債市新政顯現效果需要耐心

　　建行福建省分行黃建鋒

　　進入2005年以來，央行對我國貨幣市場特別是債券市場建設的主導性和前瞻性表現得愈加明顯。其主要內容是，增加銀行間債市的交易品種，引入新的市場主體，創新債券成交方式。梳理央行對債券市場建設的思路，基礎性和市場化是其中的主線。

　　在創新頻頻，舉措多多的形勢下，我國債券市場的發展卻沒有達到預期目的。債券市場繼續延續”單邊市”的格局，債券指數演繹一線上攻行情，資金收益率出現一路看跌之勢。截至6月末，債券綜合指數持續上升至1224.58點，創歷史新高，較年初上升了51點，增幅達4.35％；信用拆借加權平均利率收于1.58％，比年初下降了41個基點；質押式回購加權利率收于1.098％，比年初下降了78個基點；買斷式回購加權利率收于1.11％，比年初下降了92個基點。債券市場沒有充分發揮出其資源配置、資金融通和調節流動性等功能，卻有異化為第二個股票市場的風險。與此同時，一些債券市場的創新也沒有充分發揮出應有預期，比如曾被市場寄予厚望的債券遠期交易，在完成首日的”登場秀”之后，市場交易零星可見，市場人士擔心債券遠期交易將邊緣化、淪為第二個”買斷式回購業務”。

　　追本溯源，我國債券市場沒有達到預期目的主要有以下原因:

　　一是貨幣市場是一個復雜的經濟系統，系統性決定了每一個子系統影響著但也受限于其他子市場的發展。我國貨幣市場不同子市場之間發展的非平衡和非協調性，必然影響和制約著我國債券市場的發展，這是我國債券市場發展的宏觀環境。

　　二是我國債券市場依舊體現為典型的”資金市”，資金形勢的寬與緊深刻地影響著我國債券市場的發展。受諸多因素的影響，我國金融體系資金嚴重富余，截至2005年5月，金融體系”存差”資金達到了7.6萬億元，受限于資金運用渠道，大量富余資金涌向債券市場。充裕的資金形勢，使得市場主體對央行的諸多政策舉措反應遲滯和延緩，甚至在一定程度上抵銷了央行的政策效應。可以說，寬裕的資金形勢是我國債券市場最突出的外部因素。

　　三是我國債券市場主體的市場化”素質”還在培育之中，如資金運用規劃、市場運作水平、風險控制防范等，市場主體是債券市場最活躍的因素，其”資質”與債券市場要求的差距，是人們質疑我國債券市場發展水平的理由之一。

　　四是央行諸多政策的傳導和發揮效用需要一個客觀的過程，政策有效性和適用性需要時間檢驗，各項政策形成合力也需要市場磨合，因此，在短時間考量這些政策效應可能失之于”短”。

　　風物長宜放眼光。對政策效應的評價不可局限于即時的，短期的，而應該是長遠的、長期的。盡管我國債券市場發展暫時沒有達到預期的目的，但不能就此否定央行債券市場建設的積極意義和長期意義。任何改革都有一個過程，都有”先后手”的安排，不可能等待到所有的市場因素都完備之后才啟動改革。央行對我國債券市場的建設體現出基礎性和市場化的思路，已經在為我國債券市場建設搭建好平臺，待到諸多因素逐步成熟和共同催合之下，相信我國債券市場將”好戲連連，喜事多多”。