方案中性偏好　發展值得期待

　　東方證券研究所張小青

　　股本結構特殊　10送2股已屬難得

　　按現有方案實施后，公司的總股本不變，現有非流通股股東持股比例將由42.52％下降為31.29％，非流通股實際每10股送出了2.704股的對價。由于公司大股東持股占總股本比例

只有28.69％，非流通股占總股本比例僅為42.52％，如果每10股送3或4股以上，現有非流通股東對公司的控股權將非常薄弱，所以，送股比例增加的難度較大。非流通股股東能夠作出10送2股的對價已屬難能可貴。

　　股改后流通股股東理論市值增加

　　依據股改后公司總價值不應該出現下降計算，流通股每10股應獲得1.46股對價股份。按現方案，非流通股股東實際上提高了對流通股股東支付的對價，增加幅度為37％。按此方案實施后，非流通股股東持有股份的理論市場價值減少了2109.37萬元，即非流通股股東在其支付的流通權理論計算值5878.6萬元的基礎上增加2109.37萬元作為對價，其合計支付對價為價值7807.97萬元的股份；流通股股東持有股份的理論市場價值增加2109.37萬元，與方案實施前持有股份的市場價值相比增長了4.69％。

　　基本面逐步向好

　　人福科技經營狀況較為穩定，業績正逐步回升。2004年公司實現主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤分別比上年增長3.58％、19.78％和31.08％。利潤增長的主要原因是麻醉藥品、安全套銷售收入增長、房地產高端房銷售比例加大。總體來看，公司基本面正在向好的方向發展。

　　方案總體中性偏好

　　鑒于公司股權比例的現狀和上述分析，我們認為該方案整體上中性偏好。同時，公司基本面正向好的方向發展，在主營上能夠實行差異化和壟斷競爭。由于公司涉及的行業在醫藥行業中屬于小行業，出現爆發性增長的可能性不大，但是未來的穩定發展還是值得期待的。