(市場看點(diǎn))　周期類股票風(fēng)險猶存

　　中國科技證券研究所李茂俊

　　昨日滬綜指再次逼近1000點(diǎn)后，下午在金融股的帶動下出現(xiàn)大幅反彈，多數(shù)個股出現(xiàn)了反彈的走勢。盡管近期下跌幅度較大的煤炭、航運(yùn)等周期性股票出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢，但是筆者以為后市此類個股的風(fēng)險依舊要大于機(jī)會。

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險需要時間化解

　　目前大盤在千點(diǎn)附近同時存在著系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險主要表現(xiàn)為新老劃斷可能給老股繼續(xù)帶來的估值壓力，劃斷時間不明確引起市場擔(dān)憂；所謂的非系統(tǒng)性風(fēng)險則主要表現(xiàn)為上市公司業(yè)績下降帶來的風(fēng)險，主要是周期類股票估值的下降引發(fā)的個股風(fēng)險。上述兩類風(fēng)險并存的狀況是導(dǎo)致場外資金在市場存在政策利好預(yù)期下依舊選擇觀望的主要原因。

　　對于系統(tǒng)性風(fēng)險，可以通過管理層的智慧，進(jìn)行科學(xué)的制度安排和有力的措施來明確市場預(yù)期而予以有效的化解，因此守住千點(diǎn)或者是千點(diǎn)短暫失守后重新返回的可能性還是有的。而要化解非系統(tǒng)性風(fēng)險，則非人力所能為之，而是需要市場花時間來慢慢化解。因此周期類股票下跌的風(fēng)險是不會在短時間內(nèi)得到消除的。

　　回避周期是主流2003年是周期性股票的黃金時期，此階段由于行業(yè)景氣的恢復(fù)、攀升，鋼鐵、有色、汽車、石化、煤炭、港口、航運(yùn)等周期性或與周期相關(guān)的股票在以基金為代表的主流資金的推動下持續(xù)上漲，給股市帶來明顯的賺錢效應(yīng)。但是始于2004年年初的宏觀調(diào)控使得上述行業(yè)景氣度相繼達(dá)到峰值甚至開始下降，相關(guān)個股遭受基金經(jīng)理的持續(xù)拋售，股價開始呈現(xiàn)持續(xù)的震蕩下跌走勢，如鋼鐵、汽車、有色等個股下跌至今，元?dú)獯髠�。由于煤炭、航運(yùn)、港口等行業(yè)景氣周期相對較長，2004年基金減持的力度相對較小，但是2005年以來減持的力度明顯加大，近期甚至開始出現(xiàn)加速的態(tài)勢，如中海發(fā)展、鹽田港、西山煤電等近期均大幅下跌。其原因依舊來自于基金等主流機(jī)構(gòu)對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷。

　　目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨著調(diào)控和高油價的壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)減速將繼續(xù)給上市公司尤其是周期性公司業(yè)績增長帶來負(fù)面的影響。同時，權(quán)威機(jī)構(gòu)的報告更加堅定了基金回避周期性股票的判斷。國家發(fā)改委宏觀院預(yù)計，三大因素將影響下半年及更長時間的宏觀經(jīng)濟(jì)增長；房地產(chǎn)增長預(yù)期明顯下調(diào)；出口增長可能明顯放緩；金融貨幣政策顯示偏緊。

　　從基金的投資行為看，在價值投資理念的引導(dǎo)下，市盈率標(biāo)準(zhǔn)成為基金經(jīng)理買賣周期性股票的重要決策依據(jù):低市盈率減持、高市盈率買入。目前鋼鐵、煤炭、航運(yùn)等周期性股票的市盈率都繼續(xù)處于低位，依舊處于基金減持的操作周期內(nèi)。因此在宏觀調(diào)控繼續(xù)的背景下，逢高減持周期性股票依舊是較為適宜的策略。

　　對價補(bǔ)償可能帶來反彈減持機(jī)會

　　應(yīng)該說，由于對價的因素，目前國內(nèi)股市部分周期性A股和H股的估值水平已經(jīng)基本接近甚至低于H股。如兗州煤業(yè)，目前A股價格為8.99元，如果以30％的平均對價水平計算的話，對價實施后A股價格為6.91元，接近其H股6港元(6.36元)的價格。再看中海發(fā)展，目前A股價格為6.22元，按30％的對價折算的話，價格為4.78元，遠(yuǎn)低于H股5.67元的價格。

　　如果說目前的H股價格是理性的話，對于類似兗州煤業(yè)股票而言，短期將繼續(xù)向H股靠攏，則繼續(xù)有下降空間。對于類似中海發(fā)展對價補(bǔ)償后可能帶來的A、H倒掛現(xiàn)象的股票而言，可能會出現(xiàn)反彈的機(jī)會，由此也帶來了逢高減持的機(jī)會。