投資增長處在政策調(diào)整關(guān)鍵期

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部

　　內(nèi)容提要　上半年投資增長總體依然偏快，增速逐月提高，主要是由去年基數(shù)原因所致，并不能據(jù)此認(rèn)為投資在反彈。當(dāng)前投資正處在宏觀調(diào)控和市場兩種力量共同作用的關(guān)鍵時期，總體來看影響投資的抑制因素大于促進因素，未來幾個月投資將向下運行。宏觀調(diào)控應(yīng)繼續(xù)保持前段時期政策的方向和力度，使投資增速緩慢回落到17％－20％的理想?yún)^(qū)間，且

不易出臺更大力度的調(diào)控措施。同時，應(yīng)做好加強關(guān)鍵性行業(yè)監(jiān)測、加快要素市場價格形成機制改革、改善房地產(chǎn)供求等方面的工作。

　　投資率繼續(xù)上升　結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

　　投資增速逐月小幅回升，投資率繼續(xù)上升。上半年，我國固定資產(chǎn)投資增長較快，前5個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成19719億元，同比增長26.4％，低于去年同期8.4個百分點。從月度來看，增速呈逐月小幅提高趨勢，前5個月增速比前4、3、2月分別提高了0.7、0.4和0.8個百分點。同時，投資率(固定資產(chǎn)投資/GDP)也在繼續(xù)上升，今年一季度投資率比上年同期提高了2.8個百分點。投資率提高，投資拉動型經(jīng)濟格局不斷強化，使經(jīng)濟波動的風(fēng)險進一步放大。

　　施工項目和新開工項目增加較少。1－5個月，施工項目110384個，同比增加11197個，比上年同期相比少增加4223個；施工項目計劃總投資118975億元，同比增長28.7％，比上年同期降低7.4個百分點。新開工項目56273個，增加10494個，多增加5205個(去年五月新開工項目為負(fù)增長)；新開工項目計劃總投資21268億元，增長24.9％，比上年同期降低5個百分點。與上年同期相比，施工項目和新開工項目數(shù)和完成額的增幅都在降低，表明投資持續(xù)高增長的潛力不足。

　　第一產(chǎn)業(yè)投資增長加快，第二、第三產(chǎn)業(yè)投資增幅下降。受宏觀調(diào)控政策影響，今年以來我國第一產(chǎn)業(yè)投資增長迅速。1－5月份，第一產(chǎn)業(yè)投資增長27.5％，增幅比去年同期提高了16個百分點，為近年來同期最高增幅。與此相反，第二產(chǎn)業(yè)投資增長32.1％，增幅同比降低了15個百分點，增速明顯下降，第三產(chǎn)業(yè)投資增長22.6％，增幅同比回落了5個百分點。

　　中部地區(qū)增長較快，西部地區(qū)明顯回落。分地區(qū)來看，前5個月，東部地區(qū)投資11418億元，同比增長23％；中部地區(qū)投資3929億元，增長34％；西部地區(qū)投資4034億元，增長29％。橫向來看，中部地區(qū)分別快于東、西部地區(qū)11和5個百分點，縱向來看，東、中、西三大地區(qū)投資增速都比上年同期有明顯回落，其中中部地區(qū)回落7個百分點，西部地區(qū)為14個百分點，東部地區(qū)為9個百分點。由此可見，市場自主性較差的西部地區(qū)投資受本輪宏觀調(diào)控的影響最大，東部次之，中部最小。西部、東部地區(qū)投資景氣狀況比去年下降，中部地區(qū)明顯上升。

　　房地產(chǎn)投資增幅明顯回落。前5個月，全國房地產(chǎn)投資4644億元，同比增長24.3％，增幅比上年回落了近8個百分點。房地產(chǎn)投資中主要特點是:(1)從房地產(chǎn)供給來看，辦公樓、商業(yè)營業(yè)用房及其他投資增長較快(25％以上)，而住宅尤其是經(jīng)濟適用房投資增長不足(前5個月為－16.7％)；(2)資金供給方面，國內(nèi)貸款在房地產(chǎn)資金需求中的占比繼續(xù)下降，由2003年的27.6％下降到今年前5個月的19.7％，相反自籌資金和其他資金來源占比上升，由2003年的30.9％、39.5％分別上升到33.4％、45.4％，說明在房地產(chǎn)投資資金來源中自籌資金和其他資金來源是最主要的部分，銀行貸款所占比重在逐步縮小，房地產(chǎn)投資資金的“脫媒”傾向更加明顯。

　　增長速度依然偏快

　　上半年固定資產(chǎn)投資增長逐月小幅提高，前5個月分別比前4、3、2個月提高了0.7、0.4和0.8個百分點。有人據(jù)此認(rèn)為應(yīng)該警惕投資反彈。那究竟該如何看待上半年投資增長的真實情況呢？

　　從增長速度來看，26.4％的速度依然偏高。經(jīng)過對近10年投資增長情況的測算，我們認(rèn)為我國固定資產(chǎn)投資增速保持在16％－20％的區(qū)間內(nèi)比較適中，在此區(qū)間能使國民經(jīng)濟增長保持一定的速度，在實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)的同時，還能避免速度過快或過慢引起的經(jīng)濟過冷或過熱。由此判斷，上半年投資增長26.4％依然是偏高的。

　　從技術(shù)角度分析，今年投資增幅逐月加快與去年同期落幅大有很大關(guān)系。去年一季度，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到43％，投資過熱苗頭十分明顯。為此，從去年4月份國家連續(xù)出臺了針對鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)等行業(yè)的調(diào)控措施，調(diào)高了存款準(zhǔn)備金比率，這些政策的出臺和實施，使去年5月投資增速大幅下降，前5個月增長34.8％，比一季度回落了13個百分點，比前4個月回落了8個百分點。而今年月度增幅變化不是很大，增幅僅為1個百分點左右，如果扣除去年基數(shù)因素的話，今年投資增長則是逐月放慢的。可見，去年落幅大是今年投資不斷走高的主要原因，僅根據(jù)投資名義增速來判斷投資反彈理由是不充分的。

　　從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，今年投資結(jié)構(gòu)在明顯改善。主要表現(xiàn)在農(nóng)業(yè)和瓶頸產(chǎn)業(yè)增長明顯加快，而黑金屬、有色金屬等擴張過快行業(yè)投資增長放慢。前5個月農(nóng)業(yè)投資166億元，同比增長25.7％，較上年同期提高14個百分點，為近年來同期最高增幅；煤、電、油、運等瓶頸產(chǎn)業(yè)投資也加快增長，如煤炭業(yè)投資在上年高增長54％的基礎(chǔ)上，增速又達(dá)到82.8％，電力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速達(dá)到34.2％，石油天然氣開采業(yè)投資增速比上年同期提高了近22個百分點，鐵路建設(shè)投資增速達(dá)58％，比上年同期提高64個百分點。與此同時，黑色金屬冶煉及加工業(yè)僅增長7.8％，比上年同期回落62個百分點，有色金屬冶煉及加工業(yè)增長24.7％，比上年同期回落37個百分點，非金屬礦物制品業(yè)投資回落57個百分點。農(nóng)業(yè)、煤、電、油、運等行業(yè)投資的高增長以及鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)投資增幅的下降，說明在新一輪國家宏觀調(diào)控作用下，投資行業(yè)結(jié)構(gòu)在明顯改善，宏觀調(diào)控政策已初見成效。

　　總之，上半年投資增長依然偏快，但實際增速不是在上升，而是在逐月下降，投資結(jié)構(gòu)也在不斷改善。單從投資增速小幅提高得出投資反彈理由是不充分的。

　　投資增長處于政策調(diào)整的關(guān)鍵期

　　當(dāng)前我國投資增長正處在市場和政府調(diào)控兩種力量共同作用的關(guān)鍵時期，要密切觀察投資新動向，做好適時調(diào)整已出臺政策的準(zhǔn)備。如果下一階段市場自身運行的結(jié)果是投資繼續(xù)走高，則國家不僅不能放松而且還應(yīng)適當(dāng)加大宏觀調(diào)控的力度；相反，如果市場自身運行的結(jié)果是投資增速下降，并且在短期(3－6個月)支撐走高的動力因素不足，在這種條件下，則不應(yīng)再繼續(xù)加大調(diào)控力度。

　　當(dāng)前促進投資高增長的因素主要是各地發(fā)展經(jīng)濟、增加投資的沖動仍然很強，主要表現(xiàn)在這樣幾個方面:一是各地仍在大量申請建設(shè)用地，據(jù)統(tǒng)計各地申請用地量達(dá)到1200多萬畝，是今年農(nóng)用地轉(zhuǎn)建設(shè)用地計劃的3倍(計劃為400萬畝)；二是生產(chǎn)資料價格還在繼續(xù)上升，在前兩年分別上漲8.1％和13.6％的基礎(chǔ)上，今年5月份又上漲6.2％，表明生產(chǎn)資料供求矛盾依然突出；三是企業(yè)自籌資金大幅增長，今年前5個月作為投資資金主要來源的銀行信貸資金僅增長13.7％，回落22個百分點，而企業(yè)自籌資金在上年增長47.8％基礎(chǔ)上，又增長31.3％，表明企業(yè)自主投資的愿望依然強烈；四是新開工項目增加較快，新開工項目計劃總投資比去年同期大漲了24.9％。

　　同時，投資也面臨許多制約因素。首先，在生產(chǎn)價格上升和消費價格漲幅緩慢的雙重擠壓下，今年以來企業(yè)效益持續(xù)走低，前5個月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤比去年同期增長15.8％，增幅低于去年同期28個百分點，降至三年來的最低。企業(yè)利潤增長下降必然減少企業(yè)自有資金。其次，居民消費價格走低打擊投資者信心，今年4、5月份當(dāng)月CPI僅增長1.8％，低于去年最高月份3.5個百分點。目前經(jīng)濟運行中既有影響價格上升的因素，也有影響價格下降的因素，綜合分析，今后一段時期價格上漲的空間有限。第三，除非銀行放松銀根，貨幣投放增速不會提高很多。今年前5個月，M1僅增長10.4％，同比下降8.2個百分點。貨幣供應(yīng)增速放緩，企業(yè)資金吃緊將對投資產(chǎn)生抑制作用。第四，占整個投資額四分之一左右的房地產(chǎn)投資增長放慢，前5個月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比上年同期回落近8個百分點，而土地購置面積僅增長3.7％。房地產(chǎn)新政對抑制投資將產(chǎn)生很大的作用。

　　綜合分析，當(dāng)前既有促進投資的因素，也有抑制投資的因素，總體來看抑制因素大于促進因素，所以未來幾個月投資將向下運行。

　　保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟運行正處在經(jīng)濟周期循環(huán)到達(dá)“峰頂”后轉(zhuǎn)入穩(wěn)定運行的繁榮階段，宏觀調(diào)控政策的基本趨向應(yīng)是采取各種措施，盡可能延長本輪經(jīng)濟景氣周期。在這個大前提下，建議針對投資采取以下政策:

　　冷靜觀察，短期內(nèi)保持已出臺政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。上述分析表明，今年上半年投資增速逐月上升并不表明投資在反彈，主要是由上年基數(shù)原因所導(dǎo)致，絕對增速雖依然偏高，但已呈現(xiàn)下行趨勢。因此，不應(yīng)因投資增速有所反彈的表象而加大調(diào)控力度，要謹(jǐn)慎觀察，保持前一段時期政策的方向和力度，使投資增長緩慢向下，直到增幅落在17％－20％的理想?yún)^(qū)間。

　　加大關(guān)鍵行業(yè)監(jiān)測力度，防止出現(xiàn)新的過熱行業(yè)與瓶頸行業(yè)。上半年投資結(jié)構(gòu)向宏觀調(diào)控期望的方向變化，農(nóng)、煤、電、油、運等行業(yè)投資大幅上升，有色金屬、非金屬礦物制品等行業(yè)投資回落。但值得注意的是，部分瓶頸行業(yè)過快擴張將會造成新的產(chǎn)能過剩，成為新的過熱行業(yè)，如電力行業(yè)裝機容量增長過快問題，而像鋼鐵、水泥等目前過熱行業(yè)由于持續(xù)萎縮，可能成為新的瓶頸行業(yè)。因此，應(yīng)加大對特定行業(yè)的監(jiān)測、分析和預(yù)測，未雨綢繆，正確制定和適時調(diào)整行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)之間的均衡發(fā)展。

　　推進資金、土地、勞動力等要素市場的市場化。本輪投資熱的降溫，主要靠的是管住信貸和土地兩個“閘門”的手段，這種行政性手段雖然對管住投資可以起到立竿見影的效果，但其缺點也是顯而易見的。對調(diào)控者來說，這些手段很難做到不“一刀切”，且只能在短期內(nèi)實行，對被調(diào)控者來說，此類手段下其投資行為的改變并非是自己權(quán)衡利弊后的自主抉擇，在某種程度是被迫做出的，正因為這樣，行政性調(diào)控手段不能跳出“一收就死，一放就亂”的惡性循環(huán)。因此，建議利用當(dāng)前有利形勢，及時推進資金市場、土地市場和勞動力市場在內(nèi)的要素市場市場化改革，包括繼續(xù)放寬存貸款利率浮動范圍，改革土地制度，加快勞動力市場建設(shè)和完善等，擴大運用經(jīng)濟杠桿調(diào)控經(jīng)濟的范圍和能力。

　　堅持市場規(guī)范和結(jié)構(gòu)改善并舉，繼續(xù)加大對房地產(chǎn)市場的調(diào)控。當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵問題，一是供給結(jié)構(gòu)不合理，中低價位的普通商品房和經(jīng)濟適用房供給嚴(yán)重不足，而商業(yè)用房、高檔公寓以及別墅項目等開發(fā)力度過大，導(dǎo)致空置率攀升；二是投資需求過大。由于人民幣升值預(yù)期以及缺乏其他的投資渠道，去年以來大量國外游資和民間資本涌入房地產(chǎn)，增加了房地產(chǎn)投資需求，從而引發(fā)房地產(chǎn)價格出現(xiàn)近年來少有的高增長。針對這些問題，首先要從改善供給結(jié)構(gòu)入手，加大中低價位普通商品房尤其是經(jīng)濟適用房和政府廉租房的投資力度，使老百姓居者有其房；二要繼續(xù)抑制過大的投資需求，繼續(xù)貫徹落實好建設(shè)部等七部委出臺的《關(guān)于做好穩(wěn)定住房價格工作的意見》，促進房地產(chǎn)成本回歸均衡水平，矯正扭曲的投資行為；三要在改善供求的同時保持房地產(chǎn)投資一定的增長。當(dāng)前消費結(jié)構(gòu)升級、城市化、經(jīng)濟增長、防范金融風(fēng)險等在客觀上都需要房地產(chǎn)業(yè)保持健康、持續(xù)發(fā)展，保持一定的增長速度，上半年房地產(chǎn)增速已經(jīng)低于整個投資。如果下半年房地產(chǎn)投資增幅持續(xù)低于整個投資，建議適當(dāng)調(diào)整有關(guān)過緊的房地產(chǎn)政策。四要進一步規(guī)范房地產(chǎn)市場，管理部門應(yīng)嚴(yán)格依法治理和整頓混亂的房地產(chǎn)市場，切實維護國家和老百姓的利益。

　　(執(zhí)筆:周景彤)