股權分置改革：一個新的起點——訪中捷縫紉機股份有限公司董事長蔡開堅

　　筆者:蔡總您好。第二批股權分置改革試點公司中共有10家中小企業板公司，而中捷股份是中小企業板中首家公布試點方案的公司；并且，我們注意到，公司的方案獲得了市場各方廣泛的好評，您能否談一下在制訂方案特別是確定對價時所考慮的因素？

　　蔡開堅:首先，關于對價水平的計算，我有一個基本理念，就是要公平合理、對得起良心，中捷股份是還想借助資本市場，在廣大投資者的支持下進一步發展的公司，眼光要放得

長遠些，不要為了占點小便宜損害廣大社會公眾股東的利益，辜負了他們對我們的信任。

　　其次，對價的計算要有理論和邏輯上的支持，不能靠拍腦袋定。我不認為對價是非流通股東與流通股東“博弈”的結果。股權分置改革對全體股東都是有利的，因此，只要做到公平、合理，在維護自己應得利益的同時，為對方多想一點，就會在合作和共贏中找到大家都能接受的對價水平，做到皆大歡喜。中捷股份股權分置改革的對價是在承認非流通股和流通股有不同估價的基礎上，在股權分置改革消除二者的價值差異的情況下，計算出的非流通股股東應該支付給流通股股東的均衡對價水平。在這一對價水平下，在非流通股和流通股之間沒有套利機會，即對二者均是公平的。

　　第三，由于在信息、控制權、風險承受能力等方面，流通股股東都處于相對的弱勢，因此，在制訂方案時還應當更加重視和刻意地保護流通股股東的利益。中捷股份的方案對流通股股東的保護主要體現在:盡管中捷股份流通股的定價高于國外縫紉機上市公司的平均定價水平，但將中捷股份的非流通股定價確定為3.61元的較低水平后，拉低了按股權結構加權的平均股價；根據模型的計算，非流通股股東應當向流通股股東每10股流通股支付4.2股，但非流通股股東做出了讓利，將對價水平提高到向每10股流通股支付4.5股，這一對價水平是相對較高的；為打消流通股股東對我和我的家人套現的疑慮，我們主動承諾在所持股份獲得流通權后三年內不通過交易所掛牌向社會公眾出售。此后二十四個月內，若掛牌出售股票，出售價格不能低于每股人民幣8.66元。

　　筆者:從現有情況看，中捷股份支付的對價水平高于第一批四家試點公司，也略高于第二批試點公司的平均水平，也有人因此質疑，是不是非流通股股東急于完成改革，獲得流通權以便套現，您對這種觀點怎么看？

　　蔡開堅:這種擔心是完全沒有必要的。中捷股份是我們這個團隊歷經十多年的艱苦奮斗發展起來的，她將是我們終生的事業，我想不到除了縫紉機以外，我們這個團隊還會喜歡和能夠做其他什么行業？因此，我現在還沒有任何要賣掉退出的想法。中捷股份的對價也是基于科學的理論模型計算的，不是拍腦袋、信口開河提出來的，對價水平在非流通股東可以承受的范圍內，盡可能地保護了流通股東的權益。同時，為了體現我長期持有中捷股份股票的愿望和信心，方案還大大延長了我及我的家人持有的股票的禁售期、提高了出售股票的價格底線。您想想，有哪一個想急于套現的非流通股股東會愿意主動作出如此嚴格的承諾？

　　筆者:您在縫紉機行業有著多年的豐富經驗，能否簡要介紹一下縫紉機行業的發展情況？

　　蔡開堅:縫紉機行業是我國具有競爭優勢的產業。從全球來看，上個世紀90年代以來，縫紉機產業進入了第三次戰略轉移，即由日、韓、臺向中國內地轉移。預計2005年全球縫紉機年產量在1800萬臺左右，其中中國的產量就可以占到60％－65％。

　　近年，我國縫紉機行業增長迅速。2001年以來，我國縫制設備行業一直在以超過20％的年均增長率發展。同時，我國縫紉機行業還比較散，產業秩序還有待整合。目前國內共有縫紉機制造企業250多家，其中一些大企業雖然在規模上已超過了國外企業，但是從產品質量到研發能力都還與國外企業有一定的差距。比如一些老牌國有企業，雖然有多年的規模積累，但是由于經營不善多已衰落；而民營企業發展歷史不長，還未能大規模發展高檔裝備和充分整合營銷網絡。目前行業內前四強合計國內市場份額不超過40％，第一名的市場份額不超過15％。因此整個行業未來還有巨大的發展和整合空間，行業還期待真正的龍頭企業的出現。

　　筆者:能否談一下紡織服裝行業配額取消，以及前段時間我國與西方發達國家的貿易摩擦對縫紉機行業的影響？

　　蔡開堅:縫紉機行業的發展與紡織服裝行業的發展密切相關。隨著2005年紡織品無配額時代的到來，作為全球第一的紡織服裝制造大國，紡織服裝業的發展將給我國縫紉機行業的發展帶來機遇。盡管近期出現紡織品出口貿易摩擦問題，但從長期看，配額的取消將有利于拉動我國紡織品的出口，從而帶動國內縫制設備市場需求的增長。這一趨勢從配額取消的第三階段(即2002年開始)即開始呈現，當時我國紡織品出口快速增長，2003年紡織服裝出口額達800億美元，較2001年增長約51％；相應的，縫紉機行業在2002年、2003年連續兩年收入保持22％左右的增長。

　　筆者:公司目前的生產能力和經營狀況如何？公司的競爭優勢體現在哪里？蔡開堅:中捷股份在國內縫紉機行業名列前茅，也是中國縫紉機行業首家上市的民營企業。在生產能力方面，隨著募集資金的投入和達產，中捷股份即將擁有年產60萬臺的鑄造、機殼加工、涂裝和裝配工業縫紉機的生產能力。

　　在技術方面，我們建有一個省級研發中心。從新品研發、試制、檢測、到小批量生產形成一體化，確保產品能及時地更新換代，能及時贏得市場。另外，我們還積極的引進國外知名企業的技術和管理經驗:1998年初，中捷股份與全球第一家縫紉機制造商、擁有154年歷史的美國勝家公司合作，成為其在中國的生產基地；2003年10月，中捷股份與德國百福縫紉機公司在上海共同成立了百福中捷公司。

　　就今年上半年的業績而言，隨著公司募集資金項目的實施，高附加值產品的研發和推出速度加快，同時通過公司營銷網絡的不斷完善，市場份額逐漸擴大，預計2005年度半年度凈利潤將同比增長50％以上，詳細數據將在公司半年度報告中披露。

　　中捷股份的競爭優勢主要體現在:其一，中捷股份是民營企業，機制靈活，管理健全；其二，成本控制能力強，盈利能力高于同行平均水平；其三，重視技術和管理，積極引進國際先進技術和管理機制；其四，品牌認知度高，有良好的市場聲譽；其五，浙江特別是臺州是世界縫制設備制造基地，有完整的供應鏈；其六，作為上市公司，中捷股份可以借助資本市場融資功能，進行產業并購整合，擴張規模。

　　筆者:能否談一下股權分置改革對中捷股份未來發展的影響？

　　蔡開堅:正如尚福林主席所說，股權分置是歷史遺留的制度性缺陷，在諸多方面制約著中國資本市場的規范發展，扭曲了證券市場定價機制，導致公司治理缺乏共同利益基礎。因此，股權分置改革是一個公司股權制度的優化，公司治理結構和股東利益的理順會給中捷股份帶來更好的發展。

　　具體來講，對于公司而言，首先，兩類股東利益趨同后，有利于上市公司的規范發展。其次，解決股權分置問題后，股票可以成為支付方式，將使得上市公司明顯優于非上市類公司，成長模式會發生變化，兼并收購的機會增多，公司將有機會通過系列的換股兼并獲得超常規的發展。再者，對于流通股股東而言，流通股股東獲得非流通股股東的對價后，持股成本和投資風險大大降低；對于非流通股股東而言，在股權分置改革之后，股價將成為非流通股股東的關注指標之一，據此更容易實施對管理層的考核，這有利于公司的良性發展。

　　因此，股權分置改革對于中捷股份來講，不僅是一次改善自己的機會，更是一次發展自己的機會，是一個新的起點。站在這一新起點之上，我們誠摯的希望廣大投資者信賴中捷、投資中捷、分享中捷在新的歷史時期的更大成就！

　　—企業形象—