(市場(chǎng)風(fēng)云)　國(guó)際海運(yùn)費(fèi)暴跌　商品熊市“冰山一角”？

　　最近，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)大幅下跌成為國(guó)內(nèi)期貨投資者關(guān)注焦點(diǎn)。運(yùn)費(fèi)下跌導(dǎo)致商品進(jìn)口成本下降，并直接打壓國(guó)內(nèi)商品價(jià)格。最近，大連大豆期貨持續(xù)滯漲于CBOT大豆價(jià)格，國(guó)內(nèi)外銅比價(jià)也出現(xiàn)小幅下滑。那么，國(guó)際運(yùn)費(fèi)暴跌，是商品熊市來(lái)臨的“冰山一角”嗎？

　　海洋運(yùn)輸價(jià)格大幅下跌

　　代表國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)走勢(shì)的波羅的海指數(shù)，在去年底創(chuàng)出新高后，從年初開(kāi)始下跌。4月28日跌破4000點(diǎn)后，開(kāi)始加速，6月7日跌破3000點(diǎn)，6月30日?qǐng)?bào)收2521點(diǎn)，創(chuàng)下自2003年10月以來(lái)最低點(diǎn)。同樣的，從2004年12月份開(kāi)始，Panama　x　糧船運(yùn)費(fèi)在創(chuàng)出75美元/噸新高后，開(kāi)始一路下滑，到目前海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌破40美元/噸，下跌幅度達(dá)到46％。

　　從量化角度看，海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)超過(guò)40％下跌后，直接導(dǎo)致國(guó)際大豆進(jìn)口到中國(guó)成本下降:35美元/噸×1.13×1.03×8.28＝337元/噸。自2004年7月19日至今的一年時(shí)間里，美國(guó)大豆平均運(yùn)費(fèi)為59.18美元，如果未來(lái)一年平均運(yùn)費(fèi)下降為44美元左右，則進(jìn)口成本將整體下降了150元/噸左右。同樣的，對(duì)于金屬銅進(jìn)口來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨銅進(jìn)口升水也因此將出現(xiàn)整體下降。

　　海運(yùn)市場(chǎng)供求格局轉(zhuǎn)變

　　國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格下跌的原因主要有兩個(gè)，其一，運(yùn)輸需求進(jìn)入“政策”淡季。在一系列宏觀調(diào)控政策打壓下，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格連續(xù)下降，鐵礦石進(jìn)口需求明顯減弱，加之南美糧食出口不景氣，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。其二，由于在過(guò)去2年多時(shí)間里，國(guó)際運(yùn)費(fèi)大幅飆升，海運(yùn)利潤(rùn)大幅提高，直接導(dǎo)致運(yùn)力供應(yīng)緊張局面得以緩解。運(yùn)力供應(yīng)增長(zhǎng)較快，是國(guó)際運(yùn)費(fèi)大幅下跌的又一個(gè)內(nèi)在原因。

　　四季度國(guó)際運(yùn)費(fèi)將出現(xiàn)反彈

　　國(guó)際海運(yùn)價(jià)格有著明顯季節(jié)性特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)不少進(jìn)口商一直利用這一季節(jié)性特征，在一年內(nèi)海運(yùn)費(fèi)低的時(shí)候買(mǎi)入進(jìn)口基差，實(shí)際上有效降低了進(jìn)口成本。一般每年夏季是運(yùn)輸?shù)�季，進(jìn)入秋季海洋運(yùn)輸則進(jìn)入需求旺季。這是與大宗商品需求的季節(jié)性特點(diǎn)密切相關(guān)的。目前已經(jīng)是7月份，7至8月份海運(yùn)市場(chǎng)處于需求“淡轉(zhuǎn)旺”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)換時(shí)期。在這一期間，海運(yùn)價(jià)格下跌已經(jīng)進(jìn)入超跌階段。

　　我們注意到國(guó)際原油價(jià)格一直高企，這將增加海運(yùn)成本，從而從成本上支撐海運(yùn)價(jià)格。另外，最近一個(gè)月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格出現(xiàn)反彈現(xiàn)象，二級(jí)螺紋鋼價(jià)格從6月中旬見(jiàn)底后，最近一個(gè)月一直處于強(qiáng)勁反彈之中。上海大宗鋼鐵電子交易中心L0509合約價(jià)格，從6月15日的2825元/噸回升到3150元/噸。“中國(guó)因素”一直左右著海運(yùn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格如果能夠穩(wěn)住，并緩慢推動(dòng)鐵礦石進(jìn)口需求回升，對(duì)大宗海運(yùn)價(jià)格止跌回升會(huì)有幫助。

　　總之，預(yù)計(jì)第四季度進(jìn)入需求旺季后，在運(yùn)輸成本支撐、海運(yùn)需求逐步恢復(fù)作用下，國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升。但由于運(yùn)力供應(yīng)增長(zhǎng)已經(jīng)跟上需求增長(zhǎng)速度，價(jià)格再現(xiàn)2003年、2004年走勢(shì)的可能已經(jīng)不大。筆者預(yù)計(jì)，2005/2006年海運(yùn)價(jià)格(以糧船為例)將在40至60美元/噸的主要區(qū)間波動(dòng)。

　　運(yùn)費(fèi)暴跌并不足以支持商品熊市觀點(diǎn)

　　當(dāng)前市場(chǎng)上，不少投資者將運(yùn)費(fèi)下跌視為商品熊市來(lái)臨的依據(jù)。筆者認(rèn)為，運(yùn)費(fèi)漲跌與商品牛熊市并無(wú)必然聯(lián)系。海運(yùn)市場(chǎng)有自身供求面，運(yùn)力提高必然導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)下降，這是供求法則所決定的。進(jìn)入2005年后，各種大宗商品價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，齊漲共跌現(xiàn)象越來(lái)越少，主要是因?yàn)楦髯怨┣竺嬉约百Y金面不同。如果我們把海運(yùn)市場(chǎng)看做是這些商品中的一種，就不難理解海運(yùn)價(jià)格漲跌了。

　　其實(shí)，對(duì)當(dāng)前商品價(jià)格整體趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，決定牛熊是否轉(zhuǎn)換的最為關(guān)鍵因素是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)是否出現(xiàn)；拐點(diǎn)如果出現(xiàn)，調(diào)整幅度是否能夠比較平緩。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)此分歧必較大，在這一分歧沒(méi)有明朗前，無(wú)法確定大宗商品牛熊格局是否真的已經(jīng)轉(zhuǎn)換。事實(shí)上，在商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)歷史上，震蕩是大部分時(shí)間里價(jià)格運(yùn)動(dòng)形態(tài)。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)中，繼續(xù)以振蕩思維對(duì)待市場(chǎng)，對(duì)于實(shí)際操作仍然非常重要。

　　最近有關(guān)部門(mén)指出，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格已經(jīng)低于國(guó)際市場(chǎng)0.1至0.2元/斤，這并不是可以持續(xù)的現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)價(jià)格低于國(guó)際市場(chǎng)直接原因之一是運(yùn)費(fèi)下跌，但是運(yùn)費(fèi)波動(dòng)是正常現(xiàn)象，有跌也必然有漲。投資者沒(méi)有必要將運(yùn)費(fèi)下跌當(dāng)作做空國(guó)內(nèi)商品的“上方寶劍”，因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)本身就是一個(gè)變量。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格下跌的時(shí)候，它已經(jīng)下跌了很久了。