關鍵時刻央行出手 拯救券商大行動展開

　　記者 高國華

　　當市場人士依然在談論著央行的兩次救助行動時，日前，中國人民銀行行長助理劉士余表示，除了銀行系基金將進入證券市場外，最近央行正支持中央匯金公司、中國建銀投資有限公司用市場化手段，對重點券商實施市場化財務重組。劉士余透露，在今年三季度會有一批券商通過注資，解決備受困擾的流動性以及資本金不足的問題。聯想到不久前一批高

危券商被相繼托管處置，顯然，為了重振券商，政府除了在市場制度上下手外，已然展開了一系列現實的救贖行動。

　　此前，央行曾連續施重手拯救券商，除擬對申銀萬國、華安證券實行再貸款外，中央匯金公司也將注資銀河證券進行重組。隨后，央行又接連批準招商證券、海通證券成為第二批在全國銀行間市場發行短期融資券的證券公司。

　　應該說，在中國證券市場進行重大制度變革的關鍵時期，央行的一系列舉措無疑對于發展資本市場、扶持證券公司做大做強、維護證券市場穩定、優化市場環境以及提升市場信心具有重要的作用和意義。當然，透過消息面上的一條條政策也再次清晰地表露出了監管當局的新共識：除了要處置高危券商，也要給生病券商“買藥錢”，更要給運作較規范的券商補充運營資金。

　　全行業虧損--

　　券商不得不面對的殘酷現實

　　覆巢之下，焉有完卵。在證券市場長達4年的大熊市之后，券商作為市場最直接的參與者，全行業已是虧損累累，幾乎到了難以為繼的地步。2004年券商虧損幅度及面積都較前一年明顯增加，根據中國證券業協會統計，2004年114家證券公司實現營業收入169.44億元，利潤總額為-103.64億元，扣減資產減值損失后，利潤總額為-149.93億元，全行業處于虧損狀態。

　　事實上，我國券商的生存危機不止一次，但沒有哪一次像現在這樣全行業面臨崩潰的邊緣，整個行業凈資本不足55億美元。長期以來經紀、投行、投資一直是券商賴以生存的三大業務，而如今這三大支柱盈利的空間已日漸狹小。券商行業風險更是波及到整個證券市場，今年上半年，二級市場依然未能擺脫持續低迷的狀態。

　　目前，我國共有大大小小的券商130余家。由于眾多券商長期處于定位不清、無序競爭的局面，再加上連續幾年的熊市煎熬，隨著管理層監管思路的轉變，券商危機事件此起彼伏，不斷有券商爆出“黑幕”，或被行政接管，或被清盤。南方證券、大鵬證券、新華證券、漢唐證券，一批批名頭響亮的券商紛紛倒下。

　　業內普遍認為，自營和受托理財業務發生巨額虧損是問題券商最直接的風險根源，南方證券負債百億元，閩發證券巨額國債回購“黑洞”，皆因自營而起。德恒證券非法吸收巨額公眾存款，最終把自己送上了刑事審判庭。

　　證券公司作為我國證券市場最為重要的組成部分之一，其經營的好壞、公司質量的高低對市場的健康發展有著極為重要的作用。從我國現實狀況來看，這些年券商積累了較多的問題和矛盾。如何在市場不景氣的情況下，盤活券商、扭轉證券行業虧損狀況，已經成為關系整個證券市場健康發展的重要問題。

　　扶優汰劣--

　　破解券商危機的基本思路

　　從6月開始，一場拯救券商的行動在證監會、中國人民銀行、中央匯金公司的主導下漸次展開。先是央行宣布擬對申銀萬國和華安兩家證券公司提供長期、穩定、低成本的再貸款支持。后是中央匯金公司決定注資銀河證券，并表示注資重組是為了將銀河證券建設成為資本充足、運營安全、服務和效益良好的現代金融企業。不過一周的時間，先后有三家券商被央行伸出援手。與此同時，也有亞洲證券、民安證券和五洲證券等被實施托管處置。一方獲注資，一方被托管，可謂悲喜兩重天。不過，這也清晰地看出監管思路的脈絡，就是扶優汰劣。

　　同時，管理層也加快了證券公司股權轉讓的審核速度。近期，中國證監會繼批準平安證券、長江證券、東吳證券增資擴股或股權變更方案后，又正式批準中國遠大集團公司入股天一證券的方案。

　　針對政府的救贖行動，北京證券投資策略部經理張九輝認為，對券商施以援手的基本邏輯在于：券商是資本市場上的重要機構，他們重整旗鼓有利于恢復市場信心。

　　天同證券金融分析師黃心民表示，券商目前最缺乏運營資金，再貸款應當在很大程度上緩解周轉資金，特別是流動資金。他認為，券商的風險已經不是僅憑這個群體自身就能化解得了的，它亟須外來力量施以援手。而在整個券商行業面臨信譽危機和生存危機的情況下，若完全按照市場化的方式來運作，券商風險未必能夠順利化解，反而可能會引致風險蔓延，進而危及金融市場內的其他機構，同時該行業可能也面臨被邊緣化的處境。

　　此外，業內人士強調指出，監管層的扶持并非一視同仁的。從長期來看，在分類管理、扶優劣汰的監管思路下，合規類乃至創新類券商應該是扶持的重點，也是首先會受到資金照顧的群體，在獲得政策支持和更廣闊的發展空間后，券商之間的分化進程無疑也將加速。

　　其實，對券商的清理整頓扶持工作，從去年年中就已大規模展開了，監管部門除了加大力度處置高危券商外，先后出臺了一系列鼓勵措施，如：允許符合條件的券商進入銀行同業拆借市場融資，允許券商發行短期融資券，允許券商開展集合資產管理業務等，如果說此前的政策主要體現的是一種間接效應，那么此次央行的扶持政策則更加直接，力度更大。央行再貸款低利率、周期長的特性，使得相關券商將獲得一筆便宜而又可較長時間內使用的資金，將極大地緩解有關券商的資金壓力。這既是對優質券商的一種激勵，也是市場的一個福音。

　　當然，正如有關專家所指出的，短期融資成本與再貸款成本都差不多，兩者實際效果沒有什么區別，這種援助對券商來說也是一個道德考驗，在管理層援助之下，幫助其解決流動性后，券商能否走出困境還要依靠自己的努力。

　　全面整合--

　　券商重新洗牌序幕剛剛拉開

　　“現在監管部門是在加速券商的兩極分化�！饼R魯證券研究所所長孟慶勝對本報記者說，券商真正的洗牌序幕剛剛拉開，像民安證券和五洲證券這樣的券商將加速淘汰，而在國家相關扶持政策下，一批券商將獲得新生。

　　不過，證券業多年來累積下來的資金黑洞及行業危機遠非幾百億元再貸款可以解決的。因此，分類監管，扶優汰劣也就成了惟一正確的選擇。據業內人士測算，至少有40%的券商將由于市場壓力被迫淘汰出局。

　　“的確，2005年對于證券公司來說是十分關鍵的一年，因為按照監管層在今年內完成對券商進行分類監管的思路，不少證券公司將面臨繼續發展還是遭到限制甚至關停的命運抉擇�！眹�泰君安研究所分析師梁靜認為。

　　證監會主席尚福林前不久在國務院新聞辦舉行的新聞發布會上宣布，證監會將采取9項措施對證券公司進行綜合治理，在一至兩年的時間內，使證券公司走上規范發展的道路。其中的第四項措施就是實行全面的分類監管，形成有效的日常監管體制。而證監會所謂C類、D類券商，是指有一點問題但可以通過整改達到規范類或創新類標準的公司，達到后就可以開展相應的業務，達不到的或風險越來越大、出現了更嚴重的風險的公司，將被實行緊急處置措施。

　　如果說，去年8月開始的分類監管、在券商中評審創新試點資格，把券商按照信譽度和資產質量進行了嚴格的等級區分，是對券商隊伍大整合的一個開端。那么，南方證券的徹底關閉，以及近期在股權分置改革試點過程中對保薦機構的選擇，央行、匯金公司的救助行動就足以清晰地表明管理層“分類監管，扶優限劣”的監管思路。在“立”一批相對優秀或規范的券商的同時，“破”一批嚴重違法違規的高危券商也就順理成章。破立之間，將有限的資源向好的傾斜，既推動了優質證券公司創新發展，讓它們得到了寶貴的資源，同時又穩妥處置了一批高風險證券公司，化解了市場的潛在風險。

　　值得一提的是，券商通過市場化渠道做大做強的思路正在逐步鋪就。招商證券收購招商證券(香港)有限公司的申請日前獲得中國證監會批準。這是中國證券市場創建以來，經監管機關批準在境外設立分支機構的第一例。長江證券宣布整體有償接收大鵬證券經紀業務及所屬31家證券營業部的經營性資產，并妥善安置經紀系統所有員工。一些券商兼并、收購中小券商的計劃正在穩步推進當中，還有券商則試圖通過增資擴股、引進外資做大做強。

　　股權分置改革--

　　券商重整旗鼓的契機

　　雖然目前新股發行暫停，但股權分置改革卻為作為保薦人的券商迎來了拓展業務的絕佳市場機會。6月初，證監會發布《關于做好第二批上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》中要求，試點上市公司應當聘請內控完善、運作規范、保薦代表人不少于3人的保薦機構協助制訂股權分置改革方案，對相關文件進行核查，出具保薦意見，并協助實施股權分置改革方案。中國證券業協會隨即公布了45家改革試點保薦機構名單。

　　券商作為股權分置改革的主體保薦機構，傭金收入無疑會成為一些券商的救命稻草。據了解，擔任股權分置試點保薦機構業務可以獲得幾十萬元到幾百萬元不等的保薦費用。這樣的收入對券商來說，的確不錯。何況，在第二批試點結束、股權分置改革將大面積推開的“利好”形勢下，滬深兩市近1400家上市公司，券商完全可以借此盤活自己的投行業務。

　　秀色可餐，但絕不可因噎廢食。有關專家指出，券商在股權分置改革中如果能夠堅持規范運作，在設計改革方案的過程中，不去為了“活命錢”而傷害廣大投資者的利益，給券商帶來無限商機的股權分置改革或許會成為券商重整旗鼓的良好契機，否則，機會可能會使券商背上又一個沉重的負擔。

　　眾所周知，券商是確保證券市場健康穩定發展的關鍵角色，因為從根本上說，證券市場是圍繞投資者和證券公司這兩個買賣軸心來實現運轉的。然而，長期以來受累于證券市場制度設計上的缺陷以及整體定位不準和市場發育的遲緩，導致我國證券公司在經營上出現職能定位不清晰、業務創新能力不足、業務結構雷同、收入渠道狹窄等問題，證券公司整體經營形勢日漸惡化。最近這一波漫漫熊市，客觀上又使原本就缺少流動資金、業務日漸蕭條的券商日子越發難熬。可以說，拯救證券公司已到了刻不容緩的地步。