專訪 化工：自下而上挖掘價值

　　記者陳亮北京報道

　　康凱向記者表示，化工行業的產業鏈相對較長，所包括的子行業相當多，同時各個子行業中不同公司，其盈利能力也不盡相同，因此需要自下而上地挖掘價值，重公司而輕行業。康凱預計，目前盡管產品價格出現回落，但不會對化工上游企業高盈利性產生較大的負面影響。鑒于煙臺萬華和鹽湖鉀肥這兩家公司在2004年－2006年的年均凈利潤增長率將保持在

50％左右，他堅持推薦這兩家公司。

　　康凱表示，化工行業進入2005年之后出現了加速上揚的趨勢，在3月份達到最高點后旋即開始回落，表明化工行業整體產銷仍比較旺盛，但增長速度開始放緩。在能源和原材料價格上漲的帶動下，全行業銷售收入繼續攀升，增幅高于去年同期水平，但同時銷售成本的增幅高于銷售收入的增幅，導致利潤增幅放緩。下游需求不旺終結了原料的高價位，始于4月下旬的原料價格回落，“五一”后更為猛烈，6月份有所緩解。具體產品的供求形勢也不盡一致，其后市走勢可能會迥異。另外，鑒于成本的剛性和經濟的高速增長，回落的幅度可能較為有限。

　　鑒于產品價格下跌的壓力和趨勢，“化肥”、“精細與專用化學品”和“有機品”三個子行業也面臨相當的壓力，但康凱認為，上游子行業的盈利能力盡管可能在中短期見頂回落，但基于中國經濟仍處于長期的上升周期的判斷，要素價格的完全放開需要較長的時間，因此宏觀環境僅影響其業績的成長性，而不會對高盈利性產生較大的負面影響，上游子行業的盈利能力始終高于中下游行業。況且，化工行業內值得長期投資的優秀企業往往也誕生在這三個子行業里。所以，對上述三個子行業依然保持相對樂觀，仍給予“增持”的評級。

　　對于中下游子行業，盡管在成本方面可以松一口氣，盈利能力有望改善，但較低的進入壁壘、無序的市場競爭和由此造成的極低的行業集中度，使得整個經營環境沒有本質性的改觀，不具備足夠的吸引力。

　　康凱認為，通過考察幾家重點公司歷年的增長率和持續性，并運用衡量成長性的PEG指標進行分析，并與國際上業務近似的公司對比，推薦的重點公司現有的估值水平并不高。特別是煙臺萬華和鹽湖鉀肥獨特的技術壟斷優勢和資源壟斷優勢，使得目前的股價具備相當的吸引力。預計煙臺萬華2005年和2006年的EPS分別為0.65元和1.00元；鹽湖鉀肥2005年和2006年的EPS分別為0.70元和0.90元。

　　康　凱

　　就職機構:國泰君安

　　研究方向:化工、新材料行業

　　專業特長:

　　理工科背景及企業實際工作經驗，從事化工、新材料行業和公司研究多年，熟悉化工企業生產經營模式，精于公司調研，擅長把握產業演變趨勢、化工行業產品成本分析，以及化工產品價格信息變動趨勢，能夠通過產業鏈內部的利益分配和要素收入分配，以及上市公司稟賦與變化趨勢等方面開展研究工作，及時挖掘行業內優秀企業的投資先機，并能熟練應用各種國際通用的估值方法對公司進行深入估值分析。

　　行業經驗豐富，眼光獨到，能夠在100多家水平參差不齊的化工上市公司中甄別企業，不僅對煙臺萬華(600309)、鹽湖鉀肥(000792)等具備持續增長潛力的優質上市公司進行了長期的持續跟蹤分析，為投資者創造了較大價值，被業內公認為研究上述兩公司的權威；同時也對具有較大投資風險的行業和企業做了客觀地分析和評論，幫助投資者規避了相當的風險。1999年首批通過中國證監會組織的證券投資咨詢資格考試，并獲得執業資格證書。