聚焦國務院有關部門落實國九條系列政策

　　打通貨幣市場與資本市場的資金通道

　　業內人士指出，允許基金公司用股票質押融資有望增加市場資金供給，但要有效控制可能產生的風險，相關法律法規還有待完善

　　就允許基金公司用股票質押融資的問題，業內人士紛紛表示有關政策設計有望增加市

場資金供給，給市場帶來實質性的支撐，但同時部分分析人士也指出，基金公司用股票質押融資必須在適用法規、運用范圍和風險承擔等問題上進一步明確，并嚴格遵循有關程序，以有效控制可能產生的風險。

　　積極效應明顯

　　海富通基金公司策略分析師牟永寧表示，允許基金公司用股票質押融資將進一步打通貨幣市場和資本市場的資金通道，極大地拓寬股票市場資金來源。據粗略估計，目前國內市場的證券投資基金總額接近三千億元，其中可投資于股票的金額大約有一千五百億元，如果允許這些基金以股票質押融資，則可以給市場帶來相當數量的增量資金來源。而據有關方面的估計，目前A股市場的資金存量大約只有二千億元，這部分新增資金來源對市場的積極意義是顯而易見的，必將顯著地提升市場信心，穩定市場預期，促進市場發展。

　　牟永寧稱，海富通在最近的報告中已經多次指出，目前市場對于基本面的風險已經過分夸大，市場已經進入價值投資區域，估值國際接軌已經基本完成，市場尚未完全反映A股含權預期，而且從趨勢上分析，在未來的幾個季度里，市場所面臨的制度變革和基本面下滑風險將逐步減弱，而流動性和估值的推動力則會逐步增強。

　　天治基金投資副總監袁柏南認為，對基金公司的抵押融資是首開先河，顯示有關方面是下了很大決心，因為這是中國股市成立15年來監管層第一次公開允許信用交易。袁柏南表示，根據目前基本確定的下半年入市資金包括QFII、企業年金、銀行系基金、保險系資金在內，粗略估計不下1000億，對目前1萬億的流通市值來說是很大的一個數字。袁柏南認為，真正的實質性利好舉措最終會被市場接受，并在市場中反映出來。

　　中信基金公司市場總監湯維清說，允許基金管理公司用股票質押融資，說明管理層對于進一步發展證券投資基金給予了充分重視，通過創新手段來增強基金作為一種主流投資理財工具的便利性和多功能化。

　　湯維清認為，從積極面上來講，允許基金管理公司用股票質押融資有利于增強股票型基金產品的流動性。用股票質押融資可讓基金管理公司更好地應對大額贖回，通過質押某些股票而獲得足夠的現金流，一定程度上可避免為了應對贖回而被迫出售優質股票的局面，有利于保護基金持有人的利益。配置型基金所持有的債券或短期金融工具已經具備了較高的流動性，基本可以滿足資金流動性需求，因此該措施對于純股票型基金的幫助作用會更顯著。

　　相關問題浮出水面

　　中國銀河證券首席基金分析師胡立峰則表示，由于沒有進一步明確的說明，目前無法確認所謂的股票質押融資是以基金管理公司為主體的融資，還是基金為主體的融資。按目前監管部門的規定，基金管理公司不能購買股票，雖然目前開放了基金管理公司固有資本購買基金的限制，但還是不能購買股票。討論基金管理公司的股票質押融資沒有意義。因此，這則規定的本義，胡立峰個人理解應該是指基金管理公司做為管理人在取得持有人授權或基金合同許可的情況下，為了緩解部分開放式基金巨額贖回導致的流動性壓力而可以進行股票質押短期融資。

　　胡立峰告訴記者，在基金法即將出臺前夕，圍繞基金融資抑或基金管理公司融資問題，業內曾經進行過一些討論，最后基金法回避了這個問題，沒有對基金是否可以融資問題做出法律規定。在當時的討論中，胡立峰提出了基金融資面臨的適用法規、運用范圍、風險承擔三大問題。他強調，在當前基金業的具體工作中，基金管理公司做為管理人確實代理基金持有人進行了基金融資，不過標的是債券。現在把融資標的擴大到股票，由于股票風險較大，因此應慎重考慮并有一整套的規則加以控制。從中國公募基金在構建和諧社會中所承擔的社會使命以及公募基金在金融體系中的分工來看，胡立峰建議謹慎使用基金融資，一定要使用的時候，也最好是針對開放式基金巨額贖回時的流動性壓力。

　　湯維清也強調，股票質押融資理論上可以進行資金放大，會增大基金的風險收益比，如果操作得當，有可能會增加基金產品收益率，但若操作失誤也會加大風險。此外，與該政策相關的法律法規還有待完善，比如股票質押率的比例上限、被質押股票的具體限制及其他要求等。只有相關配套政策健全、法律法規合理完善，用股票質押融資才能切實增強基金產品的流動性，對基金持有人利益產生有益的影響。

　　國聯基金公司總經理助理兼研究總監張嵐則提醒投資者，需要注意基金公司質押融資操作上的難度。他認為，如果基金公司需要進行股票質押再融資，需要召開持有人大會，更改契約，以獲得持有人授權。(記者王波)

　　國企擁有自主投資權將擴大資金供給

　　取消政府對國有企業投資股市的限制性規定，有利于培育企業的自主投資權，這將會極大擴大證券市場的資金供給。

　　據不完全估算，僅上海大型國企和國有控股上市公司原先在證券市場的投資金額就有約200億元至300億元。不過自今年2月起，這部分資金受相關規定制約，基本上已撤出證券市場。

　　業內人士認為，如果取消這個限制性規定，將A股投資、基金投資、委托理財不再列為高風險投資項目，那么這些資金有望在較短的時間內重新流回股市。

　　據了解，除上海外，江蘇、浙江等許多省市的國企投資也面臨同樣的規定，這些省市的國企資金也基本上游離于證券市場之外。如果取消限制性規定，可入市的資金額也相當可觀。

　　某中外合資券商一位負責資產管理的人士對記者說，政府取消對國有企業投資股市的限制性規定，對股市資金供給來說是個重大的實質性利好。據他透露，國企資金入市的規模在高峰時期達到幾千億元，一些實力較大的券商，其委托理財的金額大都在百億元左右，而如今，券商的委托理財規模一減再減，多數已不足億元。

　　不過國企資金要真正入市，關鍵在于國家政策要完整準確地傳導到地方。換言之，如果因為種種原因不能讓國企擁有真正意義上的自主投資權，那么這條利好政策在執行過程中肯定會大打折扣。(高山)

　　燃起機構投資者長期投資熱情

　　日前監管部門表示，在壯大機構投資者方面，要加大社保基金和國有保險公司入市力度，研究解決延長財務考核期限和投資損益會計處理等問題，這些問題的解決，可以減輕壓在處理社保基金和保險資金投資的機構投資者身上的負擔，激起機構投資者長期投資的熱情。

　　據悉，去年社保基金委托投資特別是股票委托投資再度出現浮虧。全國社保理事會公布的數據顯示，按照已實現收益計算，去年社保基金收益率為3.1%，但加上浮虧部分，去年社保基金收益率則為2.43%。

　　中國平安、中國人壽、中國財險三家保險上市公司2004年年報披露，A股市場連續下跌令保險公司持有的基金投資蒙受極大的賬面虧損。各家公司為了回避風險，都對封閉式基金進行了減持，這樣也直接導致基金回贖的加劇。

　　業內人士認為，將解決延長財務考核期限和投資損益會計處理問題，減輕基金年度財務考核的壓力，給市場的機構投資者以長遠的信心，使得市場不以短期投資損益為依據，而以中長期收益為預期，形成合理良性的長遠投資理念。(吳占宇)

　　新舉措有望緩解QFII額度緊張局面

　　作為壯大機構投資者的一個重要舉措，QFII額度將再增加60億美元。隨著新增額度的推出，QFII目前的額度緊張有望得到緩解，同時給A股市場注入新的資金。

　　在首批QFII額度使用完畢之后包括瑞銀、瑞士信貸第一波士頓、富通集團等諸多QFII都在熱切期待獲得新的QFII投資額度，來自其客戶的強烈需求直接推動著QFII新額度的出爐。在傳統的投資銀行紛紛出擊之后，一些養老金等長線資金也對中國A股市場予以了高度關注。

　　富通全球投資總監WilliamDe-Vijlder此前在接受媒體采訪時曾指出，中國經濟未來的持續快速增長，會讓中國公司最終受益，從而將使其成為國際市場上頗為引人注目的投資選擇。此外，中國資本市場在宏觀經濟中所發揮作用的日益擴大，也堅定了海外投資者中長期參與這一市場的信心。

　　目前QFII已經有了直接投資，設立基金，發起衍生產品等幾種進場模式，隨著新增額度的逐步推出，有望出現新的投資模式。(王炯)（來源：上海證券報）