央行注資新考驗 誰來控制這些券商

　　本報記者 李騏 郭宏超 劉長杰 深圳、北京報道

　　注資代替再貸款，看來未必是券商最受歡迎的救助形式。

　　“我們不需要注資”，一家創(chuàng)新類券商負(fù)責(zé)人稱，“我們現(xiàn)在不缺錢，而且注資會改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東不會答應(yīng)的。”在已經(jīng)得到注資證實的券商中，這種想法并不鮮見。

　　央行的變化

　　從再貸款到注資，一個月的時間里，央行的態(tài)度發(fā)生了根本變化。

　　“應(yīng)通過市場化手段解決券商的流動性問題，而不是通過再貸款。”7月5日，中國人民銀行行長助理劉士余公開表示，最近央行正支持中央?yún)R金公司、建銀投資用市場化手段，對重點券商實施市場化財務(wù)重組。在7、8、9三個月，將有一批券商通過注資，解決備受困擾的流動性以及資本金不足的問題。而7月4日，申銀萬國(資訊 行情 論壇)的部門經(jīng)理會上就已經(jīng)提到了這一變化。

　　而在6月12日，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱，為了支持證券市場穩(wěn)健發(fā)展，推動股權(quán)分置問題的解決，“擬對申銀萬國和華安兩家證券公司提供再貸款”。此后，傳言中申請再貸款家數(shù)擴展到12家創(chuàng)新類券商甚至50家規(guī)范類券商。

　　中央財政為金融機構(gòu)風(fēng)險“埋單”已有十余年的歷史，而埋單的資金大多是央行的再貸款。1994年，國家醞釀一輪金融改革，專門成立了中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，其運營資金主要來自于央行再貸款。

　　據(jù)央行金融穩(wěn)定局統(tǒng)計，2004年央行共向券商提供了150億元再貸款。再加上2002年以來的鞍山證券、新華證券各發(fā)放了15億元和14.5億元再貸款等，合計規(guī)模有200億元之多。這些再貸款絕大多數(shù)都是有借無還，央行扮演了“最后埋單人”的角色。

　　正因如此，央行行長周小川曾表示要“最大限度地防范金融機構(gòu)套取中央銀行資金，保障中央銀行的資金安全”。權(quán)威人士稱，此話所針對的正是無力償還央行再貸款的國家級或地方金融機構(gòu)，包括券商。

　　由于央行的再貸款能否收回依然是未知之?dāng)?shù)，因此，對券商再貸款的消息一出，立即引發(fā)了市場各方的爭議。

　　在此背景下，7月4日召開的“證券公司重組通報會”上調(diào)整了救助券商的思路，正式宣布了通過匯金建銀進行券商注資計劃。“這種券商救助的方式顯然能更好地避免道德風(fēng)險的產(chǎn)生，同時也能在最大程度上保護央行再貸款資金的安全。”央行人士表示。

　　券商人士就此分析說，再貸款同財務(wù)重組有明顯的區(qū)別，如果只是獲得再貸款，券商可以靈活地使用資金，不會受到更多的干預(yù)；而財務(wù)重組的方式則要改變?nèi)�商原有的治理結(jié)構(gòu)，注資方在券商的持續(xù)經(jīng)營中將發(fā)揮重要作用。

　　一家可能得到注資的證券公司人士表示，其實，央行改變策略，由再貸款改為注資也是出于謹(jǐn)慎考慮的，理論上說，債權(quán)風(fēng)險小于股權(quán)風(fēng)險，但再貸款是把錢交到證券公司原管理層手中，雖然只是債權(quán)關(guān)系，但風(fēng)險并不會小。而注資，錢最后是要拿出來的，另外股權(quán)形式上匯金公司有親自控制的可能，這樣央行可能會更放心一些。

　　“顯然，央行不滿足于給‘買藥錢’，而是自己做‘大夫’披掛上陣，在整個股改重組過程中發(fā)揮重要作用，對券商業(yè)務(wù)加大干預(yù)力度，控制主導(dǎo)權(quán)，積極地、未雨綢繆地化解風(fēng)險。”北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉解釋說。

　　股東異議

　　市場猜測注資的具體對象可能會集中在券商分類監(jiān)管中的第二類，即規(guī)范類券商，而首批規(guī)范類券商名單有望在今后兩個月內(nèi)推出。獲得注資的券商往往具備幾個特點：一是公司歷史長、影響面廣，如果倒閉可能會引發(fā)一些難以控制的問題；二是公司的流動性問題確實較為嚴(yán)重，已影響到公司的生存；三是公司經(jīng)營沒有出現(xiàn)重大問題，內(nèi)部管理和風(fēng)險控制較為完善。國泰君安梁靜認(rèn)為，“即使如銀河證券、申銀萬國等獲得國家扶持的大券商，目前還不是創(chuàng)新類券商，但經(jīng)過扶持與重組后，最終這些大券商還是會積極躋身于創(chuàng)新類行列。創(chuàng)新就意味著券商可擁有長期發(fā)展的機遇。”

　　申銀萬國一位人士證實，再貸款一事已無下文，公司準(zhǔn)備接受匯金公司的注資，但具體數(shù)目及方式等細(xì)節(jié)目前還在談。最近申銀萬國在上海市政府的支持下，增資股改工作開始加速。而湘財證券有關(guān)人士表示，在湖南證監(jiān)局的積極推動下，湘財證券已經(jīng)開始著手進行注資前的準(zhǔn)備工作，具體方案正在洽談中，是參股、控股還是按比例縮股現(xiàn)在還沒有定。“國家對重點證券公司的扶持已是事實，這個事情關(guān)鍵還要看建銀投資如何做。”

　　華安證券董事長汪永平稱，“是注資還是再貸款還不方便對外透露，進一步的信息只能等央行的消息。”

　　另外，銀河證券和華夏證券將由匯金公司注資重組，而建銀投資入主南方證券幾成事實。

　　據(jù)了解，注資將與重組相結(jié)合，股份制改造、合資等重組方式均在計劃之列。央行有關(guān)人士則透露說，建銀投資進入證券公司，將采用一對一談判的形式進行。在具體的注資方式、股份安排、經(jīng)營管理等問題上，將視不同的證券公司采取不同的做法。具體操作將由建銀投資與相應(yīng)券商協(xié)商，在地方政府的領(lǐng)導(dǎo)下進行，最終上報央行。

　　值得注意的是，有些將要獲得注資的證券公司正在說股大股東，因為這并不是它們最想得到的救助方式。對于虧空嚴(yán)重的券商，可能會在壓縮原有股東權(quán)益比例的基礎(chǔ)上再進行注資，這樣必然涉及到老股東在公司內(nèi)的資本金要沖銷一部分，也就必然減少股東的股權(quán)份額。另外匯金公司和建銀的進入必然帶來股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司管理高層人員的變動。

　　建銀投資出面

　　2003年12月16日成立的匯金公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)組建的國有獨資投資公司，是維護金融穩(wěn)定、防范和化解金融風(fēng)險的一個“工具性”公司。

　　事實顯示，匯金公司不光具備化解銀行風(fēng)險的功能，也正在成為證券公司的救世主。此前匯金公司通過建銀投資間接控制了中金公司。建銀投資由匯金100%出資成立，主要投資企業(yè)投資、資產(chǎn)管理和國家批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。成立建銀投資的本意是讓其承擔(dān)分拆后的建設(shè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)和包袱，包括非銀行類的資產(chǎn)等，但后來這塊不良資產(chǎn)國家決定沖銷。

　　現(xiàn)在來看，建銀投資原來的功能已經(jīng)有所變化，成為匯金公司掌控的一個工具，逐漸分擔(dān)匯金救助券商的一部分職能。

　　此外，原證監(jiān)會主席助理汪建熙是匯金公司副董事長，同時兼任建銀投資、建銀投資旗下中金公司的董事長。在這樣的背景下，建銀投資更有條件成為券商救助的主角之一。此前傳出的建銀投資將重組南方證券已經(jīng)表明了這一點。

　　建銀投資對外發(fā)言人表示，現(xiàn)在不方便對外發(fā)表看法，信息要由央行來公布。但據(jù)了解，匯金公司向券商注資所需資金將通過市場化融資方式獲得。可能會通過發(fā)債、抵押貸款等商業(yè)融資方式獲得。