券商緊盯資產證券化業務

　　一旦形成規模，券商可以獲得更穩定的收入來源

　　(記者 聞濤) 券商業務創新又有新動作，這次瞄準的是更具創新意義的資產證券化業務。記者近日了解到，中金公司已經率先設計了“中國聯通(資訊 行情 論壇)CDMA網絡租賃費收益計劃”，該計劃以中國聯通CDMA網絡租賃收費權為基礎資產，通過發行基金資產管理計劃來實現資產證券化。據悉，目前有多家創新試點券商正在著手設計資產證券化產品，這

些產品多與集合資產管理計劃相結合。有業內人士分析說，資產證券化業務是一塊大的蛋糕，如果在券商當中形成一定規模，將會帶來非常廣闊的盈利前景。

　　券商熱情高漲

　　對于券商來說，開展資產證券化業務具有非同尋常的意義。長期以來，券商所有的業務類型都受到二級市場漲跌的影響，在市場遭遇系統性風險的情況下，券商難以逃脫虧損的命運。參與資產證券化業務的意義在于，券商可以借此擺脫二級市場漲跌的影響，尋找更加穩定的收入來源。

　　國信證券首席金融工程分析師葛新元介紹說，資產證券化屬于固定收益類產品，券商的投行部門可以直接參與資產證券化業務，收取產品設計的財務顧問費用，在一些需要券商參與管理的資產證券化項目中，券商還可以收取管理費用。有創新試點券商人士告訴記者，對于通過資產證券化實現項目融資的業務，券商可以按照一定比例收取傭金；對于通過集合理財計劃方式實現的資產證券化，券商還可以同客戶進行收益分成。

　　對于資產證券化可能帶來的盈利機會，券商有著很高的熱情。據了解，有多家創新試點券商在上報給證監會的創新方案中，都有資產證券化的內容，目前有券商正在設計具體的產品。一創新試點券商資產管理部負責人透露說，該公司已經尋找到合適的基礎資產，方案設計正在進行中，這家券商設計的產品是將房地產的租賃權作為基礎資產。一位從事資產管理的業內人士稱，現在券商尋找的基礎資產多數與房地產有關，在西方成熟市場上，與房地產相關的基金資產占資產證券化的比例非常大。

　　券商之所以對資產證券化表現出如此高漲的熱情，同產品的銷售前景樂觀、管理層的鼎力支持有很大關系。某創新試點券商人士稱，前期所做的市場調查顯示，保險資金、社保資金甚至QFII等機構投資者，對資產證券化產品表現出濃厚的興趣，只要產品順利推出，根本不用擔心銷售問題。該人士說，管理層希望券商在資產證券化業務上盡快破題，為此還成立專門的機構予以指導，券商在設計產品的過程中可以實時向其咨詢。另據了解，有關部門正在制定規范券商資產證券化業務的管理辦法。

　　需要跨越多重障礙

　　券商開展資產證券化業務，目前還處于摸著石頭過河的階段，至于將來到底采取那種業務模式，大家心里都沒有明確的預期。據悉，管理層雖然樂于支持券商開展這項業務，但對其大面積鋪開還是存有顧慮。一方面，與資產證券化相關的配套措施目前還很不健全，而這些配套措施不是一個監管部門所能夠完成；另一方面，基礎資產所屬機構的破產風險和券商的資信水平也是急需解決的問題。

　　資產證券化屬于固定收益類產品，不需要券商在產品計劃的管理當中投入很大精力，券商更多精力是用在產品的設計中，如何通過產品條款設計確保投資者、原始權益人以及券商本身的利益不受損失，對券商的技術水平提出了很高的要求。

　　國信證券葛新元稱，首先需要解決的是能夠尋找到合適的基礎資產，券商要確保資產評估合理、資產質量優良、資產項目未來的現金流穩定等，更重要的是，券商要能夠找到資金實力雄厚的機構為項目做擔保，并有中介機構的評級。一創新試點券商人士說，該公司傾向于選擇政府的基礎設施建設項目作為基礎資產，因為這些項目往往具有良好的收益能力，而且政府的信用等級也容易獲得認同。

　　據業內專家介紹，在資產證券化項目中，更核心的問題是能夠通過特殊目的的載體(SPV)實現破產隔離，同時還要保證基礎資產的真實銷售，券商必須保證這兩個條件，才有可能大規模推廣。有券商人士認為，可以通過發行集合資產管理計劃的方式來滿足這兩個條件。集合資產管理計劃本身就可以充當SPV，同時也可以用集合理財募集的資金購買基礎資產，以實現真實銷售。

　　另外值得關注的是，目前有關非信貸資產證券化的制度和法律體系還不健全，大規模開展受到制約。比如基礎資產真實銷售過程中的征稅問題，國外市場是免征稅賦，國內市場到底如何操作還不清楚，如果需要征稅的話，勢必會影響到項目的收益水平。