農產品股改冰火兩重天：零對價全流通面臨考驗

　　本報記者 劉詩穎 上海報道

　　如同大多數機構投資者所料，農產品(000061.SZ)在股改方案亮相后的復牌首日即告開門大吉——漲停，機構投資者普遍預期，該股的上漲之旅才剛剛起步。

　　根據股改方案，農產品的實際控制人——深圳市國資委將在股改方案實施之日起第12

個月的最后5個交易日，以4.25元／股的回購價收購所有愿意出售的流通股份。這與停牌前的股價相比，留出了26.87%的溢價空間。

　　不過，農產品及其大股東似乎無暇體會漲停后的喜悅。7月15日上午9點半，與機構投資者、個人投資者的溝通見面會在深圳召開。

　　有投資者認為，農產品的股改承諾，可能出現大股東一毛不拔就實現全流通的現象。在個人投資者持有股份占流通股本超過90%的情況下，農產品能否順利通過股東大會表決，確實面臨嚴峻考驗。

　　方案亮相

　　7月14日，農產品公布了股權分置改革方案，方案一亮相就引起了市場的廣泛關注。作為股權分置改革試點中唯一一家隸屬于深圳市國資委的企業，深圳市國資委所作的一籃子承諾更使其成為輿論關注的焦點。

　　創新方案的出臺脫離不了公司的實際。最新資料顯示，公司的流通股份為23798.53萬股，總股本38766.34萬股(流通股占總股本的比例為61.39%)，每股凈資產3.68元，但2004年每股收益只有0.03元。

　　更為特殊的是，第一大股東深圳市商貿投資控股公司只持有22.88%的股份，同屬于國家股的深圳投資管理公司也只持有2.21%的股權。

　　農產品的證券事務代表鄭桂波向記者介紹，根據目前的持股狀況，如果采取送股或縮股等形式，深圳市國資委的控股地位很容易喪失，但農產品的公司性質決定了國資委必須控股。

　　他說，農產品是一個菜籃子企業，承擔著深圳市乃至香港農產品穩定供應的任務，是深港兩地關系民生的國有企業，因此深圳市國資委對其經營發展非常重視，必須控股。本次股權分置改革后大股東不僅不會減持，而且很有可能將增持。

　　業內人士評價，該方案實質是一個認沽權證，流通股股東獲得了一個在4.25元價位賣出的權利。“主要是因為發行權證的企業股票市值要超過10億元，農產品達不到這個要求。”農產品的保薦機構——渤海證券的崔勇說，“并且，投資者對于權證普遍缺乏認識，農產品的投資者中90%是散戶，用權證和他們溝通起來會很困難。”

　　而在某一價位收購股份的方法，渤海證券認為，可以給予流通股股東穩定收益，保證流通股股東不會因為股改而利益受損，降低了流通股股東的市場風險。

　　農產品的董事長、黨委書記陳少群在6月27日召開的網上交流會上亦表示，讓投資者在這次股權分置改革過程中所持的流通股市值不減少，或有所增加，這是基本前提。

　　市場人士認為，農產品作為深圳市國資委推出的第一家股改公司，在國企中具有一定代表性，對今后的國企股改可起到示范作用。

　　冰火兩重天

　　方案出臺后，機構投資者和個人投資者的反應是冰火兩重天。

　　崔勇介紹，上市公司、保薦機構早已在方案出臺前就與投資者廣泛交流過，機構投資者對該方案比較認同，認為從公司的經營狀況、持股來看，方案是個不錯的創新。

　　一位持有該股的基金公司人士表示，方案使股票類似一個到期收益率為26.87%的債券產品，這對股票持有者是個利好。

　　另一位機構投資者也覺得方案不錯。他說，按照現有的股價和公司確定的收購價折算，相當于大股東送3股左右。“因為自己的持股成本很低，覺得還有一定的獲利空間。”

　　不過，高昂的持倉成本使散戶很難對其認同。在6月27日的網上交流會上，許多散戶投資者言辭激烈，對股改思路的不滿情緒溢于言表，他們強烈要求公司將回購股價定在6元以上。

　　陳少群當即表態，投資者的成本差異很大，縮小差距，讓全體股東站在同一起跑線上是本次股改的目標之一。

　　在股改表決前，機構投資者和個人投資者并未達成共識。一位基金經理認為，股權分置改革與成本沒有必然關系，不能因為買點的高低，而確認賣點的位置。

　　機構投資者認為，雖然方案獲得了大多數機構的認同，但5萬多戶個人投資者的表決對最后結果將產生重要影響。方案通過與否，主要看散戶。

　　崔勇則表示，寄希望于股權分置改革而獲得補償是很難達到的，因為股價下跌主要是二級市場的系統性風險，不能歸因于大股東和上市公司。

　　零對價全流通？

　　在交流的過程中，投資者還提出了大股東可能分文不出就獲得流通權的疑問。

　　如果在回購股票日之前，農產品的股價就已站在4.25元之上，大股東將不用支付任何對價就獲得流通權。有投資者擔憂，大股東為了避免收購，可能會托市。

　　有基金經理認為，這樣的擔憂并不成立。大股東要將自己的股價托升，將付出過大的成本，如果屆時公司的基本面不理想，潮水般的拋單就會涌現，這和按照約定價格收購流通股份沒有什么區別。

　　不過，如果上市公司的經營業績或者大市發生好轉，確實會出現大股東分文不出就獲得流通權的可能。

　　坊間傳言，農產品有意將旗下虧損企業民潤超市出售，從而達到粉飾財務報表以助推股價的目的，從而最終不用掏錢回購流通股。

　　鄭桂波表示，民潤超市主要經營零售業務，占農產品主營收入的50%左右，它的虧損影響了農產品的整體業績。

　　而據農產品董秘陳小華介紹，批發市場的開發、經營與管理才是農產品的核心業務。對于虧損企業，則采取非核心業務外包、引進戰略合作伙伴、調整業務結構等措施，并已初步見效。因此，公司出售民潤超市的可能性無法排除。

　　另一保薦人張群生表示，上市公司的財務報表制作主要遵循四項標準，一是財政部的企業會計準則，二是企業會計制度，三是財政部針對上市公司可能遇到的細節制定的部門規章，第四項就是證監會制定的部門規章。上市公司如果遵守這幾項標準處理財務問題，基本是合理的。

　　而對于大股東可能“一毛不拔”獲得流通權的爭議，鄭桂波表示，大股東為了保證股票市值不在股權分置改革中減少，而作出在固定價位收購股票承諾，這種保證也是一種對價，因為大股東承擔了系統性風險。

　　對于大市反轉的可能，張群生表示，雖然市場普遍認為現在是世紀性大底，但真正敢買股票的人又有多少呢？未來的股價走勢帶有很強的不確定性，很難說市場未來的走勢如何。

　　他指出，現在很多公司的股價跌破了凈資產值，但還是沒有人去買。農產品的大股東推出約定回購價，并引起了股價反彈，不能說大股東沒有付出。