周期性行業(yè)基本走到頂點

　　2003年以來曾被稱為“五朵金花”的石化、鋼鐵、煤炭、電力以及有色金屬，到目前都基本走到了景氣周期的頂點，特別是石化、鋼鐵、煤炭三行業(yè)，都正在越過景氣周期的高點。另外，汽車行業(yè)雖經(jīng)過了去年以來的調(diào)整，但就行業(yè)整體來看，仍未達到拐點。

　　石化:景氣度繼續(xù)下降

　　我們認為，石化行業(yè)本輪景氣的最高峰出現(xiàn)在去年9月至今年4月。作為判斷石化景氣周期重要指標的乙烯價格和乙烯毛利已經(jīng)創(chuàng)出新低，回到景氣周期之前(即2003年初)的水平。目前，乙烯的毛利為110美元/噸，相對于去年9月的最高峰800美元/噸(下降了88％)而言，已經(jīng)處于底部區(qū)域了；而原油價格仍然處在歷史最高位，這種狀態(tài)對石化行業(yè)構(gòu)成了較大的不利影響。

　　目前石化行業(yè)的總體盈利水平已回落到最高峰時60％－70％的水平，我們預(yù)計下半年的盈利將繼續(xù)保持這一水平或略低。

　　鋼鐵:回落趨勢確立

　　隨著產(chǎn)能的不斷擴張及釋放和需求的逐步回落，鋼鐵行業(yè)的供需關(guān)系也開始發(fā)生改變。

　　從鋼鐵供給情況看，2001年到目前基本維持在20％以上的增長。今年1－4月份全國生鐵產(chǎn)量為9998.94萬噸，同比增長29.3％；粗鋼產(chǎn)量為10593.87萬噸，同比增長24.8％；鋼材產(chǎn)量11203.31萬噸，同比增長23.3％，繼續(xù)保持高增長的態(tài)勢。而國內(nèi)鋼材的表觀消費增幅呈下降態(tài)勢，2003年為25.9％，2004年回落到17.4％，2005年1－4月進一步下降至12.1％。我們判斷，2005年熱軋板將達到供需均衡，2006年冷軋板將達到供需均衡。

　　在供需關(guān)系逐步逆轉(zhuǎn)的背景下，未來幾年鋼材價格重心將不可避免地逐步下移，行業(yè)利潤下滑也在所難免。1993年宏觀調(diào)控后鋼鐵行業(yè)的盈利情況，為我們揭示了行業(yè)盈利波動所蘊藏的巨大風險。

　　煤炭:處于周期拐點

　　隨著煤炭產(chǎn)能的逐步擴大、運輸瓶頸的逐步改善及下游行業(yè)需求增速的回落，煤炭行業(yè)產(chǎn)量增長超過需求的風險也在逐步積累，未來一年內(nèi)見頂回落的可能性較大。

　　最新的統(tǒng)計顯示，5月27日國電直供系統(tǒng)的電煤庫存接近1700萬噸，比去年同期增加近900萬噸；5月末，秦皇島港的煤炭庫存比去年同期增加100多萬噸；日照、青島、連云港的煤炭庫存分別達到200萬噸、70萬噸和80萬噸以上。較高的庫存將使電力需求高峰到來以前的煤炭供求保持平穩(wěn)，從而制約煤炭價格的繼續(xù)上漲；同時，政府近期明顯加大了對煤炭行業(yè)的調(diào)控力度，出臺了許多政策。這將對煤炭企業(yè)盈利形成一定影響，也增加了投資者對煤炭行業(yè)周期見頂?shù)膽n慮。

　　我們認為，煤炭價格將會從目前的歷史高位回調(diào)，煤炭企業(yè)的盈利能力將下降，煤炭行業(yè)目前正處于周期性拐點。

　　房地產(chǎn):調(diào)整壓力仍存

　　自今年3月份以來，國家針對房地產(chǎn)市場過熱問題出臺了一系列宏觀調(diào)控政策，這些政策對居民的心理和消費行為產(chǎn)生了較大的影響。這表現(xiàn)在:購房者持幣觀望氛圍濃厚，商品房銷售速度明顯下降，上海、北京和部分二線城市商品房銷售都受到了顯著的影響。這直接影響了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金回流和盈利水平。

　　由于行業(yè)調(diào)整壓力的存在，我們對房地產(chǎn)行業(yè)給予“中性”評級。

　　汽車:并未走出低谷

　　近3個月來，轎車銷售明顯好轉(zhuǎn)，月度銷量超過22萬輛，達到歷史最好水平。但我們認為汽車行業(yè)的拐點并未到來。

　　首先，原材料價格盡管從高位有所回落，但幅度不大；其次，汽車的銷量并未出現(xiàn)快速增長，銷量的溫和增長并不足以拉動利潤增長，而每年的6月－8月份都是汽車傳統(tǒng)的銷售淡季，很多廠家會在這段時間進行設(shè)備檢修，能否延續(xù)二季度較好的銷售勢頭仍有待觀察；最后，較低的產(chǎn)能利用率仍將制約行業(yè)的盈利空間。目前我國轎車產(chǎn)能利用率只有55％左右，低于72％的全球平均值。因此，我們判斷，汽車行業(yè)并未走出低谷。