破凈公司改革難度大 農產品模式能否克隆

　　記者 陳勁 吳育平　深圳報道

　　第二批42家試點公司中，農產品(資訊 行情 論壇)、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、中孚實業(資訊 行情 論壇)等三家公司停牌前的市價均低于公司最新一期凈資產。從此意義上講，上述三家公司非流通股股東的對價支付能力較為有限。那么，農產品今日的方案能否為同類上市公司提供一種樣本？

　　“破凈公司”改革難度大

　　事實上，第二批試點公司中的“破凈公司”確實是此次股改中的一大看點。三家“破凈公司”中，韶鋼松山本周一率先亮相，農產品今日才正式公布方案，中孚實業則至今仍　未公布方案，由此可看出“破凈公司”股改的難處。上述公司相關保薦機構代表私下也承認，“破凈公司”的股改確實較一般公司困難，其障礙有二:一是流通股股東大多存在一定損失，希望有個減少損失的方案。二是股價偏低，非流通股股東能夠給出的對價相對有限。

　　從已公布方案的兩家“破凈公司”來看，韶鋼松山選擇了傳統的送股方式，其對價方案為10股送3股。股價低于凈資產，卻依然送股，已顯示大股東為解決股權分置問題的巨大努力。不過其復牌后的走勢難以令各方滿意，其周三收盤價5.64元仍低于其停牌前的價格。由此看來，如何讓流通股股東從改革中獲得實實在在的利益，并顧及非流通股股東的感受而實現雙贏，確實是個難題。

　　農產品方案未必能克隆

　　農產品今日出臺的方案，最大的亮點在于將確保其流通股股東未來一年的穩定收益。按照農產品的方案，其流通股股東未來一年至少可以獲得較公司停牌前26.87％的收益。從這個角度而言，雖然農產品大股東并沒有通過支付股份、紅利等常見手段向流通股股東支付對價，但流通股股東仍然能夠從此次改革中獲益，非流通股股東的對價損失也最小。

　　不過有業內人士指出，農產品的方案未必有代表性。他們認為，其實，農產品大股東的承諾，在某種意義上動用了政府信用。按照農產品的方案，在極端情況下，如果一年后所有的流通股股東提出出售要求，大股東深圳市國資委將面臨超過10億元的現金需求，這對于一般的“破凈”公司來講難度太大。從這個意義上說，如果農產品模式被廣為“克隆”，如何從制度上保證大股東履行承諾是個重要的現實問題。

　　另有資深人士認為，按照農產品方案的設計，流通股股東只能在方案實施之日起的第12個月的最后5個交易日內行使回購權力。在這5個交易日，由于博弈的加劇，其股價可能出現較為頻繁的波動。此外，農產品現任管理層在實行股權激勵計劃的同時必須預先繳納0.8元/股的風險責任金。由此可見管理層和非流通股股東對公司未來的經營業績似乎很有信心。不過，對于更多的“破凈公司”而言，如果公司未來幾年的成長性并不突出，照搬“農產品”模式恐怕也不可行。