財經縱橫新浪首頁 > 財經縱橫 > 焦點透視 > 中國股權分置改革專網 > 正文
 

關注股市制度變革下的幾大投資機會


http://whmsebhyy.com 2005年07月19日 11:22 證券日報

  (華夏證券 賀俊)

  綜合對股權分置改革、市場估值水平、對價補償和未來宏觀經濟走勢的綜合判斷,我們認為,下半年是中國股票市場出現“大轉折”的關鍵時期:股權分置改革的完成意味著中國股票市場的制度基礎,以及與之密切相關的上市公司治理、企業行為和市場投資理念將發生“大轉折”。

  1.瓶頸行業的周期性風險凸現

  從宏觀數據看出,投資和重工業在經歷了去年交互增強的周期之后,已經進入了交互增弱的新的周期,煤電油運等所謂“瓶頸”行業的供需對比將逐漸發生轉變。盡管目前煤電油運行業的利潤總額增速仍然在工業行業中比較突出,但從趨勢上看,這些行業的盈利能力將逐漸向行業平均水平和這些行業自身的歷史平均水平回歸。對于供給彈性較小的煤炭和電力而言,其回歸幅度可能更加明顯。因此,從投資的角度分析,在市場“轉折”的過程中,煤電油運行業已經不可能成為市場的焦點,因此我們建議下半年應該降低對煤電油運行業的投資比重。

  2.關注成本周期性下跌的非周期性行業的相對投資價值

  看好造紙行業的優勢企業。由于木漿的價格將會隨著世界木漿供給的增加而出現下跌,尤其是拉美地區在2006-2008年投產的木漿產能供給達到594.6萬噸,特別是闊葉牛皮漿的供給將會大大增加。預計2006年隨著國際木漿價格的回落,國內進口的木漿價格同比2005年將會有8%-15%的下降。另一方面,我們預期未來紙品的價格將基本保持穩定。國內紙品價格在2006年將會保持相對的平穩,新增的產能將會在2005年和2006年持續得到釋放,市場新增的消費能力基本上能夠消化這些新增產能,預計價格水平將會保持一種平穩的態勢。投資的時機應該選擇在2005年下半年。從品種上看,我們建議投資行業內的優勢企業。

  看好食品加工、飼料行業。首先,我們認為糧食價格后期將以穩定為主。前五個月,玉米價格除二月份略有上漲外,其余月份都呈現下降走勢。今年糧食增產可以預期,玉米和豆粕產量有望繼續增加。其次,生豬和禽類價格繼續回落。目前生豬和禽類價格都處于10年來較高價位,并且高于去年同期水平。同時生豬價格又連續環比下降,未來價格走勢不容樂觀。糧食和肉類價格下降,有利于飼料和食品企業的成本降低。另一方面,由于消費和食品支出在消費中的比重一直以來保持比較穩定的增長速度,因而可以預期食品和飼料行業的盈利水平可望在下半年保持穩定增長的態勢。

  3.結構升級中的投資機會

  首先,勞動力要素成本上升。隨著工業化的推進和三農政策的實施,“勞動力無限供給”的發展經濟學假設已經離中國的現實越來越遠。這在2003年與2004年珠三角、長三角和福建等地相繼出現的“民工荒”現象中已初見端倪。其次,能源和原材料成本抬升。盡管中國經濟增長速度可能放緩,但由于中國經濟增長的基數越來越大,而總產出仍然能夠在較長時期維持較高的增長速度,因此長期看,對能源和原材料的需求仍將維持旺盛局面。石油和天然氣、煤炭、鐵礦石等基礎能源和原材料價格長期上漲的趨勢不會改變。再次,土地價格上漲。土地是中國政府管制最為嚴厲的生產要素。由于政府利益、特別是地方政府利益已經與土地價格異常緊密地結合在一起,以及伴隨著城市化過程的土地要素自身的供求失衡,土地價格上漲的長期趨勢不會改變。通過控制要素價格,維持“低成本”環境從而刺激投資增長是典型的發展中國家在經濟趕超初期的普遍經驗和規律,但低成本發展也是有代價的,其中最突出的,一是由于抑制資金成本導致金融體系的風險不斷累積,二是過低的要素成本降低了企業提高要素使用效率、進行技術創新的激勵。由“低成本”經濟向“高成本”經濟過渡的過程,同時也是舊的行業均衡結構被打破,新的行業結構形成的過程,基于這樣的判斷,我們看好以下行業:

  裝備工業中的優勢企業。“高成本”環境的形成,使得中國經濟增長模式由粗放向集約、由規模向質量轉變已經不僅僅是政府管理部門的一廂情愿,同時也是企業生存和發展必須跨越的瓶頸。為了有效地降低生產成本,企業的第一選擇是提高產品技術含量,通過以設備替代勞動和原材料節約生產成本。這樣,技術含量較高的生產裝備產品面臨長期的需求增長。而上游生產資料價格的周期性回落也為裝備工業企業的效益改善提供了良好的發展機遇。我們看好裝備工業的另外一個理由是貿易摩擦和要素成本提升推動的產業結構升級與裝備工業發展具有一致性,裝備工業發展的政策環境在不斷改善。作為技術含量最為密集的產業群體,未來高技術行業中的佼佼者必然從裝備行業中誕生。6月27日,中央政治局召開會議?強調把科技進步和創新作為經濟社會發展的首要推動力量?把提高自主創新能力擺在全部科技工作的核心位置?大力加強原始性創新、集成創新和在引進先進技術基礎上的消化、吸收、創新?努力在若干重要領域掌握一批核心技術?擁有一批自主知識產權?造就一批具有國際競爭力的企業和品牌?為我國經濟社會發展和國防現代化建設提供強大科技支撐。我們認為,后續的科技政策和產業政策有望向技術含量較高的裝備工業和裝備工業中的優勢企業集中。內生的成本推動和外生的政策推動將提升裝備工業、特別是其中優勢企業的投資價值。

  金融行業。“低成本”經濟增長的一點典型特征是通過政府控制利率人為壓低資金成本。下半年利率調整壓力不顯著的情況下,利率市場化是金融改革的一項重要內容。為了最大限度地降低利率市場化和其它配套改革對金融企業、特別是銀行的沖擊,同時也為了更好地配合國有商業銀行的股份制改造,我們預計管理層會盡量為銀行部門營造較為寬松的改革環境。我們預計,在國家控股股份制銀行上市之后,銀行類上市公司的穩定增長預期將使其成為市場中的受到資金關注的重要板塊。此外,基于我們對資本市場“大轉折”的判斷,證券類上市公司的投資機會同樣值得關注。

  4.股權分置改革帶來的投資機會:試點公司和創新方案

  一般來說,試點公司通常是控股股東全流通意愿較強的公司,因此推出的對價方案會比較優厚。具有以下特征的上市公司先行試點的可能性較大:——控股股東持有非流通股比例越高的上市公司其股東獲得流通權的愿望越強,因為對于這些公司而言,獲得流通權后,大股東可以在變現部分股票的基礎上仍然掌握對上市公司的控制權;——競爭性行業的國有控股企業。按照國退民進的原則,競爭性行業的國有控股的上市公司更愿意實現全流通,并逐步實現退出。——中小板的民營企業。這類公司的大股東變現意愿一般比較強烈,推出的對價方案比較優厚。盡管我們認為試點公司在改革初期存在投機性機會,但隨著試點公司數量和市場理性成分的成長,這種投機性機會的收益將越來越弱,而試點公司的創新性方案,如縮股、權證等,可能成為市場追逐的新概念。

  掌握非流通股的上市公司。一些上市公司同時控股或參股其它的上市公司,如果目標上市公司能夠實現全流通,則持股上市公司所掌握的非流通股的價值會獲得一定的流動性溢價,當然,溢價的一部分會為目標公司的流通股東獲得。根據我們的統計,目前通過非流通股參股或控股其它上市公司的上市公司大約有200家左右。

  具有國際估值優勢的股票。盡管非流通股東向流通股東支付的對價可能不能彌補全流通前流通股的溢價,但對價表明流通股至少是含權的,從這個角度講,當前市場中與成熟市場相比估值水平合理的股票就具有明顯的投資價值,因為從價值的角度講,股權分置改革不應該導致這些股票股價的進一步下跌。盡管股權分置改革的預期混亂導致一定程度上原來價值投資估值體系的混亂,但即使對價為零,如果不考慮擴容壓力,則流通股價格也不應該低于成熟市場的估值水平。估值合理的流通股最典型的是以兗州煤業(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)等A-H比價接近、甚至H股出現溢價的股票。


    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【 】【多種方式看新聞】【打印】【關閉
新 聞 查 詢
關鍵詞


新浪網財經縱橫網友意見留言板 電話:010-82628888-5174   歡迎批評指正

新浪簡介 | About Sina | 廣告服務 | 聯系我們 | 招聘信息 | 網站律師 | SINA English | 會員注冊 | 產品答疑

Copyright © 1996 - 2005 SINA Inc. All Rights Reserved

版權所有 新浪網

北京市通信公司提供網絡帶寬