著眼未來：掀起對價的蓋頭

　　本報記者 田宇 江南 發(fā)自深圳

　　中國股市總是在一些關鍵時刻，推出一些內(nèi)涵豐富的專業(yè)名詞。當46家股權(quán)分置改革試點公司的股改方案陸續(xù)發(fā)布，對價(con-sideration)這一英美合同法中的重要概念，就成為今天中國資本市場點擊率最高的一個專有名詞。

　　從法律上看，對價是一方為換取做某事的承諾而向另一方支付的財物或許下的承諾，體現(xiàn)的是一種等價有償?shù)脑手Z關系；從經(jīng)濟學的角度說，對價是利益沖突的雙方為進行經(jīng)濟利益調(diào)整而達成的某種妥協(xié)，這種妥協(xié)必然含有一方對另一方利益造成損失的一種補償。

　　在解決股權(quán)分置過程中出現(xiàn)了對價的概念，其涵義是非流通股股東為了獲得流通權(quán)而支付的代價，也就是非流通股股東為了流通股股東同意其股份流通所支付的代價。根據(jù)兩批試點公司推出的方案，支付對價的方式主要有送現(xiàn)金、送股、認購和認沽權(quán)證、縮股以及組合方式等幾種。與此同時，試點公司大多還提出了包括確定最低出售價格、鎖定期和可出售比例等對價補充措施，以提升支付對價水平。

　　從嚴格意義上說，“對價”成立的前提是建立一個平等有效的談判機制。在分散決策的大原則及分類表決的機制下，對價率的高低取決于非流通股股東與流通股東之間的討價還價與博弈。在此過程中，雙方的談判能力、股權(quán)比例、非流通股股東對流通權(quán)價值的預期等因素將同時起作用。目前的操作程序是，非流通股股東拋出一個方案，由流通股股東進行投票表決。盡管清華同方(資訊 行情 論壇)方案的未通過多少體現(xiàn)了股東大會的民主權(quán)利，但真正流通股股東在這場談判中具備了多強的談判能力，卻并不被大家看好。發(fā)布股改方案并不困難，難的是方案是否真能體現(xiàn)“對價”的等價有償原則，是否真能建立一個平等有效的談判機制。

　　對價是補償歷史，還是著眼未來？在法理上，由于上市公司發(fā)起人已在招股說明文件等合約載體中承諾放棄流通的權(quán)利，如果要獲得流通權(quán)，則必須采取市場交易行為進行購買。在市場規(guī)律的層面上，非流通股的流通意味著流通量的增加,股價必然要受到影響。為此，非流通股股東應支付對價。

　　從這個意義上看，支付對價與補償是兩個完全不同的概念，因為它不是用以彌補公眾投資者以往購買股票曾經(jīng)蒙受的損失。

　　股權(quán)分置改革專家、首都經(jīng)貿(mào)大學教授劉紀鵬認為：“著眼未來是對價理論的支點�！睔v史是復雜的，是無法修復的，它強調(diào)的是由于政策的原因，大股東對中小股東的歷史欠賬；而對價對的是現(xiàn)實，應該立足現(xiàn)實，著眼未來，去強調(diào)在兩股并軌時非流通股可流通時給流通股帶來的風險如何防范。但也有機構(gòu)投資者認為，對價應該確定一個歷史時間段，確定一個補償標準，對符合這個時間段、這個標準的流通股進行補償，至少應體現(xiàn)對“政策扭曲背景下的投資損失”的補償。

　　但追根溯源，對價的標的物是非流通股的流通權(quán),因此，當非流通股股東將上市公司向全體股東派現(xiàn)送股作為對價，承諾提升上市公司的業(yè)績也作為對價就在混淆對價的真正含義。