明年運力過剩難避免

　　一些行業整體保持了比較平穩的增長，但內部各子行業卻出現了分化，有的分化還比較嚴重，相對典型的有交通運輸、旅游和食品飲料業等。

　　交通運輸

　　子行業冷暖不均

　　機場展現了完美的防御性。隨著機場屬地化進程加速，機場運營自主權下放地方政府部門，機場在選擇航空運營商上獲得了巨大的自主權。2005年國內機場相繼打破了基地航空公司在地方機場的壟斷經營權。樞紐機場的航空運營權一旦打破，樞紐機場的業務量將迅速放大，其業務量占全國的比例將呈現出較快上升的趨勢。

　　公路將繼續保持平穩增長，行業政策面偏暖。前5個月數據顯示，公路運輸行業增長穩健，符合我們的預期。我們預計未來公路行業仍將保持較長期穩定增長。另外，去年6月20日開始七部委聯合開展車輛超限超載運輸集中治理以及今年5月11日公路行業營業稅下調，對整個行業是個利好。

　　但對港口、航運業來講，周期性頂部正在出現。在世界經濟增速回落的背景下，2006年運力過剩可能難以避免，我們判斷航運業在2005年達到景氣周期頂部。

　　隨著原油價格的持續上漲，航運業的燃油成本已經從當初占總成本的25％左右上升到了目前的35％左右，這大大增加了航運業的成本，航空不堪于油價重負，導致航空公司利潤下降。國際原油價格一路走高已經接近60美元，而國內航油在今年上調約10％，目前國內外航油價格的溢價已經很小。我們認為，航空業受困于油價的局面短期將難以扭轉。

　　外貿增速放緩的趨勢和集裝箱貨物價值量的增加，使港口吞吐量的增長低于預期。同時，未來港口吞吐能力的投放速度將顯著高于集裝箱的增速，這將導致整個集裝箱裝卸行業利潤率下降。因此，我們看好公路、機場業，但對港口、航運和航空業持謹慎態度。

　　旅游

　　年均增速為10％－15％

　　旅游業總體上繼續平穩增長。今年上半年我國旅游業繼續保持了良好的增長態勢。預計全年旅游總收入將達到7860億元，同比增長14.9％。在全球旅游業普遍增長、國內居民消費結構升級以及后WTO效應下，我們預計2010年前，我國旅游業年均增長速度將約為10％－15％。

　　但行業內各子行業將保持分化。長期來看，景區游客總體上將保持增長態勢(上半年部分景區游客下降的主要原因在于異常的氣候以及機關旅游消費減少)；而酒店將維持高景氣度。統計數字顯示，2004年1－11月，北京市旅游飯店實現營業收入170.4億元，同比增長39.2％；實現利潤總額19.2億元，是2003年的10.5倍，上海、廣州星級飯店房價同比增長超過10％。

　　但是，旅行社仍未走出低谷。2004年度全國旅行社營業收入為1017.82億元，同比增長55.92％，毛利率為6.81％，凈利率為0.30％。在收入大幅增加的情況下，旅行社經營狀況仍然未見好轉。

　　總體而言，在宏觀經濟增速回落的預期下，具有防御性特征的旅游板塊成為了弱市中的避風港，板塊走勢有望繼續超過大盤。

　　食品飲料

　　利潤總額同比增速提高

　　在消費需求推動下，食品飲料行業業績將保持穩定增長。回顧2005年前5個月的發展情況可以發現，乳業、白酒、葡萄酒、黃酒、肉類加工等行業的利潤總額同比增長速度都有不同程度的提高。

　　就今年下半年情況看，乳業遭遇了鄭州光明山盟“回收奶”事件引發了行業性挫折，但北方企業伊利、蒙牛受影響較�。黄【菩袠I受北旱南澇影響，企業出現冷暖不均；白酒、葡萄酒、黃酒行業也進入了淡季，但同比增長情況有望延續；肉類加工行業得益于生豬收購價格的下降，下半年業績將繼續有所提高。因此，在經濟增速回落的大背景下，穩定增長的食品飲料行業對投資者仍具有較強吸引力。我們建議關注貴州茅臺、雙匯發展和伊利股份。

　　醫藥

　　增長動力來自中藥現代化

　　藥品降價、人民幣升值預期、醫院取消加價，使今年以來的醫藥行業利空不斷。

　　中藥行業增長的動力來自中藥現代化、連鎖藥店擴張以及農村市場的運作。我們預計，未來中藥行業仍將保持較快增長。但我們也注意到行業競爭的加劇、藥品降價的預期將對中藥行業的盈利水平產生較大的負面影響。

　　從長期來看，化學藥將會繼續保持穩定增長。但是近期化學藥行業面臨的藥品降價、維生素C反壟斷訴訟、人民幣升值因素對化學藥行業產生了較大的負面影響。

　　生物制藥業當前仍面臨供大于求的產業調整和醫保目錄產品降價的預期。我們建議投資者關注那些成長性良好、自主定價能力較強的公司。