蘇寧跌停：二次革命的陣痛

　　-本報記者 徐正輝 北京、南京報道

　　中小企業板10家試點公司中最具代表性的一家蘇寧電器(002024.SZ)股權分置改革方案出師不利。

　　7月3日晚，中小板龍頭蘇寧電器公布股改方案，非流通股股東向流通股股東每10股

送2.5股，以取得流通權。7月6日，蘇寧電器復牌后的第二天以跌停報收。

　　對蘇寧的方案外界褒貶不一。許多人質疑作為中小板企業股價最高反而送股最少的蘇寧電器如何平衡流通股股東、非流通股股東和管理團隊三方利益。

　　蘇寧電器因保薦機構的“欽點”而趕上第二批股權分置改革的“快車”，“但試卷已經發下來了，即使自己沒準備好，我們也只好作答。”蘇寧電器總經理孫為民先生對此表示，“6月20日被通知列為試點企業后，自己連回南京準備的時間都沒有，當即去各地和機構投資者溝通�！�

　　此次正式出臺的10股送2.5股方案比前期坊間傳聞的10股送2股高出0.5股。顯然，這是和機構投資者交流之后的結果。在蘇寧電器流通股股東中，前十位流通股股東都是基金公司。

　　蘇寧電器保薦機構長江巴黎百富勤企業融資部總經理李緒富表示，蘇寧電器的對價水平測算依據是以在香港上市的內地同類公司的動態市盈率(20倍左右)作為參照，然后結合公司盈利狀況估計全流通狀態下的合理市價，再根據合理市價與股權分置改革前流通股股東平均持股成本之間的差額確定的。

　　當然，股權分置改革方案有多種。華夏證券的孫鸞表示，如果蘇寧電器每股收益小了，或者按照公司凈資產來計算這個對價，這個方案可能就要送得更多。“從管理層角度看，蘇寧電器顯然不愿送很大比例，但又不得不充分考慮流通股股東的利益�！�

　　關于送多送少的問題，孫為民表示，這主要看送股的“含金量”。他認為，根據對價的含義，對價水平應為10送0.33股，而實際支付的對價數量為10送2.5股，多出2.17股，因此，這2.5股的“含金量”較高，并且這種“含金量”還代表該公司業績快速增長而帶來的股票價值增值。其理由是2004年7月21日，蘇寧電器首次在深圳中小企業板上市流通以來，股價一路逆市攀升，流通股股東在二級市場大幅獲利。

　　“這只能說可以接受，”但是孫鸞表示，“它比傳聞的好一點�！北M管各有各的看法，但她相信，這個方案通過的可能性也較大。

　　“如果把蘇寧上市看成是公司第一次革命，此次股權分置改革則是公司的第二次革命。而每一次都給蘇寧帶來巨大的發展�！睂O為民表示，全流通后，對公司最直接的影響在人員管理激勵機制和再融資上。

　　目前國美電器省級和部分中心總監等高管人員的薪水整體比蘇寧電器高管高出不少，股權分置實施之后，蘇寧電器高管可以在股權或期權等方面來體現其價值。