政策組合拳發(fā)力細(xì)則未出 資金后備軍冷靜候場(chǎng)

　　作者：謝峰，周忠

　　“管理層的調(diào)控會(huì)很有節(jié)奏。細(xì)則會(huì)不會(huì)很快出來(lái)，關(guān)鍵看大盤(pán)。但是很顯然，在操作細(xì)則沒(méi)有明確的情況下，場(chǎng)外資金決不會(huì)輕舉妄動(dòng)。”民族證券徐一釘如此評(píng)價(jià)被市場(chǎng)稱(chēng)為“新政策組合拳”的“7·１1”系列利好。

　　7月11日，新華社發(fā)表文章稱(chēng)，一系列“穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的措施近期有望陸續(xù)付諸實(shí)施”。這是自股權(quán)分置改革啟動(dòng)以來(lái)，管理層發(fā)動(dòng)的第二輪高密度“政策攻擊”。

　　但正如徐一釘所言：“衡量一項(xiàng)政策有效與否，惟一的標(biāo)準(zhǔn)就是看他能給市場(chǎng)帶來(lái)多少增量資金。”增量資金的入場(chǎng)規(guī)模和時(shí)間，已經(jīng)成為解決市場(chǎng)羸弱之勢(shì)的關(guān)鍵因素。

　　被“特殊關(guān)照”的“銀行號(hào)”

　　在已經(jīng)明確的消息中，“銀行號(hào)”基金公司無(wú)疑是最受“寵愛(ài)”的品種之一。

　　“證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)正在修改幾家銀行號(hào)基金公司上報(bào)的基金產(chǎn)品。”一位消息人士告訴記者，“這在以前是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。”

　　據(jù)了解，此前的操作模式是：證監(jiān)會(huì)將不合格的基金產(chǎn)品發(fā)回給基金公司自己修改，同時(shí)附上修改意見(jiàn)。“很多基金公司的新產(chǎn)品都不會(huì)獲批，即使是獲批的產(chǎn)品一般也要好幾個(gè)來(lái)回。”接受記者采訪的幾位基金公司高層表示。

　　按照中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理劉士余的表述，即將出臺(tái)的三家銀行號(hào)基金公司的基金產(chǎn)品無(wú)一例外，都將以股票型基金為主。

　　“可能是時(shí)間上比較緊張，所以‘特事特辦’。”一位基金公司高層聽(tīng)到消息后說(shuō)，“產(chǎn)品方案修改完之后立即可以進(jìn)入募集程序，資金入市的速度會(huì)比普通程序快很多。”

　　“從時(shí)間上來(lái)看，會(huì)里有關(guān)部門(mén)親自操刀修改這幾家公司的產(chǎn)品的說(shuō)法，有一定可信度。但是具體情況我沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)。”北京一家基金公司的投資總監(jiān)告訴記者。

　　額度背后的插曲

　　雖然有關(guān)部門(mén)已經(jīng)明確表示“在現(xiàn)有40億美元QFII額度的基礎(chǔ)上，再增加60億美元的額度”，但截至目前，國(guó)家外匯管理局官方網(wǎng)站(http://www.safe.gov.cn)仍未確認(rèn)這一消息。

　　“形勢(shì)有些微妙。”前述基金公司投資總監(jiān)分析。“相對(duì)來(lái)說(shuō)，外管局似乎顯得被動(dòng)一些。”

　　2005年4月18日，國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)高盛公司(Goldman Sachs ＆ Co.)增加合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度1億美元，QFII第一批試點(diǎn)40億美元的投資額度已使用完畢。此后一段時(shí)間，市場(chǎng)傳聞QFII額度將獲得極大幅度提升，甚至有消息說(shuō)QFII試點(diǎn)制度即將取消，進(jìn)入全面放開(kāi)階段。

　　但很快，外管局官員對(duì)上述說(shuō)法進(jìn)行了澄清。4月27日，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)鄒林透露，進(jìn)一步增加QFII投資額度的申請(qǐng)已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院。但全面放開(kāi)QFII投資額度涉及到資本項(xiàng)目完全可兌換的問(wèn)題，目前還沒(méi)有時(shí)間表。

　　一位與證監(jiān)會(huì)有密切往來(lái)的消息人士告訴記者：“在這件事情上(指增加QFII投資額度)，證監(jiān)會(huì)采取了非常主動(dòng)的姿態(tài)去協(xié)調(diào)和促進(jìn)。雖然會(huì)里很少就QFII的額度問(wèn)題公開(kāi)表態(tài)，但一直都在做這方面的工作。”這位人士介紹，新增的60億美元額度將采取分步推進(jìn)方式落實(shí)，到年底為止，100億美元的總額度將被分配完畢。

　　而記者近日獲得的消息顯示，完善QFII試點(diǎn)管理辦法的相關(guān)方案即將完成，并有望于近期推行。

　　基金持股質(zhì)押懸疑

　　“允許基金管理公司用股票質(zhì)押融資”在“新政策組合拳”中處于非常顯要的位置。但截至目前，有關(guān)這方面的消息沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。“這個(gè)問(wèn)題說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，但是操作起來(lái)難度最大。”前述基金公司投資總監(jiān)這樣分析。

　　“隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)，全流通的預(yù)期給市場(chǎng)造成了很大的擴(kuò)容壓力，而目前市場(chǎng)資金來(lái)源有限，平準(zhǔn)基金又暫時(shí)入市無(wú)望，管理層此舉，頗為倉(cāng)促，甚至有些無(wú)奈。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為。

　　民安證券研發(fā)中心劉偉認(rèn)為，通過(guò)這一措施增加基金公司可用資金，加上其他鼓勵(lì)資金入市的政策，對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定將起到一定的作用，“但是，與證券公司相比，基金公司用股票進(jìn)行融資實(shí)行起來(lái)有很大的不同，且并沒(méi)有具體的細(xì)則或管理辦法。”

　　“基金所持股票進(jìn)行質(zhì)押后，將獲得的資金再進(jìn)行股票投資，這樣做確實(shí)可以增加基金可用的投資資金。但在另一方面，這樣的‘杠桿效應(yīng)’也在很大程度上放大了基金風(fēng)險(xiǎn)，如果股市長(zhǎng)期低迷或者基金的投資策略出現(xiàn)失誤，不但可能給基金帶來(lái)更大的損失，而且隱含風(fēng)險(xiǎn)的加大將會(huì)令市場(chǎng)震蕩更加激烈。”劉偉舉例說(shuō)，不論是所質(zhì)押的股票出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)，還是融資后所買(mǎi)的股票面臨風(fēng)險(xiǎn)，基金公司都會(huì)被迫兌現(xiàn)。如果在操作細(xì)則上沒(méi)有明確，基金持股質(zhì)押融資可能對(duì)市場(chǎng)形成更大的殺傷力。

　　長(zhǎng)期研究基金的銀河證券分析師胡立峰建議：“應(yīng)該謹(jǐn)慎使用基金融資，最好只是針對(duì)開(kāi)放式基金巨額贖回時(shí)短期使用。同時(shí)必須明確的是，基金公司用來(lái)質(zhì)押的股票究竟是自有資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的部分，還是代客理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)。”

　　雖然股票質(zhì)押的實(shí)施仍有諸多懸疑，但市場(chǎng)仍然對(duì)其可能帶來(lái)的增量資金滿懷期盼。

　　救市爭(zhēng)議

　　政策救市的功用已經(jīng)深深地刻在投資者的印象中。然而，即使政策出手突施奇效之后，市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律也不會(huì)被改變，如果沒(méi)有配套措施的跟進(jìn)，短暫的喧囂過(guò)后，市場(chǎng)仍將回歸沉寂。

　　胡立峰認(rèn)為：“股市穩(wěn)定的政策底線到底在哪里，管理層救市的誠(chéng)意有多大，都將在近期得到答案。”他希望，管理層能夠“本著對(duì)證券市場(chǎng)和投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取更加切實(shí)有效的措施化解股市當(dāng)前面臨的重大危機(jī)，以確保在穩(wěn)定的股市環(huán)境中推動(dòng)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。”

　　中證投資徐輝說(shuō)，政策效應(yīng)的失靈，根本原因在于政策面的誠(chéng)意不夠，總希望在股市危急時(shí)加以挽救，而不是有誠(chéng)意、負(fù)責(zé)任地切實(shí)扭轉(zhuǎn)股市低迷的現(xiàn)狀。等到市場(chǎng)完全失去耐心，恐怕任何利好都會(huì)失靈了。

　　“如何激活市場(chǎng)？應(yīng)當(dāng)說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任的。”巴曙松說(shuō)，影響一個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素?zé)o非是供給、需求和市場(chǎng)運(yùn)行的游戲規(guī)則，不管是政策出臺(tái)，還是資金入市，都是在花錢(qián)買(mǎi)一個(gè)真正的市場(chǎng)機(jī)制。如果這一點(diǎn)不能實(shí)現(xiàn)，一切枉然。股權(quán)分置改革受阻，政府被動(dòng)的注資乃至救助，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于政府救市的期待，便繼續(xù)扭曲了市場(chǎng)機(jī)制。

　　另有消息表明，央行將在近期斥資100億元，分別給5～10家優(yōu)質(zhì)的試點(diǎn)券商，已使這些本身就具有較好資質(zhì)的券商可以減輕他們面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的壓力，同時(shí)也為資本市場(chǎng)注入更多的資金。

　　資料鏈接

　　政策組合拳

　　7月11日，新華社發(fā)表了名為《穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的措施近期有望陸續(xù)付諸實(shí)施》的文章。這些后來(lái)被市場(chǎng)稱(chēng)之為“新政策組合拳”的措施包括：

　　1.允許基金公司用股票質(zhì)押融資；加大社保基金和國(guó)有保險(xiǎn)公司入市力度；增加QFII額度至100億美元；根據(jù)有關(guān)規(guī)定，取消政府對(duì)國(guó)有企業(yè)投資股市的限制性規(guī)定；

　　2.股權(quán)分置改革全面推開(kāi)的管理辦法報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，啟動(dòng)全面推進(jìn)改革的各項(xiàng)工作；在股權(quán)分置改革實(shí)施新老劃斷前暫停新股發(fā)行，今后一律按照改革后的新機(jī)制發(fā)行股票；未完成股權(quán)分置改革的上市公司停止再融資；

　　3.推動(dòng)上市公司定向增發(fā)流通股、吸收合并等以市場(chǎng)為導(dǎo)向的并購(gòu)重組試點(diǎn)；以股權(quán)分置改革為契機(jī)，實(shí)施績(jī)差公司優(yōu)化重組。對(duì)創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)證券公司和股權(quán)分置改革中的保薦機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；同時(shí)抓緊建立證券投資者保護(hù)基金；

　　4.制定國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和分行業(yè)持股比例指導(dǎo)性意見(jiàn)，穩(wěn)定改革的擴(kuò)容預(yù)期；對(duì)改革后公司設(shè)置單獨(dú)交易板塊，研究開(kāi)發(fā)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品。