周期性放慢無礙增長大局

　　主持人：孫宏

　　嘉賓：

　　陶冬    瑞士信貸第一波士頓亞太區首席經濟學家

　　王小廣  發改委經濟研究所經濟形勢研究室主任

　　三大因素影響短期經濟運行

　　記者:您認為宏觀經濟運行處于平穩增長階段還是處于下行階段，能否實現軟著陸？

　　王小廣:我國經濟有望在保持快速增長態勢的同時，出現既無通脹又無通縮的佳境。

　　三大需求平穩快速增長，國民經濟運行保持快速健康狀態。其一，投資增長繼續調整，但仍然保持快速增長態勢。1-5月份城鎮50萬元以上固定資產投資完成19719.3億元，同比增長26.4%，比一季度快1.1個百分點。投資受宏觀調控政策的影響正在逐步由前期的過快增長狀態向中期均衡增長狀態轉變。其二，實際消費增長率有所加快。1-5月累計，社會消費品零售總額為24674.70億元，同比增長13.2%，比上年同期加快0.7個百分點，扣除價格因素，實際社會消費品零售總額增幅為11.9%，比去年同期和去年全年分別加快1.6個和1.7個百分點。其三，出口繼續保持強勁增長態勢。1-5月份累計，出口總額為2963.97億美元，同比增長33.2%，與去年同期基本持平。

　　物價增幅回落到合理水平。1-5月累計居民消費價格指數同比增長2.4%，比一季度放慢0.4個百分點。我們認為，未來中長期的均衡CPI增長率將維持在2%-3%的水平，高的區域不過4%-5%，低的區域在零增長左右。目前正在向這一平衡增長水平靠近。

　　當前有三大問題影響下半年的短期經濟運行。房地產“軟著陸”存在較大的不確定性將影響此輪宏觀調控的效果，并影響長期經濟增長的穩定性和可持續性，而出口增幅可能出現明顯回落及金融貨幣政策偏緊則對短期增長的穩定性會產生較大影響。

　　下半年經濟增長將會繼續回落。這是合理放慢，而不是轉折，并不意味著中國經濟未來幾年將進入“周期性的低迷期”。

　　首先，自去年二季度以來的經濟增長率放慢，符合宏觀調控的目標。其次，短期增長的適度放緩有利于中國經濟中長期保持快速穩定發展趨勢。其三，從周期的觀念來看，短期增長的適度調整可以認為是兩階段高增長的“間隙”。因為中國經濟將在較長時間內處于新一輪快速增長周期之中，且短期周期也沒結束，實際上因宏觀調控可能會明顯延長。最后，最近連續2個月CPI回落到2%以下，并不表明我國經濟將在下半年或明年進入新一輪“通縮”。一方面，4月和5月物價增幅的顯著回落在相當程度是由于去年基數較高作用的結果。另一方面，目前實行的穩健型宏觀經濟政策將使發生通縮的可能性明顯降低。從中期角度看，宏觀調控不是防“通脹”，而是防“通縮”。

　　陶冬:我覺得中國經濟進入了下行周期，這不值得大驚小怪。拉動經濟進入下行周期的一個重要因素是投資增長。投資現在面臨的情況是，2003-2004年初進行的一些項目多數已進入了收尾階段，除了發改委特批的一些項目外，新開工的項目明顯不足。在上一輪項目投資結束后，投資不可避免會出現回落，這是經濟進入下行周期的主要原因。

　　通縮有兩個層面的含義，狹義指CPI增幅，我個人認為中國的CPI是個不明不白的尺度，由它來判斷整體經濟形勢的意義不大，CPI中只包含租金而不包含房地產價格，即使整個中國的房地產都垮下來，CPI也不會有太多的波動。廣義的CPI指企業的利潤能力和經濟的活躍程度。現在來看，企業利潤不可避免地出現下滑。2004年是這一輪經濟周期中企業利潤的高峰，其中75%的利潤來自原材料領域。原材料往往是8-10年一個周期，一般是兩年賺大錢，兩年虧錢，剩下幾年不賺不虧。這一輪的增長行情已經結束，所以今后兩年都是利潤看跌。

　　無論工業投資還是房地產投資都已經出現了回落，這便減少了中央政府在投資問題上繼續下重藥的可能性，降低了硬著陸的風險。在這一輪經濟周期中，消費是加速加不上去，而不是在減速。同時出口在高速增長之后，隨著貿易摩擦的加劇，增長會出現一定的下滑，但是中國出口產業競爭力十分強勁，相信能維持至少15%的增速。在出口和消費的帶動下，經濟會“軟著陸”。

　　正常的經濟波動不要過分緊張

　　記者:從2003年的防通縮到2004年的防通脹，以及今天的“冷”“熱”難分，如何看這種現象？

　　王小廣:中國經濟長期面臨著通縮的壓力，從全球和中國的發展情況來看，都是如此。去年以來出現的通脹完全是由于糧食價格和生產資料出現短缺而導致的，這些都是階段性因素，只要給予時間就可以解決。從國際和國內的長期趨勢來看，面臨的都是低通脹的環境，這里面隱含容易出現通縮，容易出現生產過剩。這是一種趨勢。

　　我認為，從嚴格意義上講沒有發生通脹，只是通縮得到了一定程度的緩解。今年以來出現價格的急劇變化，一是因為經濟增長的確有緩慢增長的趨勢，應該出現回落，二是因為經過二、三年大規模的集中投資，大部分領域的供給能力在釋放，今年是集中釋放的頭一年，而需求與往年大致差不多，這對價格也有向下的壓力。實際上是去年剛剛緩解的通縮，今年又有所顯現。

　　陶冬:我覺得這是正常的經濟周期問題，不要把它看得太重。經濟出現冷熱，全世界任何經濟體都會有。中國在這方面有一定特殊性。由于銀行問題沒有解決，出現了巨量的固定資產投資，當經濟周期運行到下行周期時，投資過剩比較明顯，部分產業就會出現通縮。我不認為下半年會出現通縮，更可能出現“非通脹”，即GDP和CPI放緩，但幅度并不猛烈。即使出現通縮，也要以平常心來看待，它也是經濟運行的一部分。現在中國經濟周期從過熱增長向中間狀態過渡，這中間必然會導致有些“冷”。經濟增長在中國一般每十年會有一次急漲-緩落-反彈-大落的過程，我們現在處于緩落和反彈的中間。我估計這一輪增長的谷底可能在明年的第二、第三季度，然后經濟就會出現反彈，這也跟北京奧運會有關。

　　最后反映經濟下滑的是經濟指標。從去年5月份開始的宏觀調控導致了去年的統計基數比較低，這可能導致今后幾個月工業增長和信貸增長的反彈。我相信今后幾個月的統計數字出現反彈是假象，但實際上經濟活動在回落。

　　地方政府的增長預期應該降低

　　記者:一些經濟增長比較強勁的地區，今年以來都出現了不同程度的下滑，您如何看這一現象？

　　王小廣:一些地方的經濟指標雖然下來了，但并不是像那些地方認為的那樣嚴峻。因為他們的要求太高，想保持前兩年的高增長是不可能的。原來的高增長既有產業結構升級的原因，也有對房地產和出口的過度依賴，而這兩個因素造成的增長是不確定的。

　　那些地方的增長率預期應該降低。這些地方原來對房地產依賴很高，如果它們的房地產業不調整，那么中國的房地產業就調整不下來，當然也應防止下滑過度。要看到那些地方還有相當大的消費擴大空間，因為它們的消費增長率實際上比較慢，而且對房地產的過度需求也降低了當期需求。沿海地區應該進行適應性調整和戰略性調整，不能把精力放在房地產的虛假繁榮和靠政策來大量出口上。現在是一個關口，陣痛也在這里，這里會有一段時間不太好受。要把精力放在產業升級、體制改革和人口城市化上，這樣未來發展的后勁就比較大，周期得以延長，動力也會更足更穩定。

　　陶冬:中國的經濟增長需要一定的速度，只有這樣才能步入全面小康。中國地方政府對GDP增長有著異乎尋常的執著，為了發展地方經濟，投資成為主要手段。地方政府抓投資是好事，但過猶不及會導致大量重復投資，形成大量不良資產，出現利益和風險的錯位。

　　我同意如果放松宏觀調控就會出現投資反彈的觀點。地方政府、銀行和企業之間形成利益的“鐵三角”。一旦政策放松，投資很快就會反彈，這可能會對產能過剩、形成銀行不良資產帶來新的壓力。我覺得還應堅持對房地產的宏觀調控。對房地產的調控，目前仍處于膠著狀態，中央政府和地方政府的博弈，政府和發展商的博弈糾纏在一起。

　　記者:您對宏觀政策調整有什么建議？對下半年GDP增長、CPI增幅的預測是什么？

　　陶冬:調控要做到有度，因為目前經濟的風險有冷有熱，在政策的尺度和力度上要更多注意。經濟風險從單一的過熱風險向過熱和失速同時存在的雙重風險過渡。經濟放緩使新措施出臺時有更多的緩沖余地，可以多看一看，多想一想。但調控還應堅持下去，尤其對房地產的調控千萬不能功虧一簣。實際上各地的房地產價格下降有限，如果現在放棄，這一輪房地產新政就前功盡棄，一個更大的泡沫很快就會鋪天蓋地的出現。我們預計全年經濟增長率為8.9%，CPI漲幅下半年在2.5%-2.7%。

　　王小廣:現在M2、M1都偏低，應該刺激它來讓價格保持溫和增長，要繼續控制房地產，房地產軟著陸了，未來二、三年發生通縮的可能性會大大降低。

　　我們預計，全年GDP增長呈明顯的前高后低的走勢。下半年兩季增幅回落較為明顯，分別達8.6%和8.2%，全年經濟增長為8.8%。宏觀調控的目標基本實現。CPI增長在三季度受基數影響繼續回落，四季度會有一個反彈。全年CPI增幅預計為2.2%。