“中證·亞商50強”巡禮　煙臺萬華由“跟隨者”向“主導者”轉變

　　記者徐玉海　濟南報道

　　首次上榜“中證·亞商50強”的煙臺萬華(600309)不久又將為投資者奉上一份漂亮的中期答卷。公司日前公告顯示，由于主導產品MDI的價格漲幅較大，2005年中期凈利潤將同比增長50％以上。自2001年上市以來，煙臺萬華銷售收入復合增長率達57.17％，凈利潤復合增長率達63.72％，這種高成長的態勢在今年仍有望延續。

　　然而，近期煙臺萬華的股價走勢卻不盡理想。自4月中旬除權后見頂16.20元以來，煙臺萬華股價出現連續下跌，目前已跌至10.46元。這令不少投資者感到擔憂和困惑。“現在看來，前期市場對萬華股價有些‘矯枉過正’。”一位機構研究員告訴記者，雖然公司16萬噸MDI裝置明年建成投產后，國內MDI市場將趨于供求平衡，價格難免出現理性回歸，但MDI仍是身處高技術壁壘的成長性行業，煙臺萬華也將由此奠定亞洲聚氨酯產業的領袖地位。

　　價格調整在正常范圍內

　　MDI價格走勢出現拐點，被認為是煙臺萬華近期股價下挫的一個重要原因。據了解，目前煙臺萬華純MDI出廠報價為28600元/噸，聚合MDI出廠報價為27800元/噸，分別較年初下降了1000元/噸和4000元/噸。值得注意的是，這也是近兩年來MDI價格首次出現下滑。華東地區最大的化工專業市場——上海中山化工市場的報價顯示，自2003年底開始，MDI市場價格持續上漲，由2003年末的16000元/噸左右一路飆升至今年初的31000元/噸左右，且經常處于有價無貨的狀況。進入六、七月份，煙臺萬華根據下游產業成本壓力過大和市場需求的狀況，先后下調聚合MDI、純MDI出廠報價，才使MDI價格走勢出現轉折。

　　談及本次調價的動因，公司人士表示，主要還是為了緩解下游產業的成本壓力，實現公司MDI產業同下游的共同成長。據了解，由于MDI價格持續高企，目前一些小型聚氨酯制革企業已開始減產、停產，或尋找低檔材料進行替代，長此以往必將影響下游產業的穩定發展。因此，調價是平衡考慮行業和企業長遠發展的結果，目的在于促進MDI產業鏈的壯大發展和市場的良性發育，為公司未來發展營造更大的產業空間。有關人士同時強調，相比去年以來接近翻番的價格漲幅，目前MDI價格的調整幅度并不大。根據目前售價，公司MDI產品毛利率約40％左右，盈利能力相比2003年前后30％左右毛利率仍有明顯提高。

　　MDI無產能過剩之虞

　　有分析指出，煙臺萬華新建16萬噸MDI裝置2005年初將建成投產，同時巴斯夫、亨斯邁在上海的合資MDI項目也將在明年下半年建成。屆時國內MDI產能將由目前10萬噸左右猛增至50萬噸，MDI市場前景恐將轉淡。對此，公司副總、董事會秘書郭興田表示，隨著產能的擴張，MDI價格未來出現一定幅度的回調是正常的，是產業供給從嚴重短缺向供需均衡的理性回歸，但這并不會對MDI產業的盈利水平產生明顯影響；同時，隨著下游應用領域的拓展，MDI產業更有望迎來新的發展機遇。

　　郭興田表示，MDI產能是否過剩，不應只局限于國內，還要從全球的角度去分析。近10年全球MDI需求量增速明顯加快，年均增速為9.33％，是GDP平均增速的3倍。這相當于每年需要新建一套20萬噸MDI生產裝置，才能夠滿足世界市場的需求。2000年以后，受諸多因素影響，各MDI生產商均未能做出新建工程的安排，只能在原裝置上擴大產能，這直接導致了從2003年下半年開始，全球MDI旺盛的市場需求無法得到滿足，價格出現快速上漲。在這種背景下，2006年兩套新建裝置的完工，能有效地把近兩年被抑制的需求釋放出來，全球MDI供需將重新保持相對均衡狀態。

　　就國內而言，近10年來MDI市場更保持了年均20％左右的增長速度。有分析預計，2006年中國市場MDI需求總量將達到52萬噸，2007年超過55萬噸。目前國內在建的MDI項目主要有煙臺萬華寧波16萬噸以及巴斯夫上海24萬噸兩個項目，以2個項目2006年產能發揮60％計，國內2006年MDI的產量不到40萬噸，2007年2個項目滿負荷運轉，國內產量也不過52萬噸左右，仍存在一定的缺口，新增的產能完全可以得到消化。

　　另有分析人士指出，由于MDI高難度和復雜的制造工藝形成較高進入壁壘，目前全球僅有拜耳、巴斯夫等6家化工企業可以生產MDI，煙臺萬華是我國僅有的一家MDI生產商。正是由于其典型的寡頭壟斷競爭狀態，保證了MDI產業未來利潤率變化的空間不大。

　　在煙臺萬華市場部門，記者還了解到，除了PU鞋底、冰箱保溫等傳統領域的需求外，建筑節能、汽車裝飾等MDI新應用領域的發展也將使國內MDI需求有望保持快速增長。工作人員告訴記者，MDI在建筑保溫領域的應用是煙臺萬華近來攻關的重點，他們對中外建筑節能方式的對比發現，美國約75％左右的聚氨酯應用在建筑節能領域，而國內這一比例則僅為10％。今年5月，國家剛剛頒布了建筑業節能的強制性規定，由此蘊含的市場空間不容小覷。而在汽車工業，高檔汽車的MDI用量則是低檔汽車的20－40倍。目前煙臺萬華已在北京設立專門機構，專注于MDI產品的應用開發。郭興田表示，聚氨酯因其優異性能，在機電、建筑、車輛、紡織等國民經濟各領域的應用將極為廣泛，未來煙臺萬華要從一個單純的MDI制造商，走向聚氨酯科研與生產有機結合的復合型企業，以充分把握聚氨酯工業發展的歷史性機遇。

　　持續增長值得期待

　　“如果上市時買入煙臺萬華100股股票，到現在應該是707股、286元現金分紅，累計獲利可達4.15倍”。在不久前機構投資者對公司的聯合調研中，煙臺萬華“成長的力量”廣受贊譽。公司未來業績前景如何，也因此備受市場關注。

　　郭興田表示，經過2004年的全面檢修，目前公司MDI裝置產能已提高到11萬噸/年。并且由于去年的這次檢修比以往更加全面，所以2005年檢修時間將大大縮短。2005年公司MDI產量達到11萬噸，預計同比提升10％左右是有保證的。加上上半年產品價格走高的因素，公司2005年業績仍將穩步增長。

　　而明年16萬噸新裝置建成投產后，煙臺萬華MDI年產能將達到27萬噸，超過日本聚氨酯(NPU)17萬噸、日本三井化學11萬噸的規模，躍居亞洲第一、世界第五。郭興田表示，這不僅意味著公司將進入新一輪高速增長期，而且適應和控制市場的能力將明顯提高。憑借相當的產能規模和市場占有率，煙臺萬華將加速由市場“跟隨者”向“主導者”的角色轉變，這對萬華未來的生存發展具有重要意義。據了解，目前16萬噸項目進展順利，M　D　I　主裝置已經完成主體設備安裝，熱電廠、液體化工與煤煙專用碼頭等配套項目也已相繼投入使用，項目將保證在明年初按時完工投產。

　　對于目前油價上漲可能帶來的成本壓力，有關分析認為，化工新材料是具有明顯議價能力的子行業，2003年底開始，雖然因原油價格上漲帶動苯胺價格上揚，但因MDI在聚氨酯產業鏈中的強勢地位，可將成本完全轉嫁下游。從去年以來MDI的價格走勢來看，也已遠遠超過苯胺等原材料的漲價幅度。