下半年行業投資策略選擇

　　國泰君安研究所:把握周期和防御間的輪動脈絡

　　在宏觀景氣增速回落的預期下,防御性策略是慣常思維,但由于國內市場可選擇的傳統防御型品種相對稀少,再加上機構集中持倉特點,在目前時點繼續實施簡單的防御性策略缺乏可操作性。而且我們認為本輪周期原材料價格回落將是更為延長和溫和的過程,整體看未來兩年價格只是有限回落,仍將維持周期平均水平之上,從目前高點回落后,一些物資如石化、部

分有色、鋼鐵和煤炭品種的景氣度仍將維持較高水平,未來兩年企業業績即使下降也處于歷史較好水平。二季度價格波動基本在預期或可承受范圍之內,國內外分析師動態業績預測目前還未出現明顯調低現象。近期的股價走勢差異,使食品飲料、零售、醫藥、基礎設施等防御類行業和以原材料為主的價值型周期行業的估值差異出現拉大的趨勢。無論與國際市場當前還是歷史水平相比,國內目前防御型板塊相對原材料板塊的估值溢價已處于較高的區間,國內原材料行業在國際比較中更具相對優勢,我們認為這種估值差異可能更多與國內市場當下"周期恐慌,追求穩定預期"的心理有較大關系。隨著投資者對經濟周期認識的加深,以及投資理念的國際接軌,這種溢價可能會逐漸收窄。

　　由于防御性板塊相對穩定、明朗的增長前景,意味著在經濟周期波動導致的全面下跌過程中,有著突出的抗跌特性。但與周期類行業相比,目前市場顯然已給予防御性板塊較高的估值溢價。但今年初以來,防御一直是我們基本的策略主線,目前防御性行業中的重點企業仍是必要的配置品種,但也許需要更為靈活的時機把握。

　　我們認為在估值和經濟基本面交互影響下,防御和周期兩類板塊將更多體現出一定的輪動特征。政策變化導致的估值理念搖擺,商品價格走勢、宏觀經濟政策將成為板塊輪動的動力。下半年的行業投資策略應更趨于動態調整,積極把握輪動脈絡,貫徹靈活的防御策略。除了把握周期和防御輪動主線外,我們認為可以把握兩大行業投資主題,一是,從紛繁的政策變化中尋找投資機會；二是,尋找能源、原材料價格回落后的受益行業。(徐凌峰)

　　申銀萬國(資訊 行情 論壇)(行情 論壇)研究所:尋找回落中的"避風港"

　　估值理念:在全流通預期增強的背景下,我們仍然堅持行業基本面和行業分類估值為基礎的價值投資理念,并兼顧上市公司支付流通對價帶來的行業估值變化。

　　行業基本面:在預計今后宏觀經濟將持續回落的大背景下,除受益于煤電聯動的火電行業,鋼鐵、煤炭、有色金屬、水運、石化、電力設備等投資相關的強周期行業未來一年內基本面將繼續趨向于惡化。但原材料價格的回落也會使得電力設備、機械、家電、航空、造紙等中下游行業明顯受益。同時,可能出現的價格體制的變革也將明顯拓展成(行情 論壇)品油、公交、燃氣水務、環保等行業的利潤空間。在投資回落背景下,機場、路橋、中藥、飲料、景點等壟斷性行業較高的景氣度仍然能基本保持；轎車和電子元器件景氣度在經過大幅回落之后下半年可能明顯回升。由于外貿政策調整和外貿環境趨于嚴峻,中國傳統的出口優勢行業可能面臨諸多貿易摩擦的沖擊,而實證分析表明一旦人民幣升值對相關行業的實質影響可能低于市場的普遍預期。

　　估值比較方法:對與投資相關的強周期性行業,我們在投資判斷上重點關注行業景氣度變化趨勢、目前股價對周期回落的反映程度、實際盈利增長可能,以及與外部市場的估值比較；對于壟斷類和穩定類行業,我們根據行業PE(行情 論壇)G水平、行業絕對與相對估值、行業基本面風險因素、全流通支付對價期望值對估值的影響程度進行評價；對普通制造業和服務業,我們主要根據行業中期景氣變化、市盈率和市凈率估值水平、全流通下預期下的資產價值重估等因素比較分析。

　　行業比較結論:通過比較分析,我們相對"看好"電力、路橋、機場、零售、景點、轎車、電子元器件、中藥、飲料、港口等行業,相對"看淡"煤炭、水運、航運設備、化纖等行業,對銀行、鋼鐵、房地產等行業持"中性"評級,并建議密切關注其中的銀行、公交、航空、石化、造紙、通信運營等行業可能因基本面因素發生變化所帶來的投資機會。(董粱、朱安平、童馴)

　　長江證券研究所:預計增速趨緩 關注防御性行業

　　今年1-5月份固定資產投資情況顯示,盡管投資增速依然保持高位,但增長結構有了微妙變化。我們的擔憂是,房地產固定資產投資增速已經明顯回落,在近期國家加大打擊房地產投機和控制投資需求后,商品房銷售出現滯緩現象,部分區域甚至出現價跌量縮的局面,而這將進一步放緩房地產投資增速和我國城市化進程。同時,我國下半年外貿出口也面臨著全球經濟增速放緩、多邊貿易摩擦加劇、美元明顯走強和人民幣升值壓力等諸多不利影響,增速將大大低于上半年。投資和出口的雙重壓力將使我國經濟出現增速放緩的跡象。

　　經濟減速意味著我國重化工業從高速增長回落到平穩增長,不同行業在經濟結構性調整周期(投資拉動轉向消費升級)面臨著不同的影響,在探討下半年的行業投資策略時,我們考慮將行業放到上述投資品、消費品、公用事業三條產業鏈中進行綜合分析,探討行業的投資機會和風險因素。

　　一、產能擴張、需求減少------雙重擠壓下投資品行業難堪重負

　　數據分析表明,在房地產出現調控時,受影響最大的是鋼鐵、建材、工程機械等直接拉動產業,這些產業普遍面臨大量新增產能無法消化、供過于求現象加劇、主要商品價格和企業利潤大幅下滑。此外,由于房地產拉動的產業鏈長,其增速放緩對很多上游投資品而言,需求增長也將放緩,只不過影響會略顯滯后。從5月份綜合數據分析,石化產品、煤炭、有色金屬等主要商品價格出現了高位見頂或下跌現象。其中,由于油價持續高企,大宗化工原材料利潤率出現明顯走低,行業景氣高點已經顯現。煤炭價格高位盤整和安全、環保成本的提升使煤炭企業利潤率出現下滑,而下半年煤炭需求增速放緩的滯后影響可能出現,煤價和利潤率均有向下調整的趨勢。

　　總體而言,投資品行業在投資拉動放緩、經濟景氣周期調整時期受到的影響均非常顯著,產能利用率、商品價格和企業利潤率大幅降低是各行業比較普遍的現象,降低這些行業的資產配置比例是比較明智的戰略選擇,當然,我們也提示投資者注意股價超跌、產品價格上升、利潤率反彈等因素會帶來部分策略性投資機會。

　　二、回避周期、消費升級------日常消費品行業繼續增長

　　無論是國外還是國內的經驗,在特定的重化工業階段,消費尤其是日常消費行業的波動都是非常平穩的。我們的數據分析也顯示,日常消費品產業鏈當中的各個細分行業無論是價格指數走勢還是利潤率波動都與投資拉動無關,季節性和外部突發事件是其主要的影響因素。

　　在日常消費品產業鏈中,在消費升級當中受益最大,消費量、價格、利潤率都有明顯提升的行業有:食品行業中的高檔白酒、乳制品、肉制品、旅游行業的自然景點、農業中的種子、水產養殖等。這些行業仍有利潤上升空間,可以繼續加大這些資產的配置比重。

　　三、價格管制、壟斷經營------公用事業行業前景看好

　　在公共事業領域,由于其特殊性,往往受到政府直接干預和價格管制,產品價格大多不受經營企業控制和市場波動影響,企業利潤率也比較均衡、穩定。對于這個產業鏈條上的行業來說,宏觀調控對其影響幾乎可以忽略。城市化進程的需求使公用事業領域諸多行業供給面臨瓶頸壓力,在需求不斷擴大、商品價格有上升趨勢的背景下值得我們繼續看好,這之中包括供水、燃氣、城市公交等行業。值得一提的是,煤電聯動5月終于實施,電力行業出現的業績拐點和對煤炭價格穩中有降的預期使我們調高其投資評級。