長電股改注定尷尬 在市場質疑與機構增持間徘徊

　　本報記者 李燁

　　有鮮花，但沒有掌聲。

　　7月15日下午3點30分，在廣州市五羊新城廣場廣發(fā)證券布置得花團錦簇的會議室里，長江電力(資訊 行情 論壇)總經(jīng)理畢亞雄一直面帶微笑地用溫和的聲音回答著投資者的質

疑或責難，時間長達一個半小時。在廣發(fā)證券的精心組織下，長江電力股權分置改革的這場投資者見面會在理性和有序中結束，但畢亞雄的微笑和耐心卻并沒有贏得現(xiàn)場投資者的掌聲。

　　這樣的結果對長江電力來說已經(jīng)是勝利，據(jù)傳此前長江電力在同基金的溝通中，討論非常激烈。這不難理解，對長江電力這樣的大盤藍籌股而言，以基金為代表的機構投資者才是長江電力股權分置改革對價博弈中最主要的對手。

　　“在第二批股權分置改革試點公司中，長江電力方案是受到輿論關注最多，受到質疑批評最多的企業(yè)，這是為什么？”面對參加現(xiàn)場會的8家媒體，長江電力股改保薦機構之一的廣發(fā)證券總裁董正青為長江電力遭遇鳴不平。他還問到，為什么有這么多證券研究機構對長江電力給予肯定的投資評級？為什么又有這么多機構在方案公布后還不斷增持長江電力？

　　股權分置改革中的長江電力處在一個尷尬的角色�！　�

　　市場的質疑與機構的增持

　　長江電力的尷尬相對應的是機構的態(tài)度。

　　在15日的投資者見面會上獲悉，長江電力在公布股改方案后，減持最多的是中小投資者，而增持最多的是機構投資者，其中QFII增持最為積極。公司介紹，在同QFII溝通中，QFII一開始就對方案予以認可，認為股改方案有送股、有權證、有提高電價帶來的收益，公司基本面不錯，部分海外機構甚至認為股改對價相當于“天上掉下的餡餅”。

　　廣發(fā)證券一位高層也證實，在廣發(fā)證券自身系統(tǒng)調查顯示，在公布方案復牌后，增持以機構為主，而減持最多的卻是中小投資者。

　　而保薦人代表也介紹，本次股權分置改革通過測算，最大理論對價達到25.35億元，這接近于長江電力IPO時募集的資金。在對價中將分紅比例提高到65%，高于IPO時的分紅承諾。

　　在接受采訪中，非保薦機構的國信證券對長江電力股改方案評價為，根據(jù)國信證券對試點公司合理對價率測算，長江電力合理對價率在17.7%-34.3%之間，方案此次對價率已經(jīng)基本達到按照構建保險組合方式所測算出的對價率。而對于長江電力這種長期價值非常明顯的公司，理論測算無法真實反映內在價值決定的對價率，長江電力長期合理價值在8-8.5元，與當前股價相當，在對價支付后，公司流通價值將得到提升，考慮“含權”預期，目前流通股合理價值應在9.32-9.91元。其實除國信證券外，多家證券研究機構對方案、投資價值給予肯定的評價。

　　在15日溝通會上，盡管也時有言辭頗有攻擊性的投資者責難，但更多的投資者面對難得溝通機會，展示出理性的一面，提問更多圍繞公司權證發(fā)放、發(fā)放時間、未來機組收購、分紅政策持續(xù)性、股權激勵、今年中期業(yè)績等問題進行提問。毫無疑問，投資者更多關心長江電力基本面和未來的發(fā)展。

　　這些都無法回答董正青的疑問，為什么在投資價值被普遍肯定的情況下，還出現(xiàn)這么多置疑與批評。　　

　　當期和長期的分歧

　　在15日溝通會上，提問最多的是針對權證，種種跡象證明，權證是長江電力方案溝通中爭論的重點之一。而圍繞權證背后卻是投資者對當期和遠期收益的態(tài)度。

　　權證是否又是一次“圈錢”行為？權證的行權時間？面對這些問題，畢亞雄分辯，將權證等同于圈錢是不合理的，公司希望通過股改在當期和遠期中提升公司價值，權證主要的用途是收購三峽機組，而收購三峽發(fā)電機組是公司上市以來的計劃。公司已經(jīng)作出每年業(yè)績增長的承諾，而業(yè)績的不斷增長離不開不斷收購三峽發(fā)電機組等措施。公司上市時就制定了至2015年收購多少機組的計劃，權證確實能起到融資的作用。

　　廣發(fā)證券常務副總裁李建勇稱，從沒有否認權證的融資功能，但發(fā)行權證就能將收購機組的事情早日確定了下來，同時權證為解決股權激勵預留了空間。在溝通中許多投資者特別詢問為什么沒有激勵計劃，一位機構投資者甚至認為實行期權激勵，對公司估值還可以提高1-2個百分點。

　　而在會議上，有投資者認為將提高電價作為對價不妥，理由是如果不股改難道長江電力管理層就沒有義務提高電價、提高業(yè)績？這讓畢亞雄頗為委屈。畢亞雄解釋，提高電價屬于審批行為，而目前任何提高電價行為的阻力是非常大，三峽總公司是用自身的資本金提高受電區(qū)的電價，換取每股凈收益提高，實屬不易。

　　畢亞雄稱，在第一次溝通中，對對價中關于權證內容爭議較大。經(jīng)過反復溝通，目前在同機構的溝通中，大部分機構對方案已經(jīng)表示了認可，一部分持中立態(tài)度，極少部分表示反對。最近在深圳同機構的一次溝通中，明確反對的只有一家機構。方案修改需要取得董事會授權，目前靈活性在權證上，作為對價中的或有事項，希望在充分溝通的基礎上，看方案離各方預期有多遠，兼顧各方利益的基礎上，是否修改權證內容，交由投資者決定。

　　一位參與溝通的機構投資者稱，長江電力在同機構的溝通中，爭執(zhí)非常激烈，權證僅僅是導火線。對于手握長江電力股票的機構而言，長江電力直接關系到機構利益，長江電力方案沒有最好，只有更好，機構同樣關注長江電力長期穩(wěn)定發(fā)展，但更希望目前能獲得更高對價。

　　一邊是專業(yè)研究機構對方案和投資價值的肯定、一邊是輿論過多的質疑；一邊是機構投資者增持，一邊是機構在對價中激烈態(tài)度；一邊是對公司長期穩(wěn)定發(fā)展的關注，一邊卻又是對權證責難，董正青在15日的會議上的疑惑卻正是長江電力的尷尬。

　　一位專業(yè)人士人士評價，長江電力注定在股改中將處于尷尬的角色�；�于全流通的股權分置改革將是流通股股東與非流通股股東之間一場利益博弈，作為目前試點中為數(shù)不多的大盤藍籌股，身兼國家大型直屬企業(yè)身份的長江電力，其對價方案不僅對公司本身具有影響，對市場預測后續(xù)股改對價支付底部具有重要參考，對市場各方影響巨大，而這正是長江電力股改外不能承受之重。長江電力的方案，具有市場風向標的作用。