一般進口減慢是國內投資需求下降的重要表現。

　　表1:三大需求對經濟增長的貢獻(％)

　　2004年上半年2005年上半年

　　貢獻度 貢獻率 貢獻度 貢獻率

　　實際ＧＤＰ9．7 9．5

　　固定資本形成8．688．2％ 7．5 80．6％

　　社會消費品零售額 4．445．0％ 5．1 54．5％

　　凈出口（商品） －1．7 －18．0％ 5．9 63．2％

　　三項合計11．3 115．2％ 18．5 198．3％

　　注:1、貢獻率指某一因素的貢獻量(增量或增長程度)與總貢獻量(總增量或增長程度)之比乘100％，指該因素的增長量(程度)占總增長量(程度)的比重。

　　2、貢獻度是指某一因素的貢獻率作為權數乘報告期總量的增速，通常表述拉動總量增長多少個百分點。

　　二、尚不會出現通貨緊縮

　　總體上看，由于占固定資產比重較大的房地產行業受到宏觀調控的控制，出口受外界因素制約，下半年宏觀經濟將走低，但尚不會出現通貨緊縮。預計下半年，我國經濟速度在9％左右，居民消費價格上漲2％左右。

　　1、房地產調控帶動固定資產投資進入下降通道

　　宏觀調控和微觀主體自主性調整會引致投資增速下降。一是占固定資產投資比重最大的房地產投資回落將是主導原因。房地產是國民經濟的支柱產業，對經濟具有較大的拉動作用，首先，房地產在固定資產投資中的比重高，權重為25％左右。其次，房地產直接帶動鋼鐵、水泥、有色金屬等行業，并帶動這些行業輻射到其他更多行業，推動固定投資的增長。再次，地方政府的城市建設資金來源于房地產行業帶動的土地拍賣，如果房地產市場興盛，則地方政府從土地拍賣中獲益豐厚，相關的城市建設資金充足，對整個固定投資的推動效應也就大。因此，只要有效地控制房地產的投資，就會抑制投資的過快增長。隨著國家一系列調控房地產業政策的逐步顯效，房地產投資增幅會繼續穩中趨降。

　　二是寬貨幣、緊信貸的局面難以改變。今年1－5月份，在廣義貨幣供應量(M2)增長速度維持在14.6％左右的情況下，金融機構各項人民幣貸款增長速度逐月回落，到2005年5月末，貸款增長速度由2004年年末的14.5％下降到12.4％，1－5月份，中長期貸款增加4408億元，同比少增1251億元。6月份，貨幣信貸增速明顯回升，6月末廣義貨幣供應量同比增長15.7％，6月當月，人民幣貸款增加4653億元，同比多增加1832億元，使6月末的人民幣貸款余額增長13.3％，增幅比5月末提高了0.9個百分點。但貸款增速出現上揚主要是短期貸款和票據融資增加，銀行對用于投資的長期貸款仍比較謹慎，難以支撐投資的反彈。從下半年看，受資本充足率的約束，銀行慎貸行為不可能根本改變，去年下半年以來的信貸政策緊縮性操作也將對今年下半年固定資產投資增長產生抑制效應。

　　三是土地政策對固定資產投資的抑制作用繼續顯效。從房地產土地購置面積看，今年1－5月房地產土地購置面積僅增長了3.7％，比去年同期9.8％下降6.1個百分點，比2003年同期56.7％下降53個百分點。今年，農用地轉建設用地計劃為400萬畝，而各地申請建設用地達到1200萬畝。在土地政策約束下，投資增長將繼續降溫。

　　四是企業效益下降，企業生產和企業自有資金投資會明顯減慢。隨著2003年以來新一輪投資形成的生產能力陸續投產，產能不斷釋放，供給能力持續增加，企業效益必然進一步下降，企業生產擴張勢頭將逐步減緩。企業自籌資金投資占我國總投資資金來源的60％以上，而企業自籌的資金主要是企業的利潤。企業利潤和效益下降，企業自有資金減少，投資能力和投資意愿必然下降，并導致企業投資自主性和內生性收縮。

　　但地方政府發展經濟、增加投資的沖動依然很強；全國施工項目和新開工項目總投資規模高達14萬億元，相當于兩年的投資總額，因此投資增速不會出現大幅度回落，預計下半年，城鎮固定資產投資增速將維持在20％左右。

　　2、美元升值和人民幣匯率壓力制約出口增長今年二季度以來，由于美國經濟增勢強勁、歐洲經濟疲軟、《歐洲憲法條約》未能在法國和荷蘭通過等原因，美元對歐元出現了升值趨勢，人民幣兌歐元、日元等也隨美元出現升值。貨幣升值與出口減慢在我國有3－6個月滯后期，當前的美元升值對三四季度的出口將帶來不利影響。

　　人民幣匯率壓力引發國際貿易沖突，同樣制約出口。最近，中美、中歐之間貿易沖突不斷。如果中國對國際輿論漠然視之，繼續堅持謹慎而又保守的匯率制度，必將激怒貿易伙伴。雖然，我國與歐盟最終達成了協議，但協議還是對我國紡織品出口設置了限制；中美貿易爭端可能具有更大的不確定性，結局卻很明確，就是中國出口受到限制。如果人民幣升值，也會抑制出口。

　　此外，去年1－8月，我國對外貿易是逆差，但從9月份以來，出口增速加快，進口減慢，2004年9－12月四個月就是實現順差330億美元。去年下半年出口和凈出口基數高會影響出口和凈出口的增長速度。

　　在如此劇烈的貿易沖突以及今年二季度美元對歐元升值11％的情況下，我國出口不會繼續延續2004年以來高增長的趨勢。在人民幣兌美元匯率保持穩定的前提下，下半年，出口將增長20％左右，進口增長17％左右，貿易順差約400億美元，凈出口對下半年GDP增長的拉動作用將明顯減弱。

　　3、消費依然樂觀從2004年下半年開始，社會消費品零售額明顯擺脫了長期9－10％的增長趨勢，進入12－13％的區間，反映了消費有所啟動。從長期來看，社會消費品零售額增速進入13％區間不是短期性的。理由是，改革開放后出世的一代人目前逐漸走上工作崗位，開始擁有獨立的支配收入能力，其相對富裕的家庭背景及和父母不同的消費觀念可能帶來中國消費的逐漸啟動，這點有類似于美國戰后的“嬰兒潮”。下半年，社會消費品零售額增速在13－13.5％之間，對比與固定投資和出口，“三駕馬車”中的消費是目前最值得樂觀的因素，可能繼續在下半年的宏觀經濟增長中充當主要因素。

　　4、CPI回落趨勢確定，服務價格成主導食品是居民消費價格中最大的部分。從目前的生產形勢來看，2005年夏糧生產將獲得豐收，此外，當前中國的糧食庫存充裕，庫存與消費比在30％以上，遠高于聯合國糧農組織規定的18％安全水平，糧食價格就幾乎不可能再次大幅攀升。同時，國家采取的糧食保護收購政策又對糧食價格形成支撐，其下跌空間有限。我國公用事業產品和部分服務價格不是市場化的，其價格受國家的嚴格控制，正因為如此，國家會根據市場價格水平的高低擇機調整公用事業產品和服務業價格的價格，主導下半年居民消費價格走勢的將是公用事業產品和服務價格。國際原油價格大幅上漲也會推升價格上漲。當然，由于我國工業消費品生產能力相對過剩的情形仍然相當嚴重，服裝、紡織品、家用電器、辦公用品、日用品等工業消費品價格一直延續著1998年以來的下跌趨勢。但總的看，當前還不會出現通貨緊縮。

　　三、生產能力過剩與升值壓力增大

　　盡管今年我國經濟不會出現通貨緊縮的局面，但影響經濟進一步下滑和價格繼續走低的因素值得關注。

　　1、工業消費品生產能力過剩的情形仍然相當嚴重

　　今年上半年，消費市場需求較為旺盛。但是，在統計商品零售價格指數的16類商品中，除了食品、飲料煙酒、金銀珠寶、書報雜志、燃料、建材五金等6類商品的價格和去年同期持平或上升外，其他制造業產品包括服裝、紡織品、家用電器、辦公用品、日用品等10類商品的價格仍然延續著1998年以來下跌趨勢。在市場需求旺盛并且能源、原材料等上游產品的價格已經上漲多年的情況下，這10類制造業商品價格依然下跌，說明我國國民經濟中生產能力過剩的情形仍然相當嚴重。

　　2、人民幣升值的壓力仍然存在2004年我國外匯儲備猛增2067億美元，其中一半的新增外匯儲備在最后三個月形成；在外匯儲備增加額中，經常項目約占700億美元，資本和金融項目約占1120億美元。在資本和金融項目中實際使用外商直接投資606億美元，其余的大多為“熱錢”。由于預期人民幣升值的投機因素也表現在“熱錢”繼續流入我國，上半年，實際使用外商直接投資金額285億美元，加上貿易順差396億美元，兩項相加才681億美元，但到6月底外匯儲備達到7110億美元，1－6月份，新增外匯儲備1010億美元，多出的330億美元，皆來自于具有“熱錢”性質的境內金融機構減少國外資產運作將資金調回境內，或增加國外短期借款，或來自于居民將手持外幣兌換成人民幣。

　　人民幣一旦升值，短期內對國民經濟會造成較大不利影響。人民幣升值后，在其他條件不變的情況下，一方面，出口產品的美元價格會上升，削弱我國出口產品競爭力，降低國外對我國產品的需求；另一方面，進口產品人民幣價格會下降，相應增加了國內對進口產品的需求；此外，人民幣升值造成出口需求下降使國內生產總值增長率放緩，會減少對進口的需求。人民幣升值后，能源、原材料、機器設備等進口產品價格降低，國內相應產品價格也會降低，企業投資成本下降，在經濟比較景氣的狀態下，企業投資意愿有可能增強；同時，國內價格水平下降以及出口減緩，也會擠壓企業的盈利空間，削弱企業投資意愿。當前國內消費品市場基本處于供過于求的狀態，人民幣升值帶來的進口消費品價格下跌雖有利于消費增加，但影響有限。而且，受出口減慢、新增就業減少的影響，居民收入增速會有所下降，不利于消費增加，因此，人民幣升值對消費也將產生一定負面影響。綜合考慮三大需求因素，通過宏觀計量經濟模型的測算，若人民幣升值5％，國內生產總值增速下降1.4個百分點，居民消費價格指數下跌1.2個百分點。因此，如果目前大幅度調整匯率水平，不排除我國經濟出現通貨緊縮的可能性。

　　四、保持宏觀調控政策的穩定性

　　從拉動經濟增長的“三駕馬車”的分析看，自2002年年底開始的我國新一輪經濟周期的擴張期峰值已過，宏觀經濟運行進入緩慢收縮階段。為此有以下政策建議:1、穩定當前的宏觀經濟政策當前，政府宏觀調控政策不應再加大力度，對國內需求的宏觀調控，主要任務已經不是繼續“削峰”，而是通過“雙穩健政策”和產業政策的配合，防止出現通貨緊縮的趨勢，引導內需在適當的增長平臺上穩定運行，使經濟繼續保持活力。在繼續管好土地和信貸兩個“閘門”的同時，在貨幣政策的調控手段上，應靈活運用信貸規模和利率調控的“松緊搭配”，適度減輕信貸供給從緊力度，充分利用價格型貨幣工具，使經濟主體在價格信號引導下，自主調整投資需求，保持經濟的適度增長。

　　2、加快人民幣匯率形成機制改革從長期看，必須改變外匯儲備增長過快的狀況，恢復經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡之間的內在均衡關系，但當前不宜過大調整人民幣的匯率水平。應著眼于加快改革人民幣匯率形成機制的進程，建議對經常項目首先實行意愿結售匯制度，增強企業用匯的自主權。健全和完善外匯市場，主要從增加市場交易主體、外匯市場交易品種、加快推行遠期衍生外匯交易、發展健全商業銀行做市商制度為主體的外匯交易方式等方面著手。加快推出外匯市場風險管理工具，為企業應對匯率波動提供可行的避險工具。

　　3、謹慎把握房地產市場的調控力度在我國證券市場行情低迷的情況下，投機人民幣升值的國際游資在我國的主要投機對象是部分熱點城市的房地產市場。抑制房地產泡沫有助于壓縮國際游資投機空間。要充分考慮房地產業的產業關聯度強的特點，在國內需求已經轉入穩定增長階段后，要通過房地產景氣的穩定來帶動整體經濟的穩定。在最近出臺了一系列調控房地產市場的新政策措施后，要冷靜觀察市場變化。除了已出臺的有關限制二手房交易的“堵”的政策而外，下一步更要落實好“疏”的措施，包括加大經濟適用房、中低檔商品房、政府廉租房等的供給力度，改善房地產供給結構，使廣大老百姓住得起房。由于供給結構的調整需要較長一段時間，因此，對房地產市場的調控效果不能急于求成。(執筆:經濟預測部首席經濟師祝寶良)