(熱點聚焦)　基金公司股票質押融資亟需實施細則

　　民安證券研發中心劉偉

　　昨日新華社發布消息，為了推動證券市場穩定發展，保證股權分置改革的順利推進，證監會已經會同國務院有關部門擬定了一系列的利好政策，其中在壯大機構投資者和進一步發展證券投資基金方面，將允許基金公司用股票質押融資。應該說，在目前基金發行規模不斷走低和贖回壓力較大的情況下，如果這一措施能夠實施，將在一定程度上緩解基金公司的

資金壓力。

　　隨著股權分置改革的不斷推進，全流通的預期給市場造成了很大的擴容壓力，而目前市場資金來源有限，在平準基金暫時入市無望的情況下，通過這一措施增加基金公司可用資金，加上其他鼓勵資金入市的政策，對短期內市場的穩定將起到一定的作用，有利于股權分置改革的推進，這應該也是管理層在目前市場環境下想推出這個措施的目的。加強風險管理是關鍵從去年開始，在“國九條”的指引下，證監會陸續公布了包括《證券公司股票質押貸款管理辦法》在內的多項政策，以穩定資本市場和拓寬證券公司的融資渠道，在目前大力鼓勵合規機構投資者發展的背景下，管理層出臺相關政策增加基金公司可利用資金可以理解。

　　但我們要看到，與證券公司相比，基金公司用股票進行融資實行起來有很大的不同，而目前也只是有這樣的初步消息，并沒有具體的細則或管理辦法。證券公司的股票投資屬于自營業務，證券公司可將自營投資的股票進行質押貸款，而基金公司則不同，因為證監會并沒有允許基金公司用自有基金投資股票，早期基金公司的自有資金只能投資銀行存款和國債，而在今年6月8日公布的《關于基金管理公司運用固有資金進行基金投資有關事項的通知》中增加了基金公司自有資金可以進行基金投資，因此我們認為措施中所提到的股票質押融資指的應該是基金公司所管理基金的融資。將基金所持有的股票進行質押融資后，將獲得的資金再進行股票投資，這樣做確實可以增加基金可用的投資資金，但在另一方面，這樣的“杠桿效應”也在很大程度上放大了基金的風險，如果股市長期低迷或者基金的投資策略出現失誤，那可能會給基金帶來更大的損失，也損害了持有資金的投資人的利益。

　　是否需要獲得持有人授權證券公司進行股票質押貸款，因為其質押的股票是自營投資的股票，因此只要符合《證券公司股票質押貸款管理辦法》的相關規定就可以了，風險由具體的規定控制，并由證券公司自己承擔。但基金公司投資的股票用的是其管理的資產，相應的風險都是由基金持有人承擔的，基金公司并不承擔風險，如果真的允許基金公司質押股票融資，那除了要符合管理層到時候公布的相關規定外，是不是還要取得基金持有人的同意或授權呢？

　　雖然現在基金公司已經可以用自有資金進行基金投資，從而間接投資股票，但畢竟即使基金公司投入資金也只占其管理基金份額的一小部分，而且投入的資金也是和其他資金一起運用的，并沒有明確的區分，基金公司如果以其基金持有的股票進行融資，必然涉及到基金投資人的利益。因此，對于昨日公布的這條措施，在管理層沒有公布具體的細則和管理辦法之前，還無法就此措施對基金公司和市場的影響進行具體的分析。

　　亟需明確實施細則我們認為，如果要實行該措施，管理層至少要在以下3個方面給出明確的規定:首先，基金公司進行股票質押融資的決定權。基金公司管理資產涉及到基金持有人的利益，其中還包括保險公司在內的機構投資者，因此基金公司動用其管理資產投資的股票進行融資是否需要經過征求基金投資人的意見或取得持有人的授權，還是由基金公司自己決定就可以？這需要管理層來明確。其次，如果允許基金公司用股票質押融資，那為了最大程度的控制風險，不但需要像《證券公司股票質押貸款管理辦法》中對證券公司進行股票質押融資的限制那樣，對基金公司股票質押融資的質押物范圍及質地、融款人和借款人條件、融資款期限利率和質押率、融資程序、風險控制、質物的保管和處分、罰則等做出規定，還要對其他方面進行更詳盡的規定。最后，監督和信息披露的問題。基金公司不同于證券公司，其投資活動都是在監督下進行的并定期公布，因此基金公司進行股票質押融資需要一個完善的監督體系。另外，基金管理人有義務對持有人披露重大的事件，因此，為了維護基金持有人的利益，基金公司進行股票質押融資信息披露的方式、時間以及內容等方面都應該有詳細的規定。