滬深股市經受千點煉獄 金秋十月有望展開大反攻

　　本報記者 　亞楓 北京報道

　　千點似乎成了中國股市的一塊磁鐵，來回牽引著股指，一而再，再而三。

　　6月8日股市大漲一個月之后，近日千點再度岌岌可危。接近證監會的人士透露，7月10日晚，會里的有關人員一直加班到凌晨，準備有關材料。第二天，新華社刊發了《穩定市

場和推進改革措施近期有望陸續付諸實施》(以下簡稱“《改革措施》”)一文，文中一連串列舉了已經或者即將出臺的十余項利好政策，7月12日股市終于展開反彈，上證上漲34點，再度脫離危險區域。

　　不過，在千點來來回回的“審美疲勞”中，一些市場人士已經開始覺醒，過度執著于此或許有些舍本逐末。

　　千點“煉獄”

　　《改革措施》指出，“為了推動證券市場穩定發展，保證股權分置改革的順利推進，中國證監會會同國務院有關部門，以深入落實‘國九條’為主線，研究擬定了一系列政策措施，并已經國務院同意，正由有關部門組織落實。”

　　“這可以看作監管層力保千點所作的再次努力�！笔袌鋈耸糠治稣f，“雖然曾有傳言說，股權分置改革啟動之時，監管層曾達成一致——只看改革不論指數，但現在看來，監管層的千點情結仍難釋懷�！�

　　或許，此時此刻，千點的心理意義早已大于其實質意義。

　　中國社科院金融研究所王國剛曾撰文指出，目前股市所采用的綜合指數(資訊 行情 論壇)缺陷至少有三：一是它將新上市股票在首日就計入指數，致使指數構成在新股上市的前后日發生不一致現象，從而缺乏連續性和可比性。

　　二是上證綜指和深證綜指(資訊 行情 論壇)均以上市公司的總股本為權數，但卻以流通股的市場交易價格為計價計算，由于目前我國上市公司股票中有2／3股份是不能流通的，由此，形成了綜合指數具有容易被操縱的特點。

　　三是綜合指數由于將所有上市公司的流通股作為計算對象，所以，也將已虧損的上市公司股票納入計算范疇，由此，這些虧損股的非理性價格進入了指數編制范疇，造成了股市平均市盈率等基礎指標的虛漲。這種虛漲成為國內外一些人強調“中國股市泡沫論”的一個主要依據。

　　而大時代投資總經理汪貽文認為，上證綜指一直以來就作為中國股市的坐標，是分析和研究中國股市的基礎。但是客觀上講，這個指數已難以承擔起這個重任。據孫成鋼測算，如果扣除新股發行因素，現在的上證綜指已經在800點左右。

　　從這個意義上講，“我們所死守的只是個粉飾太平制造虛假繁榮的1000點�！蓖糍O文認為，“同時，上證綜指的定位應該逐漸調整，功能亦能逐漸淡化�；蛟S，當中國的衍生品市場發展起來之日，就是上證綜指退出歷史舞臺之時——衍生品的發展肯定要選擇新的指數，而隨著大家對衍生品的關注，上證綜指亦將會逐漸為大部分人遺忘�！�

　　廣發證券發展研究中心總經理汪良忠認為，目前30%的上市公司股票即使不考慮股權分置對價已具有投資價值，如果再加上市場普遍的20%-30%的對價水平，可以說已極具投資價值。而這30%的上市公司股票占指數權重卻在70%。

　　“上市公司的管理層已經不再像以前那樣敢膽大妄為地做出損害上市公司利益的舉動，公司治理明顯改善，這是可以看得到的�！蓖糍O文分析說，同時，監管層近年來在上市公司監管和市場基礎制度建設上投入了大量精力�；�于這樣的判斷，“我們的研究發現，A股的一些上市公司甚至比國際市場的公司更具投資價值。”

　　十月“反攻”？

　　“有可能出錯的事情，均會出錯”。現在的股市似乎正在演繹那個倒霉的“墨菲定律”——事與愿違的“自證預言”，這也許是“目前股市為什么下跌”諸多解釋中最富有神秘感的一種。

　　某基金公司投資總監曾向記者表示，“這是種恐慌性下跌，是非理性的，是巨大的空頭慣性使然�！�

　　市場人士孫成鋼則認為，熊末牛初，心態脆弱，風吹草動都讓資金瘋狂出逃，同時對利好表現出一種麻木狀態。

　　“現在的市場是在過度地‘透支利空’�！蓖糍O文表示，“即使沒有利空，市場也會把利好不兌現看做利空。歸根到底還是投資者信心問題�！�

　　“基金公司在這場下跌中正承受著‘雙邊擠壓’。”一基金經理苦笑道，“現在許多基金的機構持有人的做法很絕。他們一般會選擇在14點58分下贖回的單，而且一般量很大。沒辦法，第二天一早，只得出貨應對。后來同行們還發現一個現象，一些機構投資者會選擇同一時點，同時向多家基金公司下同樣數額贖回的單，結果第二天基金重倉股會集體下跌。而市場卻將背信棄義的罵名安在基金頭上�！�

　　拋開此前證監會出臺的諸多政策不談，單就即將公布的十余項政策而言，正是切實構筑中國股市未來向上的空間。業內人士認為有諸多可圈點之處：

　　其一，對股權分置改革后公司設置單獨交易板塊，研究開發相關金融衍生產品。汪貽文認為，G板是中國股市未來真正的希望所在，而“G指數是評判中國股市未來的指數，是‘推倒重來’后全新的坐標。估計G指數在二批試點完成后即可設立”。

　　其二，以股權分置改革為契機，實施績差公司優化重組，清理大股東占用上市公司資金問題。孫成鋼認為，這是夯實中國股市基礎的重大舉措。“這標志著劣質公司要么出局，要么變優，市場一直關注的上市公司質量將朝著健康的方向發展。”

　　其三，壯大機構投資者，進一步發展證券投資基金，加快多種類型的機構投資者隊伍發展。市場人士認為，這是增加市場長期穩定資金的舉措。而“加快銀行系基金管理公司的打造進程，增加QFII投資額度等措施短期是簡單易行的，長期是市場穩定的基石�！�

　　但是，要使這些政策的能量真正爆發出來，還需要契機。

　　“目前制約股市上漲的重要因素是股權分置改革帶來的不確定性�！币毁Y深業內人士表示。

　　上述專家認為，股權分置改革全面推開的管理辦法(以下簡稱“管理辦法”)有望在9月中旬公布。“管理辦法最快也要在第二批試點一結束就公布。目前，42家二批試點公司中尚有幾家未公布股改方案，估計本月中，所有試點公司的方案才可以全部公布，方案公布后還需一個月時間才召開股東大會表決。照此推算，二批試點結束最快也要在8月下旬，證監會也需要15天-30天的總結匯總時間�！�

　　而讓市場真正熟悉這一規則則要在國慶節之后，他認為�！澳菚r，股權分置改革的不確定性將大為降低�！�

　　新老劃斷悖論

　　無論選擇何時推出管理辦法，新老劃斷仍是一座“大山”。如何邁過這座山，是股權分置改革成敗的重要因素，也是市場預期明晰化的關鍵。

　　榮正咨詢董事長鄭培敏認為，“新老劃斷，大勢所趨�！�

　　一券商投行部總經理表示，“新老劃斷，技術上簡單易行，只需要在招股說明書上明確表示，發起人股東股份自公司上市之日起三年后可以全部流通，并在相關的法律文件上規定，發起人股東股份流通條件及信息披露規則�！�

　　但是在監管者看來，新老劃斷遠非技術上那樣易行。尚福林在早前國新辦新聞發布會上就明確表示，“至于何時實行新老劃斷，需要根據改革的進程進行論證。實施新老劃斷的前提就是市場對股權分置改革已經形成了比較明確的預期，新老劃斷的實施不會對現有格局造成沖擊�！�

　　鄭培敏認為，新老劃斷存在兩重考慮：

　　其一，實行新老劃斷就意味著市場融資再融資的開始，在什么樣的市場情況下，能承受市場擴容壓力，需要監管層具有智慧。

　　其二，實行新老劃斷后，新股發行的市盈率理論上將會降低，由此將給主板上市公司形成比價效應，處理不好將引起市場震蕩。

　　《改革措施》提示，“在股權分置改革實施新老劃斷前暫停新股發行，今后發行股票的上市公司，一律實行股權分置改革后的新機制；未完成股權分置改革的上市公司停止再融資�！�

　　孫成剛認為，在當前狀態下停止新股發行及再融資一方面避免改革過程中發生新的增量，另一方面，有利于減緩市場擴容壓力，穩定市場，降低改革成本。

　　但有法律界人士認為，證監會以通知等文件形式暫停融資再融資要慎重，“目前證監會的工作中，沒有哪一項法律規定或者有哪一項授權，規定證監會有停止審批融資、再融資的權利。證監會能做的，只是依據法律法規規定，對符合融資再融資條件的公司予以審批，否則，就是在剝奪公司參與資本市場的權利。理論上，上市公司有權對這種行為提起訴訟�！�

　　而且，任何一個市場都不可能長時間停止IPO和再融資，否則將使市場的基本功能喪失，也會使市場的參與者失去活力：券商等中介機構因為無融資項目，投行業務將面臨困境；市場沒有新鮮的上市公司補給，將如一潭死水，“資本休克”。

　　基于此，市場人士判斷，年底中小企業板將有望首先實行新老劃斷，而主板則要落后于中小企業板，“一切順利，明年初主板重發新股有望�！�