華發股份、長力股份和風神股份改革方案評價

　　天相投資

　　2005年7月6日，華發股份、長力股份和風神股份公告了股權分置改革的具體方案。3家公司股改方案要點見表1。

　　在華發股份的方案中，三年內上市流通的職工股股東所持股份已經獲得了流通權，

這部分股東與公司現有流通股股東性質不同，互不相關，我們在計算對價時，暫不考慮這部分股份。另外，在大股東的增持計劃中，非流通股股東僅作出承諾，自股權分置改革方案實施后的第一個交易日起兩個月內，華發集團將通過上海證券交易所交易系統增持不超過1000萬股，但并沒有說明具體的增持股價下限，因而不能視同為期權，故不計算在對價中。這樣，華發股份的對價為每10股流通股獲付3股。

　　長力股份和風神股份都采用了送股的方式，方案簡單明了。長力股份每10股流通股股東將獲得3股的對價，風神股份每10股流通股股東將獲得4.2股的對價。

　　我們假設股權分置改革后的市場價格水平將會與改革前的股價水平保持一致。這時流通股股東與非流通股股東的價值及增值情況見表2。

　　從表2來看，風神股份非流通股股東價值增幅要高出流通股股東價值增幅的1倍以上；而華發股份、長力股份的非流通股股東的價值增幅都要低于流通股股東的價值增幅，兩公司非流通股股東因改革帶來的價值增幅分別只有11％、22％，而流通股股東的價值增幅均為30％。

　　表13家公司股改方案要點

　　對價（每10

　　折算成非流通股股東

　　股流通股

　　代碼 簡稱 方案簡述 直接向流通股股東支

　　獲得補償

　　付股份的比例

　　數量）

　　非流通股股東及暫不上市流通內部職工股股東向

　　現有流通股股東按每10股送3股的比例支付對價；

　　向發行后三年可上市流通內部職工股股東按每10

　　600325 華發股份13．1％3．0

　　股送0．7股的比例支付對價。公司控股股東華發集

　　團承諾將無償代暫不上市流通內部職工股股東支

　　付對價。

　　600507 長力股份 每10股流通股股東將獲得3．0股的對價。 20．0％3．0

　　600469 風神股份 每10股流通股股東將獲得4．2股的對價。 17．5％4．2

　　表2改革前后股東價值變化

　　非流通股股東的價值（億元） 流通股股東的價值（億元）

　　代碼 簡稱

　　改革前 改革后 增值 改革前 改革后 增值

　　600325 華發股份 4．18 4．65 11％ 4．15 5．39 30％

　　600507 長力股份 3．34 4．07 22％ 3．4 4．4 30％

　　600469 風神股份 5．15 9．86 91％ 4．98 7．07 42％