藍籌股會否左右大勢

　　滬綜指再度逼近千點大關基金QFII所見不同

　　中證投資徐輝

　　昨日，滬綜指最低下探1004.66點，距離7周前創下998.23點的9年新低僅一步之遙，這也是“6·8井噴”后，滬綜指再度逼近千點關口，兩度臨關但情形有別，如今，對價率基本

明確，市場結構調整顯著，場內外機構博弈加劇。近期市場在千點附近盤桓，部分投資者驚奇地發現，主導藍籌股的多空力量竟然都是機構投資者:基金方面，多數遵循戰術做空的思維；而以QFII、社保為首的部分機構，卻對A股顯示出較濃的興趣。

　　“我打算近期將H股資金轉回國內投資A股，”一位長期投資H股的人士自報家門說，盡管近年來在H股上取得了可觀的收益，但他近期已經很難在H股上找到合適的股票來投資了。而A股正顯露較多投資機會。兩個數據顯示了A股的吸引力:6月底，A股對H股的溢價約為13％；截止到昨日，第二批股改試點公司的平均對價率為33.2％。分析人士大致推測，如果認為H股是合理的話，A股可能低估了近兩成。此外，目前上證50成份股平均市盈率僅為13.56倍，以第二批股改試點公司藍籌股平均25％的對價率看，其隱含的實際市盈率僅為10.85倍。

　　戰術做空

　　基金意在短期收益

　　正在披露的基金二季度組合顯示，這個A股市場的“天然多頭”不再“死多”了，這點在基金下半年策略報告表達得更加系統、明確。諾安基金的觀點不無代表性:“企業利潤的下降，參與資金的匱乏，增發和新老劃斷的沖擊，可能推動市場重新試探1000點以下的支撐。在沒有足夠理由支持下，50％或以下的倉位也許是比較好的選擇，加倉的時機，有可能在年底或者2006年初到來。”

　　最新的基金二季度組合顯示，基金的平均倉位在68.69％。這正好解釋了上周山東黃金、國電南瑞、索芙特、峨眉山、華能國際，本周許繼電器、深南電等基金重倉股跌停的深層次原因:基金要繼續調整、壓縮倉位。

　　一家基金公司研究總監表示，戰術做空是無奈之舉:“大底當前，我們也沒有辦法。戰術做空沒意義，長期戰略應該買入。這我們知道。可是現在基金業績排名那么激烈，年度排名落后要下崗，季度排名落后要減薪。考核讓我們不得不短視。其他基金減倉，我們就得跟著減，否則，在買盤匱乏的情況下，我們根本扛不住。”

　　戰略做多

　　QFII更中意A股

　　與基金形成對照的是，近期、尤其是第二批試點方案使得藍籌對價明確后，QFII和社保基金顯得非常活躍。據報道，長江電力、寶鋼股份、上海汽車、上港集箱、中化國際、海特高新、中集集團、煙臺萬華、貴州茅臺、鹽湖鉀肥、振華港機等20多家公司最近被QFII和保險大量加倉。

　　問及QFII加倉緣由，有QFII人士稱，A股已經顯示出相對的吸引力。在瑞士一波陳昌華看來，從風險收益比分析，與H股、紅籌股、美國上市中資股、B股相比，目前投資A股更佳。其中有3個原因:一是A股對H股溢價已經大幅縮小；二是股改將令現在流通股股東的成本縮減17％－30％。而H股的投資者是否能得到補償還不確定；三是銀行儲蓄和流通市值的比率現在上揚到26倍，而2001年僅為7倍，如果市場信心變化，資金將會流向證券市場，政府也采取了很多措施復蘇證券市場。

　　有分析人士也指出，匯率改革也為QFII購入A股提供了長期保險。因為匯改因素可能降低QFII購股成本10％，長期而言可能更多。

　　此外，每股收益下降未必導致股指繼續探底。除股改外，投資者最關心的因素還有宏觀經濟。上市公司每股盈利如果在未來一至兩年內出現回落，市場會如何運行？一般認為會導致股指繼續探底。但是，市場上還存在另一種聲音:由于預期作用導致股市提前反應，真正等到每股收益下降時，股市未必出現走低的局面。海通證券對美股與宏觀經濟走勢的研究證明了這一點。

　　明牌暗牌

　　A股存在兩類機會

　　場外機構一般認為，A股存在“明牌”和“暗牌”兩類機會。

　　“明牌”指的是藍籌股，這些股票因為沒有獲得合適的藍籌溢價，從而存在筑底并進一步走高的機會。

　　“暗牌”指的是一些準藍籌股、或者落難的藍籌股的機會，它們的股價近期出現大幅回落，但回落是宏觀背景、行業背景、公司背景等多種因素特別是短期因素所致。這些公司未來很可能重新步入價值增長軌跡。短期而言，這些個股可能面臨中期報告沖擊、股改對價沖擊、未來的新老劃斷沖擊，等等，總之，這些公司甚至可能定價與垃圾股相近，但大機會就在其中醞釀。

　　比較而言，“明牌”的收益穩定、但市盈率不高；“暗牌”的風險較大，但一旦投資成功，收益率將非常可觀。把握后者，需要有強大的調研實力來作保證。