專訪 龍頭醫(yī)藥企業(yè)可預見1－2年穩(wěn)健增長

　　實習記者申屠青南北京報道

　　國泰君安醫(yī)藥行業(yè)高級分析師陳希怡表示，目前醫(yī)藥行業(yè)整體估值偏高，但由于醫(yī)藥企業(yè)之間的同質(zhì)性很差，龍頭企業(yè)可通過持續(xù)增長化解短期估值風險。她看好恒瑞醫(yī)藥、同仁堂、云南白藥、東阿阿膠以及華海藥業(yè)等龍頭企業(yè)。

　　陳希怡認為下半年醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)的發(fā)展“冷熱不均”�；瘜W制劑企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境將延續(xù)2004年較為困難的狀況，大宗原料藥企業(yè)面臨成本增加、價格下降、貿(mào)易摩擦等內(nèi)憂外患，結(jié)構(gòu)調(diào)整之路途漫漫。中成藥普藥生產(chǎn)企業(yè)將面臨降價的壓力，但品牌企業(yè)隨著管理價值的提升市場份額將不斷提高。中藥與特色原料藥將是醫(yī)藥經(jīng)濟中的比較優(yōu)勢行業(yè)，具備穩(wěn)定增長前景。國內(nèi)醫(yī)療器械市場將面臨政策變數(shù)，短期發(fā)展受限。醫(yī)藥商業(yè)在各種政策性因素不斷出臺的背景下，調(diào)整仍未到位。

　　陳希怡說，未來發(fā)改委出臺關(guān)于藥品價格下調(diào)的政策頻率和力度將有所加快加強，成本管理水平較高，產(chǎn)品線豐富，有一定的研發(fā)實力的企業(yè)有望在一定程度上化解政策風險。取消醫(yī)院加價，長期看要依賴政府職能的改變和財政政策的調(diào)整，因此取消醫(yī)院加價短期內(nèi)只能是在小范圍試點。她注意到醫(yī)藥行業(yè)PE相對大盤的溢價在今年被迅速拉高至70％而PB的溢價卻很小，在6％以內(nèi)，這是一個比較矛盾的現(xiàn)象。

　　國泰君安基本上認同醫(yī)藥行業(yè)整體估值偏高的判斷，這也是近兩年來國泰君安一直給予醫(yī)藥行業(yè)“中性”的原因，但由于醫(yī)藥企業(yè)之間的同質(zhì)性很差，適宜“自下而上”的投資策略，所以，醫(yī)藥行業(yè)的整體高估并不影響國泰君安對個股的青睞。從估值對比看，在市銷率、PB、PE(動態(tài))、EV/EB指標方面，國內(nèi)重點公司除了明顯低于香港市場外，與歐美和印度市場較為接近。從盈利能力(ROE)來看，歐美研發(fā)型藥廠和印度企業(yè)是我國制藥企業(yè)望塵莫及的，但我國重點公司與歐美非專利藥廠較為接近。歐美非專利藥企業(yè)平均動態(tài)PE為22.17倍，我國重點公司動態(tài)PE為20倍，估值水平較為合理。

　　對于具體的上市公司，陳希怡表示，依舊看好有核心競爭力的恒瑞醫(yī)藥、有廣泛消費基礎(chǔ)的品牌中藥同仁堂、云南白藥、東阿阿膠以及海外渠道擴展較快的華海藥業(yè)。這些龍頭企業(yè)短期估值合理，憑借研發(fā)、產(chǎn)品、品牌、經(jīng)營能力等核心競爭力在可預見的1－2年仍能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其估值水平從長期看將不斷下降。此外，一些努力走出經(jīng)營低谷，估值水平相對已有吸引力的低價公司也值得投資者關(guān)注。

　　陳希怡

　　就職機構(gòu):國泰君安

　　研究方向:醫(yī)藥行業(yè)

　　專業(yè)特長:從事醫(yī)藥行業(yè)研究5年來研究方法逐步系統(tǒng)化，對所研究的行業(yè)有了一定的了解，拜見過眾多醫(yī)藥界的企業(yè)家，與上市公司建立了良好的個人關(guān)系，組織過基金券商對上市公司的聯(lián)合調(diào)研活動，并接受過一些企業(yè)關(guān)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資的咨詢，此外，還在國泰君安投資銀行部及購并部的有關(guān)項目中提供建議。

　　經(jīng)過多年的積累，形成了深入、全面、客觀、獨立的研究風格，研究報告常常是觀點鮮明，推理細致。在過往五年的研究中，成功地推薦了同仁堂、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、太極集團、麗珠集團、天藥股份、東阿阿膠等股票。其中，2001年前瞻性地指出同仁堂作為中藥行業(yè)龍頭企業(yè)的長期投資價值；2002年對麗珠集團并購價值及現(xiàn)實可操作性的獨到認識使得基金獲利豐厚；2003年鮮明地指出云南白藥是“被低估的持續(xù)增長公司”；2004年對于有核心競爭力的恒瑞醫(yī)藥、中藥龍頭同仁堂、東阿阿膠、云南白藥的推薦基本上把握了2004年下半年醫(yī)藥行業(yè)的主要投資機會。