兩大股市利器暗流涌動 專家稱其捧牛市不撐熊市

　　專家認為，政策對股市的推動作用還取決于股市本身的投資價值

　　理財主筆 劉念 每日經濟新聞

　　6月27日，作為13年來首位出席國務院新聞辦公室新聞發布會的證監會主席，尚福林很技巧地回答了記者們有關股市利好政策的猜想。《每日經濟新聞》了解到最新的情況是，證

監會的確正在會同有關部門推動類似美國“401(K)條款”和香港“孖展”交易的利好政策出臺，但目前還停留在研究協調階段，具體推出可能還有一段時間。

　　對于內地投資者來說，“401(K)條款”和“孖展”都是新名詞。它們能對滬深股市起到多大影響呢？《每日經濟新聞》采訪了兩位香港資深投資專家。

　　“401(K)”風靡美國資本市場

　　香港御峰理財董事總經理陳茂峰介紹說，“401(K)條款”指的是美國1978年《國內稅收法》第“401條K項”的規定。它為雇主和雇員的養老金存款提供了稅收方面的優惠，也稱為“401K”計劃。按該計劃，員工每月從工資中拿出一定比例的資金存入養老金賬戶，而企業一般也按一定的比例(不能超過員工存入的數額)往這個賬戶存入相應的資金。其中的資金由員工自愿投資，股票、基金、債券都是可以選擇的品種。國稅局規定總額不超過10500美元的“401(K)”賬戶存款可延期納稅。

　　“401(K)”計劃在美國企業和員工看來是最佳的養老金投資方式，因為該計劃給企業和員工都帶來了顯而易見的好處。在企業看來，比其他養老金計劃成本低，企業給員工的存款可以按工資的15%獲得稅收扣除，增強了員工與企業患難與共的意識，有助于吸引并留住有用人才。

　　對員工來說，“401(K)”計劃具有更多的優點：一是員工可以直接管理自己的賬戶，自行決定將多少資金投入“401(K)”賬戶以及如何進行投資并承擔投資風險。二是投入“401(K)”賬戶的收入可享受免稅待遇，政府不對其賬戶所賺取的紅利、利息和資本利得征稅，只有個人從賬戶提款時才需繳納所得稅。三是“401(K)”計劃是便攜式的，員工如更換工作，可以有多種方式處理賬戶。

　　“401(K)條款”推出后成了美國人退休計劃的首選，風靡一時，對美國股市的推動作用非常明顯。陳茂峰認為這主要體現在三個方面：首先，直接入市的資金大量增長；其次，該計劃培養了普通員工的投資經驗；最后，讓投資者習慣了股市的波動，對投資風險有所認識。“401(K)”計劃不僅對股市有益，對普通投資者建立長期投資的觀念也有幫助。

　　“安然事件”暴露了隱藏風險

　　2001年安然的破產暴露了“401(K)條款”一個隱藏的風險，因為它沒有限定將職工養老儲蓄用于購買一只股票的比例。由于公司提供給員工的養老基金投資方式一般比較單調，購買自己公司的股份就成了職工最方便的選擇，一旦其服務的企業出現問題，員工很可能陷入養老積蓄與工作一起丟掉的困境。按照公司的建議，員工用賬戶中個人所存入的錢購買安然股票，而公司提供的配套資金也全部以股票形式支付。在該公司總值超過21億美元的職工養老基金中，安然股票占了58%。隨著公司股票大幅貶值，安然2萬名員工的“401(K)”退休基金化為烏有，損失高達數十億美元。

　　另外，從產生至現在只有20多年時間的“401(K)”計劃已經開始走下坡路，因為最老的美國嬰兒潮一代人已經59歲，這時他們可以自由地收回資金而無需繳納10%的罰款。加入“401(K)”計劃的年輕人也越來越少。他們正在支付高額的大學貸款、信用卡債務，并將多余的現金投入房產市場。

　　瑞信一波中國研究部主管陳昌華認為，在美國，是否用“401(K)”賬戶買股票是雇員的自愿行為。股票行情好的時候，投資者直接參與股市的比重比較高。當股市低迷時，投資者可以選擇比較保守的基金或者債券。因此，這項政策對股市的推動作用還取決于股市本身的投資價值。刺激資金入市的政策能否奏效，關鍵取決于投資者是否想買股票。正如陳昌華所言：“事實上，中國股市從來都不缺資金。”

　　香港“孖展”捧牛市不撐熊市

　　香港的“孖展”交易并不是監管當局推出的政策，而是由來已久的商業行為。

　　“孖展”即保證金交易(Margin Trade)，是一種國際通行的投資方式。投資人可以透支，用自己的股票作抵押再向銀行或券商貸款來炒股的交易方式。投資者可以開設兩個賬戶，一個是現金賬戶，而另一個則是投資賬戶，也稱信用賬戶，投資者用后一個賬號申請銀行的或是券商的投資信貸，同時以前一個賬戶擁有的股票作為抵押，不同質地的股票的質押率有所不同，藍籌股比例高一點，問題股的比例低一點。

　　作為一種信用交易，“孖展”具有一種放大效應：一是入市資金的放大；二是投資收益的放大；三是投資風險的放大。假如將保證金放大一倍，那么10萬元的保證金就可以買進20萬元的股票。一旦遇上牛市，通過“孖展”的放大效應，投資者的盈利就可以增加一倍。可是當股市下跌時，投資者的損失也更大。只要股價下跌五成，投資者所投入的資金便會全部化為烏有。

　　陳茂峰介紹說，目前香港藍籌股抵押一般能融到相當于市值50%～70%的資金，而資質較差的股票，融資比例可能低到10%。利率則一般是最優惠利率上浮1～2個百分點，目前年利率在7%～8%左右。

　　陳昌華指出，在股市行情好的時候，做“孖展”的人非常踴躍；股市調整時期則很少有人會做“孖展”，因為本金虧損的風險很高。在港股走牛的年份，如1999年至2000年，陳茂峰估計香港至少有四分之一的散戶做“孖展”。