(H 股觀潮)　油價效應被過分夸大

　　西南證券周興政

　　包括加息在內的諸多利空因素導致上周香港股市大幅下挫。不過，H股市場的跌勢卻相對有限，H股指數周末收至4809.99點，一周累積跌幅為1.07％。

　　國際油價持續高企，令市值最大的H股中石油表現不俗，對H股指數的表現亦有重要貢

獻。計算結果顯示，上周中石油累積3.48％的漲幅，相當于H股指數上漲近40點之多。從盈利模式的角度考慮，油價的上漲可對中石油等油股的盈利產生非常直接的拉動作用，因而對其股價亦可產生促進作用。以中石油為例，其四大業務板塊之中，比重最大的當數石油勘探與生產業務板塊。該業務板塊去年全年油氣總產量為9.186億桶當量，每桶當量的平均銷售價格約為242元人民幣(約合29.2美元)。就中石油去年的盈利數據來看，若平均油價上升到每桶當量40美元，該板塊給中石油總體純利的貢獻將僅能增加23億元人民幣。顯然，這種增長幅度相對于中石油逾1000億元的盈利規模來說，是微不足道的。這意味著中石油等油股目前正面臨過分炒作之虞。

　　油價上漲對于中資航空股的利空效應似乎也沒有投資者想象的那么大。從去年年報中可以看出，兩家航空類H股公司南方航空和東方航空去年全年用于燃料的支出分別為60.5億元人民幣和54.3億元人民幣，分別同比增加56.4％和78.3％。但也應該看到的問題是:一方面，從去年的情況來看，南方航空和東方航空去年的燃料支出在其各自營運成本總額中所占比重分別為26.2％和27.5％，并非很大；另一方面，就增長幅度而言，相對于營業收入的增幅，燃油成本支出的增幅也算在一個較為合理的范圍之內。南方航空近日接連遭遇暴跌，原因除與油價有關之外，母公司爆出巨額投資虧損的消息也是重要原因。海外媒體報道稱，其母公司南方航空集團因投資失誤，集團高層正接受調查，損失金額11億元人民幣。為南方航空集團進行資產管理的漢唐證券，因陷入經營困境，并已被托管，相信南航集團11億人民幣資金難以收回。

　　在內地市場同時以A股和B股形式上市的京東方公布，股東大會已通過發行H股籌資不少于25億港元的計劃。如果此項計劃順利實施，則京東方將成為國內首家同時發行A股、B股及H股的上市公司。目前境外投資者已經可以通過自由購買京東方的B股，投資于這家公司并成為其股東，如此來看，已經成功完成B股定向增發的京東方，發行H股的必要性值得懷疑。而且在6月份內地企業在港籌資規模創下近年的月度新高后，京東方能否順利發行H股也將成為公司不得不面對的問題。由于此前大規模籌資活動產生的“過分抽水”影響至今尚未消除，上周的消息顯示，正在進行招股的中國南方最大的房地產開發商廣州富力地產，公開募股部分就一直未能受到市場的積極參與。

　　上周江西銅業發布的預盈公告倒是H股市場中的一件真正值得驚喜的事情，盡管對股價影響有限。公司公布，根據中國會計準則編制的上半年凈利潤將較上年同期增長50％以上。去年上半年，受到國內強勁需求的提振，該公司凈利潤增長2.09倍，達到人民幣6.294億元。因此，若今年中期業績不出變數，作為中國最大銅生產商之一的江西銅業可成為業績持續高速增長的H股公司的杰出代表。