感知半年報·化肥　量升價漲增長在望

　　2005年前5個月，整個化學工業共實現產品銷售收入6227億元、利潤總額357億元，分別較上年同比增長35％與30％。其中，化工肥料的產品銷售收入與利潤總額同比增幅明顯超越化學工業整體水平——2005年前5個月我國肥料制造業累計產品銷售收入與利潤總額同比增幅分別達到37％與107％。事實上，2004年化肥類上市公司年報數據統計，其合計實現主營業務收入、主營業務利潤、利潤總額與凈利潤較上年同比增速分別為36％、38％、111％、113％。與此同時，2005年一季報顯示，相關上市公司整體繼續實現同比兩位數增長。可以說，

進入2005年以來化肥增勢依然不減。

　　量價齊升推高業績

　　應該說，量增價升是推動2005年以來化肥業績繼續增長的主要原因。一方面，受國家“支農”政策及近年來農化產品價格持續走好，今年以來化肥產量繼續快速增長。統計顯示，2005年前5個月全國累計生產化肥(折純)1970萬噸，同比增長10％。其中，氮肥、磷肥與鉀肥的同比增幅分別達到7.7％、10.4％與57.4％，而尿素同比增幅為5.8％。值得一提的是，在化肥產量不斷增長的同時，化肥價格在國家限價政策下依然整體上揚。主要化肥品種尿素、磷酸二銨與氯化鉀2005年前5月月均價格分別達到1833.3元/噸、2583.3元/噸與2015元/噸，較上年同比分別上漲16.4％、27.36％與41.48％。

　　據“聚源數據”統計，涉及制造業30個子行業相應851家上市公司的經營業績，2004年全年與2005年一季度凈利潤同比增幅均在兩位數(含)以上的只有7個子行業，且2005年一季度增速上升的僅有1個子行業——涵蓋91家上市公司的化學原料與化學制品制造業(2004年與2005年一季度凈利潤分別同比增長23.29％、29.31％)，而化肥運行指標明顯超越化工整體水平。

　　目前，已有部分化肥類上市公司公布了公司2005年中報業績預增公告。某種意義上，已預增公司基本代表了化肥類上市公司2005年中期整體持續增長的業績趨勢。

　　關注“肥化并舉”

　　我們注意到，全球石油價格自2002年以來穩步攀升，石油期貨價格曾一度攀升至61美元。石油的高價位從“成本推動”角度使多數農用化工產品有理由獲得高價格的成本支撐。歷史統計數據顯示，化工行業的增速與全球石油價格的上漲幅度呈現明顯的正相關關系。并且某種意義上，化工增速與油價漲幅具有極強的一致性。事實上，2004年全球油價同比上漲32.99％，相應全國化工同比增速為34.03％。

　　總體上，成本因素將構成化肥產品價格高位運行的主旋律。不過，人民幣升值預期與此同時也將是農化行業運行的重要風險因素之一，但人民幣升值將對整個國民經濟產生影響，而不僅對化工單個行業產生影響。重要的是，其對化肥行業的影響程度相對有限。盡管化學工業對外貿易依存度整體不低，但不同子行業的進出口依存度卻明顯差異。以進出口貿易總額占相應行業工業總產值測算，2004年化工對外貿易依存度為68％，其中化肥明顯偏低為17％；以貿易逆順差差額占相應行業工業總產值測算，2004年化工這一數字為35％，其中化肥為1％、74％。可以看出，化肥進出口額基本持平。因此從行業的上下產業關系角度，可能的人民幣升值對化肥影響相對有限。總體上，可能的人民幣升值使化工難免受損，但化肥行業的人民幣升值風險因素相對不大。

　　鑒于上述分析，具體到上市公司，我們相對看好氮肥行業中肥化并舉類上市公司及子行業中龍頭企業。特別是，肥化并舉類氮肥公司華魯恒升(600426)(2004年尿素與化工業務收入比重分別45％與55％)與湖北宜化(000422)(2004年尿素與化工業務比重分別48％與52％)，子行業龍頭公司中六國化工(600470)(國內高濃度磷酸二銨唯一上市公司)，其未來經營業績值得投資者期待。