周期差異化中的投資機會

　　華泰證券莊虔華

　　近期盤面顯示，場內資金基于周期見頂回落的預期，仍以回避風險為主。但我們認為，在現(xiàn)實經濟運行中，不同行業(yè)的周期運行節(jié)奏是有差異的，這導致行業(yè)預期和估值運行曲線時間差的出現(xiàn)，從而醞釀出周期差異化的投資機會。這其中值得關注的是，周期提前見底的汽車股；周期曲線平緩的電力股；以及景氣周期延長的部分地產股。

　　周期見底提升汽車股估值

　　從2005年一季度業(yè)績同比增長情況看，主要汽車股都是下降的，中期預告也不樂觀，長安汽車、上海汽車等個股已發(fā)布公告，中期凈利潤將下降50％以上。但從周期運行的狀態(tài)看，汽車行業(yè)已出現(xiàn)底部特征。2005年1－4月，國內汽車累計產、銷分別為185.83萬輛和180.35萬輛，同比分別增長1.48％、1.57％。從利潤變化看，進入2005年，受年初整車廠壓低零部件廠商供應價格、進口關稅降低、國產化率提高、鋼鐵等原材料降價以及產品降價趨緩等因素的影響，行業(yè)利潤較2004年底有所回升。

　　從二級市場情況看，主要汽車股在前期明顯有資金參與，盡管仍是波段操作，但底部箱體非常扎實。目前，主要汽車股的市盈率多在10倍以下，業(yè)績下滑的預期得到了充分甚至是過度的反映，從估值上看的確已沒有繼續(xù)下跌的空間。其中，大型客車、MPV、重卡因景氣度保持強勢，尤其值得關注，如江鈴汽車已成福特汽車在中國的商用車基地，預計06、07年將實現(xiàn)業(yè)績快速增長。

　　平緩周期“保駕”電力股

　　電力行業(yè)的周期性有其特殊性，由于中國正處于電力體制改革的過程之中，行業(yè)整體盈利能力受政策影響很大，所以從某種程度上看，電力行業(yè)具有基礎性行業(yè)特征，其業(yè)績波動曲線要比鋼鐵、石化等典型周期性行業(yè)平緩的多。此外，由于國家已采取煤電聯(lián)運的政策，有助于電力行業(yè)消化運營成本的上升，該行業(yè)較高的盈利水平有望持續(xù)。

　　電力股在前期行情中的表現(xiàn)也比較突出。國電電力、國投電力等個股在始自6月6月的反彈中，均有30％左右的漲幅，近日雖有下跌，但抗跌性明顯優(yōu)于大盤，如果調整至前期低點附近，則意味著另一個波段機會的來臨。

　　周期延長利好優(yōu)質地產股

　　房地產行業(yè)的緊縮政策曾引起相應股票的持續(xù)下跌，一批優(yōu)質股不斷創(chuàng)出新低。但事實上，房地產行業(yè)的緊縮態(tài)勢并沒有像市場反映的那樣強烈，而是呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的格局。我們認為，對于處于消費升級階段的中國經濟來說，住房的內在需求是強勁的，房地產行業(yè)的景氣周期會相應延長。

　　當然，緊縮和調控對整體行業(yè)的負面影響還是顯而易見的，但就對不同公司而言，影響程度存在很大差別。那些經營不善、缺少規(guī)模效應的公司，會面臨較大的經營困難甚至倒閉；而一些土地儲備充足、經營優(yōu)勢明顯的房產公司，可能會借此機遇實施低成本的規(guī)模擴張，從而能較好的抵御行業(yè)調整的影響。因此，在行業(yè)緊縮的環(huán)境下，優(yōu)質房產公司將更加凸顯其內在價值。

　　事實上，從中期業(yè)績預告情況看，優(yōu)質房產股的業(yè)績仍保持了上升勢頭，陽光股份預計2005年上半年凈利潤同比增幅超過550％，北京城建預增500％以上，萬科A、金地集團的凈利潤增幅也在100％以上。二級市場看，萬科A、招商地產、陽光股份等個股在近期低點位置明顯有資金把守，再創(chuàng)新低的可能性不大，應注意隨時出現(xiàn)的反彈機會；北京城建已走出一波較為可觀的反彈行情，該股一季度業(yè)績增幅明顯、半年報大幅預增，且存在奧運題材概念，隨著奧運的迫近，短線的波段投資機會是很多的。