(今日觀察)　權(quán)證重在市場創(chuàng)新

　　記者李宇

　　滬深證交所權(quán)證管理辦法日前頒布施行。“推出權(quán)證辦法，主要是出于市場產(chǎn)品創(chuàng)新的需要，為股權(quán)分置改革提供一種備選工具只是它的附帶功能。”有關(guān)人士向記者介紹。對比正式推出的辦法與此前的征求意見稿可以看到，滬深兩市推出權(quán)證經(jīng)歷了適應(yīng)股改需要到更加適應(yīng)市場創(chuàng)新需要的微妙轉(zhuǎn)變。

　　此前，不少人士認(rèn)為，在解決股權(quán)分置問題的多種方式中，權(quán)證是市場化程度較高的一種。出臺的權(quán)證辦法將上市條件大幅提高，不僅將主板股票最近20個(gè)交易日流通股份市值由不低于10億元提高到30億元，流通股本由2億股提高到3億股，而且將原先中小板的特別規(guī)定取消，代之以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，利用權(quán)證助力股改，只能是少數(shù)公司的選擇。

　　權(quán)證門檻提高，并不會(huì)對股權(quán)分置改革帶來多大影響。到目前，只有極少數(shù)試點(diǎn)公司制定了權(quán)證方案。投資者也更傾向于送股等簡潔明了的方案，將來選擇權(quán)證的公司也不會(huì)很多。

　　此外，即使按照“征求意見稿”，權(quán)證方案的選擇空間也較為有限，市場流傳的分批認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽換購證方案，都難以納入權(quán)證辦法的框架。對于分批認(rèn)購權(quán)證方案來說，證監(jiān)會(huì)有關(guān)試點(diǎn)的通知要求，非流通股獲得流通權(quán)后一年不流通，持股5％以上的非流通股股東，第二年流通不超過5％，第三年不超過10％，而權(quán)證存續(xù)期間只有24個(gè)月，顯然二者是抵觸的。再來看認(rèn)沽換購證方案，其股票支付流程與權(quán)證不一致，并非標(biāo)準(zhǔn)權(quán)證，因此也難以納入權(quán)證管理辦法的軌道。實(shí)際上，寶鋼股份和長江電力試點(diǎn)方案中的權(quán)證類似一次性認(rèn)購權(quán)證。總的來看，上市公司利用權(quán)證進(jìn)行股權(quán)分置改革的創(chuàng)新空間較為有限。

　　但正式推出的“辦法”為市場創(chuàng)新預(yù)留了較大空間。例如，新增信用擔(dān)保的履約擔(dān)保方式，就減少了發(fā)行人的資金占用，使權(quán)證發(fā)行更加便利。將權(quán)證存續(xù)期由3－18個(gè)月提高到6至24個(gè)月，縮小漲跌幅限制，規(guī)定權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證，標(biāo)的證券發(fā)行人不得買賣標(biāo)的證券對應(yīng)權(quán)證，以及劃定一系列操縱市場的禁止性活動(dòng)，這些都有利于防范操縱風(fēng)險(xiǎn)，確保權(quán)證產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展。

　　再回到股權(quán)分置問題，即便權(quán)證只能適用于少數(shù)公司，但根據(jù)新“辦法”，權(quán)證所起的作用卻會(huì)更加有效。諸如禁止權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的證券發(fā)行人買賣權(quán)證，每日披露持有權(quán)證數(shù)超過5％的持有人名單等規(guī)定，將有效避免大股東在股權(quán)分置改革中通過操縱市場影響對價(jià)水平，從而有利于對價(jià)的市場化定價(jià)，并保護(hù)流通股股東利益。