下半年行業景氣誰漲誰落

　　消費品:繼續保持增長

　　隨著宏觀調控效果的顯現，2005年下半年，在投資和出口增速下降、周期性行業景氣逐步回落、消費對經濟的拉動作用將逐步增強的宏觀和產業背景下，不同行業將表現出不同的景氣趨勢。

　　周期性行業繼續回調

　　伴隨著固定資產投資增速的回落，周期性投資品行業作為拉動經濟增長的主導力量正在逐步減弱，其行業景氣將繼續回調。

　　首先，隨著投資增速的回落以及政府對高耗能行業調控力度的加大，基礎原材料的需求增速將出現回落態勢；與此同時，近兩年基礎原材料價格持續上漲所產生的獲利效應吸引了大量資本進入相關領域投資，這些投資所積累的產能在今后幾年內將逐步釋放。因此，石化、鋼鐵、有色金屬、煤炭等周期性投資品行業供求不平衡的格局將發生逆轉，這些行業的業績將不可避免地逐步見頂回落。其次，從固定資產投資的結構來看，房地產投資占比最大。從當前情況看，穩定房價已成為宏觀調控的重要內容，房地產業將面臨一個較長的調整期。作為國民經濟的先導性行業，房地產景氣的收縮將帶動建材、鋼鐵、建筑施工、工程機械、有色金屬等相關行業景氣的回落，并對電力、煤炭、銀行等行業形成間接影響。

　　第三，上游基礎原材料價格的高位回落，將減輕電力、電力設備、家電、汽車等下游行業的成本壓力，這些下游行業的利潤將出現一定的回升。但由于競爭激烈，成本的適度下降并不足以改變行業的景氣狀況。只有那些具有競爭優勢和較強定價能力的行業龍頭公司值得關注。

　　出口導向型面臨考驗

　　在貿易摩擦升溫、出口退稅調整、人民幣升值及外需逐步放緩等因素的影響下，國內出口增速將回落，出口導向型行業的盈利將受到較大的沖擊。

　　強勁的出口增長是目前經濟處于高位的主要動力，但隨著國際經濟增速的逐步放緩、貿易摩擦升溫、出口退稅政策的調整及人民幣的可能升值，出口增速必將回落。我們預計，今年下半年出口增速將回落至25％左右。

　　出口增速回落、貿易摩擦升溫、出口退稅調整以及人民幣升值等因素將使出口導向型行業的盈利受到較大的負面影響。另外，出口增速的回落也將給港口、遠洋航運、集裝箱、港口機械等行業帶來較大的間接沖擊。

　　消費品行業保持增長

　　在投資和出口增速回落的情況下，消費能否啟動將是經濟能否保持穩定增長的關鍵，加大對消費的刺激力度將是今后政策的著力點；同時為了緩解經濟瓶頸，政府將繼續加大對基礎設施和公共服務行業的支持力度。因此，非周期性消費品行業、基礎設施和公共服務類行業仍將保持穩定增長。

　　今年下半年政府宏觀調控的重點仍在于通過結構性調控來實現經濟結構的優化，在投資和出口增速放緩的情況下，為實現經濟平穩較快增長，政府將加大對消費的支持力度，提高城鄉居民消費能力，增強消費對經濟增長的拉動作用。目前居民消費和可支配收入的增長勢頭良好，中國經濟持續高增長所積累的購買力也將逐步釋放，消費升級和擴展應屬于長期趨勢，消費品行業在未來幾年內都將保持穩定增長。消費品行業能夠有效抵御經濟周期波動的風險，因此投資者可繼續關注旅游、零售、食品飲料、醫藥等消費品行業中具有民族特色、品牌優勢或市場定價權的龍頭公司。

　　升值預期影響將顯現

　　隨著人民幣匯率機制調整時機的日趨成熟，人民幣升值預期對相關行業景氣的影響將在今年下半年逐步體現。

　　隨著中國經濟對外開放進程的加快，人民幣匯率機制的調整是大勢所趨。近年來，中國在完善人民幣匯率形成機制方面做了大量的改革工作，其中包括國有商業銀行改革步伐加快；資本項目管制逐步放寬；資本市場的開放程度逐步擴大；金融市場準入及其業務限制不斷放寬，金融市場的產品和范圍不斷擴大，穩步推進利率市場化改革進程；今年5月18日我國銀行間外匯市場又正式推出了外幣買賣業務等。隨著這些改革措施的出臺，匯率機制調整的時機日趨成熟，我們預計，今年下半年將有望成為現實。

　　人民幣一旦實現小幅度升值，航空、房地產、金融等行業將直接受益，對造紙、化纖等原材料進口比重較大的行業也較為有利。但對外貿、紡織服裝、家電等行業和石化、有色金屬、遠洋航運等行業將產生負面影響。