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民生銀行先行 交行后發


http://whmsebhyy.com 2005年07月12日 17:01 《資本市場》

  文/本刊記者 劉鵬

  從最初擬定在香港、美國和中國內地“同時同價”上市的傳聞,到今年初與神華“A+H”的頭籌之爭,再到6月6日香港正式展開路演推介活動,沸沸揚揚的交通銀行上市行動終于塵埃落定。6月23日,新股交通銀行(3328.HK)在香港聯交所掛牌上市,開市報2.8元,其后一直在2.8~2.9元之間徘徊,全日終以2.825元收市,較招股價2.5元高13%,成交達51.58億
元。

  月13日,“第五大國有銀行”——交通銀行開始在香港接受投資者的認購申請,成為首家赴香港上市的內地商業銀行。國有銀行上市進程也由此終于邁出最實質的一步。

  此次交行上市的市盈率初定為11倍至14.5倍,市凈率介于1.3倍至1.6倍,價格為1.95至2.55港元。發售總額為58.56億股H股,集資總額介于114億至149億港元之間,占擴大后股本的13%。

  一直以來,包括交通銀行的最終上市方案以及民生銀行(資訊 行情 論壇)的H股發行計劃似乎都處于“進行時”狀態,直至交通銀行先行通過了聯交所聆訊,并宣布于6月底掛牌。

  民生銀行也在6月7日發布公告:香港聯交所上市委員會已于6月2日舉行上市聆訊,審議民生銀行發行境外上市外資股并在香港聯交所主板上市的申請。

  民生銀行先行

  據了解,被譽為“中國民營銀行第一家”的民生銀行在通過香港交易所的H股發行聆訊后,發行招股價格定在5.28港元,集資8.8億美元。

  自2003年起,民生銀行就已開始籌備境外上市工作,盡管這其間發生的“邱影新事件”對民生銀行上市進程帶來了一定負面影響,但最終還是有了令人滿意的結果。

  作為首個兩地上市的金融企業,涉及A股和H股的定價問題自然相當復雜,特別是在A股市場持續低迷的壓力下,民生銀行H股價格將直接影響到公司籌資規模的大小。之前也有業內人士憂慮,在目前的市況下,民生銀行的H股定價對內地A股市場的銀行股股價很可能造成沖擊。

  其5.28港元的發行招股價格折合人民幣約為5.62元,公告當日民生銀行的A股收盤價為4.53元,這就意味著其H股發行招股價超過A股現價的24%左右,這樣的比價結果很令人欣慰。

  次日,民生銀行果然沒有任何意外地跳空0.07元高開,隨后兩筆上百萬元的買單將股價迅速拉升至4.64元。股價最高沖高至4.94元后小幅回落,最后報收于4.75元,較前一個交易日上漲0.22元,漲幅高達4.86%。全天成交金額合計20833萬元,成交量也較前日放大了數倍。

  在民生銀行的帶領下,整個金融板塊當日也有2.07%的可觀漲幅,除安信信托(資訊 行情 論壇),其余銀行股均全線飄紅。

  之后的6月8日,民生銀行又形成了7.75%的漲幅,日換手率更高達4.63%,量價配合相當理想,走勢明顯強于大盤。

  交行的后發

  而交行的招股說明書顯示,交行H股的定價區間是2005年賬面凈資產價值的1.3倍至1.6倍。據統計,除中國和日本之外,亞洲的上市銀行目前平均股價約為2005年賬面價值的1.6倍以及利潤的12.4倍。而且招股說明書預測交行2005年利潤至少為78.7億元人民幣,合每股收益0.18元人民幣。相比之下,交行1.95~2.55港元的招股價的確頗具吸引力。

  這也是對之前交行發行H股將給A股上市銀行帶來沖擊的質疑的一個很好回應。以6月3日收盤價計算,招行、浦發、民生、華夏4家上市銀行的平均市凈率為1.95倍,2005年動態市盈率平均值為12.32倍。可見,交行發行H股的市凈率值較低,和內地上市銀行很接近,甚至動態市盈率已經逆轉。因此,交行發行給A股上市銀行帶來的沖擊很有限,甚至有可能出現利空短期出盡,拉動銀行板塊上漲。

  再考慮民生H股在香港發行,且民生A股的市盈率為12倍、市凈率為1.8倍,已處于相對低位,所以交行與民生相繼發行H股的成功,不但不會對A股上市銀行產生負面影響非常有限,而且極可能對內地銀行股走勢產生正面推動作用。

  交行此次H股發行,95%左右的發行規模都將由機構投資者通過私募的形式購買,即定向募集,僅約5%左右的股份向散戶銷售,因此機構投資者的態度將是決定交行發行的關鍵。

  民生的變數?

  果然,香港市場對交通銀行IPO熱情空前,是自2004年3月中芯國際18億美元IPO以來,10億美元以上募股中散戶投資者反應最為熱烈的一次。

  6月22日,交通銀行公布招股結果,香港公開發售超額203倍認購,定價2.5元。由于公開發售部分獲得大額超購,公開發售部分已由原本的2.92億股(占全球發售股份的5%),大幅增至11.71億股(20%);國際配售部分也獲得非常大額超購。

  比照交行,民生銀行按原定計劃最早在6月底招股,7月初上市。但據香港投行界人士分析,民生初定的招股價相比交行招股價偏高。加之香港市場還普遍認為交行的公司質量比民生強,如果民生反而以高于交行的價格招股,很可能受到冷落。

  加之民生銀行隨后取消上市非正式推介會和與個別基金經理會面的行為,更使得市場不免猜測民生銀行將延后上市。

  民生銀行的證券事務代表在接受采訪時表示,民生銀行是否押后上市的消息目前還不能確定,但即使聆訊過后,仍然有“往回跑”的權力,最終的決定權掌握在民生高管手中。而且民生銀行此前已經框定了發行價格區間,但絕不是市場傳言的5.28港元。

  有業內消息人士表示,民生銀行的上市計劃時間表目前維持不變,但由于內地A股市場表現反復,使得民生銀行A股股價有波動,因此管理層仍將與保薦人商議招股價,特別是招股價下限。

  事實上,民生銀行的股本回報率年平均一直保持在12%以上,比交通銀行過去兩年1%的股本回報率要高得多,理應獲得比交通銀行更高的溢價發行。

  但是以股價對每股帳面價值比率來衡量,交通銀行定價1.95至2.25元,對2004年每股帳面價值之比為1.6至2倍,對2005年預測每股帳面價值之比為1.3至1.6倍,而民生銀行A股目前的股價,對2004年每股帳面價值比率為2倍,對2005年預測每股帳面價值為1.6倍,顯然接近交通銀行發行定價的上限。因此其上市計劃是否延緩的變數還有待于進一步觀察。

  此次發行H股,不但是這兩家銀行自身國際化戰略發展的機會,也是境內外兩個市場投資者難得的機會。隨著時間的推移和股本的不斷擴張,外資金融戰略投資者持股比重也可能會逐步上升,甚至不排除控股收購H股份的可能,這也將更嚴峻地考驗國內銀行的綜合治理,運營水平以及風險控制能力,這些來自于國際資本市場的風雨洗禮必將使國內銀行業更加成熟。


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