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主持人:記者 李導(dǎo)
嘉 賓:亞洲證券研究所所長(zhǎng) 楊一平
海通證券研究所所長(zhǎng)助理 吳淑琨
主持人:本周隨著工銀瑞信基金公司的掛牌,中國(guó)金融業(yè)的老大------商業(yè)銀行開始正式試水資本市場(chǎng)。同時(shí),交、建行所設(shè)基金公司也將分別于8、9月份面世。另一方面,央行也開始對(duì)證券業(yè)伸出援手,拓寬券商融資渠道,支持匯金公司、建銀投資用市場(chǎng)化手段對(duì)重點(diǎn)券商實(shí)施財(cái)務(wù)重組,7、8、9月份都會(huì)有一批券商獲得注資以解決流動(dòng)性問(wèn)題。這些消息看起來(lái)似乎是在改善股市的資金供給,但細(xì)細(xì)一品,卻可以看出一個(gè)趨勢(shì):盡管混業(yè)經(jīng)營(yíng)仍沒有得到法律的支持,但它已經(jīng)實(shí)實(shí)在在地出現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中了。
吳淑琨:其實(shí),在當(dāng)今國(guó)際金融格局中,混業(yè)經(jīng)營(yíng)已是大勢(shì)所趨。而隨著中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放進(jìn)程的進(jìn)一步加深,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要真正與國(guó)際金融巨頭展開競(jìng)爭(zhēng),混業(yè)經(jīng)營(yíng)也是勢(shì)在必行的。但是銀行組建基金公司和中央?yún)R金、建銀集團(tuán)注資券商這兩件事情,其政策的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的。前者,是為了增加證券市場(chǎng)的資金供給,同時(shí)也推動(dòng)商業(yè)銀行的改革；后者,則是為了拯救危難中的券商。原先按照我國(guó)對(duì)危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的處理方式,更多的應(yīng)該是央行再貸款的形式,南方證券是最后一家。隨著宏觀調(diào)控的深入,這種再貸款已經(jīng)嚴(yán)重影響到央行貨幣政策的制定,后來(lái)就停止了。不過(guò),盡管兩者的政策出發(fā)點(diǎn)不一樣,但總的趨勢(shì)是一致的,即加速了金融混業(yè)趨勢(shì)的出現(xiàn)。
楊一平:現(xiàn)在出現(xiàn)的銀行注資券商、銀行設(shè)立基金公司還不能說(shuō)是真正意義上的混業(yè)經(jīng)營(yíng),只能說(shuō)出現(xiàn)了金融混業(yè)的雛形。對(duì)此,我們不能簡(jiǎn)單地從救市、利好的角度來(lái)看待,而應(yīng)從金融體制改革的高度、從金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開放面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力、從金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的層面來(lái)認(rèn)識(shí)。金融企業(yè)走混業(yè)經(jīng)營(yíng)道路、金融業(yè)向金融控股公司的方向發(fā)展應(yīng)是大勢(shì)所趨,原來(lái)那套為控制金融風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行的"分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理"的體制和在此基礎(chǔ)上形成的組織結(jié)構(gòu)已不能適應(yīng)今天市場(chǎng)發(fā)展的需要了。
行業(yè)壁壘趨向模糊 市場(chǎng)分割何時(shí)打通
主持人:混業(yè)經(jīng)營(yíng)是趨勢(shì),大家都知道,但這次跨行業(yè)運(yùn)作,對(duì)銀行業(yè)無(wú)疑是近期繼外幣和人民幣委托理財(cái)后的又一個(gè)"好差使",可對(duì)資本市場(chǎng)而言,又能得到什么呢?銀行號(hào)基金公司分的只是原有資本市場(chǎng)中的"一杯羹",在大環(huán)境不變的情況下,資金供給總量依然不會(huì)有實(shí)質(zhì)的變化,銀行資本依然無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)。分業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)在向混業(yè)趨勢(shì)發(fā)展,可什么時(shí)候才能讓因分業(yè)經(jīng)營(yíng)而被分割的銀行貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)通起來(lái),讓銀行資金真正流入資本市場(chǎng),并形成良性循環(huán)呢?從現(xiàn)實(shí)的情況看,打通被分割的兩個(gè)市場(chǎng)是比打通行業(yè)之間的壁壘更緊迫的事情。
吳淑琨:中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的長(zhǎng)期割裂本來(lái)就不是一種正常現(xiàn)象,不僅嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)資金的流動(dòng),而且還大大降低了社會(huì)資金的利用效率和流動(dòng)性。雖然這種割裂是在內(nèi)地金融市場(chǎng)體系還未完善的背景下,為了防止金融風(fēng)險(xiǎn)而人為設(shè)置的,但隨著資本市場(chǎng)體系的日益完善和監(jiān)管力度的日益加強(qiáng),再讓貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)保持人為割裂的狀態(tài)就顯得不合時(shí)宜了。當(dāng)然,這個(gè)改革需要一個(gè)過(guò)程,不是一蹴而就的。這次銀行設(shè)立基金管理公司就是一個(gè)積極的動(dòng)向。可以預(yù)見的是,隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決,一個(gè)更為健康的股市架構(gòu)的出現(xiàn),將為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性銜接奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外,從最近央行有關(guān)負(fù)責(zé)人關(guān)于銀行號(hào)基金管理公司可偏向于股票投資的表述中,我們也可以看到,這與以前風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低的資金偏重債券投資的定位有了很大的不同,這對(duì)于一貫謹(jǐn)慎的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)已經(jīng)是邁出了一大步了。
楊一平:事實(shí)上,盡管我國(guó)內(nèi)地是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的,但是,不同金融機(jī)構(gòu)之間的合作卻一直在進(jìn)行著,如在銀證合作方面,就有商業(yè)銀行的證券質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)、銀證通和銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)以及基金托管代理業(yè)務(wù)等。但是,由于相關(guān)法律法規(guī)的限制,銀行是不可能拿錢直接投到資本市場(chǎng)的。在這種情況下,銀行利用其豐富的客戶資源,將原來(lái)的儲(chǔ)蓄客戶變?yōu)榛鹂蛻?通過(guò)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的開發(fā),將儲(chǔ)蓄資金變成證券市場(chǎng)投資資金,這實(shí)際上也可以看作是在銀行和資本市場(chǎng)之間建立了一個(gè)資金流動(dòng)的隱形管道。
銀行領(lǐng)跑金融業(yè) 券商整合是趨勢(shì)
主持人:近年來(lái),內(nèi)地證券市場(chǎng)持續(xù)低迷,導(dǎo)致其直接融資功能不斷萎縮,以銀行貸款為主的間接融資成了融資的主渠道。其結(jié)果就是銀行在金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化,而資本市場(chǎng)則由于融資功能的萎縮而正在被逐步邊緣化。現(xiàn)在央行注資券商、銀行進(jìn)入基金業(yè),銀行成了證券業(yè)的大股東,這是否有銀行通吃資本市場(chǎng)之憂呢?
吳淑琨:經(jīng)過(guò)連續(xù)4年的調(diào)整,投資者和券商包括基金都是傷痕累累。雖然現(xiàn)在管理層呵護(hù)之心切切,但券商和現(xiàn)有的基金是否還能引領(lǐng)證券業(yè)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的弄潮兒,確是個(gè)很大的未知數(shù)。如果中國(guó)金融業(yè)未來(lái)逐步走向混業(yè)經(jīng)營(yíng),誰(shuí)會(huì)引領(lǐng)風(fēng)騷呢?我個(gè)人以為,當(dāng)首推工農(nóng)中建交等大型商業(yè)銀行。這些銀行業(yè)航母完全有可能把一個(gè)個(gè)證券公司都納入麾下。當(dāng)然,這并不排除一些較為優(yōu)質(zhì)的券商,如中信、海通、國(guó)泰君安、申萬(wàn)等有實(shí)力的大券商,通過(guò)收購(gòu)兼并,與其他金融機(jī)構(gòu)(如銀行、保險(xiǎn)、信托等)進(jìn)行戰(zhàn)略合并,迅速做大做強(qiáng),在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。但對(duì)于絕大多數(shù)券商而言,更可能的命運(yùn)是在大型商業(yè)銀行向投資銀行的轉(zhuǎn)變過(guò)程中,成為被整合的對(duì)象。
楊一平:在我國(guó)內(nèi)地所有的金融機(jī)構(gòu)中,銀行具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),其擁有的客戶資源、資本金、網(wǎng)點(diǎn)及聲譽(yù)均是其他機(jī)構(gòu)望塵莫及的。未來(lái)一旦銀行或者保險(xiǎn)公司介入資本市場(chǎng),現(xiàn)有證券公司和一些基金公司都會(huì)面臨邊緣化的問(wèn)題。在業(yè)務(wù)交叉的大背景下,券商新一輪整合不可避免。當(dāng)然,券商也不用過(guò)度擔(dān)心。現(xiàn)在內(nèi)地已出現(xiàn)了以銀行為主體、以保險(xiǎn)公司為主體和以企業(yè)集團(tuán)為主體的金融控股公司雛形,以證券公司為主體的金融控股公司尚在孕育之中。可以肯定的是,通過(guò)增資擴(kuò)股,通過(guò)內(nèi)部整合和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力,通過(guò)業(yè)務(wù)流程和盈利模式的再造,以證券公司為主體的金融控股公司最終肯定會(huì)出現(xiàn),并且一定能發(fā)展壯大。
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