京東方淪陷液晶循環

　　雖然投入高昂，但從目前看，京東方還沒有從TFT-LCD中得到滿意回報，僅僅依靠公司的日常經營，很難令京東方玩轉這個耗資巨大的資本和產業鏈條。京東方的下一步發展，都在冀望于海外的資本市場融資

　　本報記者 王旗

　　京東方科技集團股份有限公司(000725、200725，以下簡稱京東方)選擇了投資TFT-LCD(液晶顯示器)，就被迫選擇了“資金饑渴癥”。

　　從4月份獲得7.4億美元銀團貸款，到韓國子公司兩次發債募資16億元人民幣，作為中國最先進的液晶顯示器生產廠商之一，京東方的這半年，在對資金的饑渴和突圍中匆匆而過。

　　盡管已經擁有了國內政府和銀行的支持，并在A股、B股融資渠道，7月6日，京東方股東大會還是審議通過了增發H股的預案。據悉，目前京東方正準備資料上報證監會。

　　計劃中的H股增發，籌資額不低于25億港元(不含發行費用)。如果H股發行獲批，京東方將成為國內首家同時“A＋B＋H”的上市公司。而對京東方來說，重要的是從2003年以來，一路吃緊的資金鏈，可望通過H股的發行得到緩解。

　　負債擴張

　　在2004年年末，京東方的資產負債率接近70%，今年一季度財報顯示，資產負債率上升至約為72.29%。對于一個制造型企業，這個數字引來外界的擔心。實際上，從2002年以來，京東方的資產負債率一直在60%以上。

　　實際上，京東方的負債狀況，是由其擴張模式決定的。用該公司董事長王東升的話說：我們是負債擴張，這是現代企業的經營方式之一。

　　2003年年初，京東方通過其韓國子公司收購了韓國現代顯示技術株式會社(HYDIS，以下簡稱韓國現代)的TFT-LCD業務，其中3.8億美元的總收購款中，京東方需自行償還的，是9000萬美元銀團貸款。同年8月，京東方又以每股2.95港元的價格，收購冠捷科技已發行普通股總數26.36%比例的股份，收購總價款為10.5億港元。

　　這兩筆海外并購，使得京東方大舉借款，資產負債率在2003年年末時上升至74.8%。當年，京東方借款收到的現金額高達88億元，而償還債務支付的現金額也高達50多億元。

　　為了緩解公司的償債風險，京東方很幸運地在2004年年初，成功完成B股的定向增發，募得資金凈額約20億元人民幣。就是這筆錢，還清了早一年中收購韓國現代TFT-LCD業務的9000萬美元欠款，收購冠捷科技時欠下的8500萬美元銀行貸款，以及4.16億元人民幣的其他銀行欠款。另有2235萬美元投資于薄膜晶體管彩色液晶顯示模塊項目，也就是說，增發B股募集的20億元中，只有大約1/10用于業務發展層面。

　　盡管此次融資，令公司財務費用大減，但京東方仍然在2004年年末保持了69.4%的高資產負債率。

　　再融資，是京東方緩解資金鏈壓力的迫切需求。證券分析人士就此指出，京東方存在著強烈的上市欲望，通過其控股子公司在海外上市可能性很大。

　　資金饑渴

　　TFT-LCD就是“薄膜晶體管液晶顯示器件”，一直被業界認為是未來顯示器發展的主流產品。

　　如今，京東方從韓國現代收購的是TFT-LCD第五代生產線。液晶領域的專家介紹，以月產能6萬張基板的生產線來說，第四代生產線投資要75億元，第五代線要100億元，第六代線要200億元，第七代線則高達3000億元。

　　目前，韓國、日本以及中國臺灣的幾家液晶面板生產企業，已經上馬了第六代甚至第七代生產線的建設。而對京東方來說，生產線升級，不僅僅有技術層面的障礙，資金問題也將是一個重要的絆腳石。

　　如今的京東方的資金實力，還僅僅限于期待第五代生產線的完備。今年6月，京東方公告稱，其北京TFT-LCD第五代生產線項目已實現3萬片基板/月的量產產能，公司正在為將產能擴大到6萬片基板/月而努力。同時，京東方還計劃對生產線進行技術改造，使其產能由6萬片基板/月增加至8.5萬基板/月水平。

　　雖然投入高昂，但從目前看，京東方還沒有從TFT-LCD中得到滿意回報，僅僅依靠公司的日常經營，很難令京東方玩轉這個耗資巨大的資本和產業鏈條。

　　資金壓力越來越重的原因之一又是與京東方涉足的TFT-LCD行業周期有關。

　　今年一季度，京東方宣布虧損。20億元的主業收入，較去年同期下降43.64%，凈虧損4.5億元。來自公司方面的解釋為，TFT-LCD存在周期性(俗稱“液晶循環”)的特征，因受TFT-LCD市場周期波動和全球TFT-LCD行業市場競爭加劇的影響，自2004年7月至今，TFT-LCD產品價格下降幅度超過50%，直接導致本公司經營利潤大幅下滑、業績出現虧損。同時，京東方預測，下一報告期的累積凈利潤仍將是虧損的。

　　根據增發H股融資計劃，京東方在本次預計募集25億港元的資金中，有18億港元用于償還建設子公司京東方投資TFT-LCD第五代生產線的銀行借款，降低負債率。7億港元增加京東方光電的注冊資本，用于TFT-LCD第五代生產線的技術改造。

　　可見，京東方的下一步發展，都在冀望于海外的資本市場融資。

　　京東方登陸H股

　　門檻有多高

　　□本報記者 王旗

　　迫于資金的巨大壓力，京東方曾計劃將其TFT-LCD事業(韓國子公司)包裝在香港發行H股上市，籌資3億-4億美元，但最終放棄了這一計劃。

　　當時京東方之所以放棄子公司境外上市計劃，主要源于有關政策的障礙。

　　2004年8月，中國證監會發布了《關于規范境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》，要求上市公司分拆企業到境外上市時，應當滿足不得分拆近三年內募集資金投向的資產到境外上市，而京東方準備境外上市的TFT-LCD業務的9000萬美元收購資金，正是由增發B股所募得。

　　而且，按照《通知》要求：上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的所屬申請境外上市企業的凈利潤不得超過上市公司合并報表凈利潤的50%。但計劃上市的TFT-LCD業務在公司2003年年報中顯示的利潤為5.2億元，而京東方公司本身的利潤僅為4.03億元，遠遠超過政策規定。

　　京東方2005年一季報披露，公司主營業務利潤-21710萬元，較去年同期下降-140.68%；實現凈利潤-45075萬元，較去年同期下降-269.81%。

　　盡管香港交易所對于發行H股的條件中，并未規定虧損企業就不能上市，而是有相應的豁免條例。但難度之大有目共睹。

　　京東方的資本突圍景象

　　1993年4月，由管理層和員工共同出資人民幣650萬元，將其改制為股份制公司。

　　1997年6月發行B股在深交所掛牌上市。

　　2000年12月獲準增發A股，籌資97490萬元。

　　2004年1月11日-13日，京東方增發B股31640萬股，融資凈額達19.22億港元，用來償還收購韓國BOE-HYDIS和冠捷科技26.36%股權所發生的銀行貸款，以及用于TFT-LCD項目下游配套產業。

　　2003年，京東方以8270萬元價格向關聯方北京京東方置業有限公司轉讓了星科大廈資產，以6240萬元價格向松下電器產業株式會社轉讓了所持北京松下照明光源有限公司的30%股權。

　　2005年4月8日，建設銀行北京市分行聯手國內8家銀行與京東方下屬公司北京京東方光電科技有限公司簽署了總額為7.4億美元的銀團貸款協議，全部用于京東方第五代液晶屏生產線的項目建設及其資金周轉。

　　2005年4月12日，京東方韓國全資子公司BOE-Hydis技術株式會社在韓國發行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。最近，BOE-Hydis技術株式會社又在韓國完成發行第二次付息不記名式無擔保3年期和5年期公司債券，兩次發行債券共計16億元人民幣左右。

　　消息稱，為了償還貸款，京東方正準備出售其筆記本業務，如果海外融資限制仍沒有打破，京東方可能會考慮將其擁有的第三大顯示器廠商冠捷科技26.36%的股權轉讓。