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●本報記者王欣
隨著長江電力(資訊 行情 論壇)等5家試點公司股權(quán)分置改革方案在昨天的亮相，第二批42家試點公司已有26家公布了試點方案。眼看著股改方案的“組合拳”越打越讓人眼花繚亂，非流通股東支付的對價越來越低，投資者也越來越擔(dān)心：在分散決策的背景下，股權(quán)分置改革會不會演變?yōu)橐粓觥巴嶙旌蜕心罱?jīng)”——念著念著就念歪了。
受此影響，昨天大盤大幅跳空低開，股指全天在低位徘徊，成交進(jìn)一步萎縮，中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)等大盤指標(biāo)股表現(xiàn)疲軟，深綜指盤中更是創(chuàng)下近9年來的新低。如果長江電力今日復(fù)牌后不能有所表現(xiàn)，那么可能會對大盤帶來較大的壓力。
打九折就可全流通？
從2001年的國有股市價減持，到現(xiàn)在的股權(quán)分置改革，從滬綜指2240點的頂峰，到現(xiàn)在1000點以上勉強(qiáng)維持，這場改革對上市公司來說有什么區(qū)別呢？
中證資訊的張志民分析認(rèn)為，現(xiàn)在的試點方案往往表述為非流通股東對于流通股東的對價補(bǔ)償，如果換個角度，從非流通股東的真實變化來講，現(xiàn)在的股改與當(dāng)年市價減持并無實質(zhì)上的區(qū)別，按照目前公布的大部分試點方案，非流通股東僅僅是打了一個九折就可以順利地市價減持了。以現(xiàn)有的讓步最大的試點方案為例，傳化股份(資訊 行情 論壇)總股本8000萬股，其中流通股2000萬股，試點方案是10送4.5股，意味著非流通股東拿出900萬股以后，剩下的5100萬股在一定的年限后就可以實現(xiàn)市價減持了，因此，這一結(jié)果與2001年的方案相比僅僅是折讓了15%，非流通股東付出的代價依然是非常小的。但另一方面，股市的市場環(huán)境與2001年相比則有了非常大的變化，全流通對于當(dāng)時處于2240點頂峰時的市場尚且有如此之大的壓力，更不用說目前市值已經(jīng)跌去一半的疲弱市場了，在市場承接能力極弱的情況下，全流通的壓力仍然這么大，股指的下跌也就在情理之中了。
他認(rèn)為，股權(quán)分置問題的確是制約股市發(fā)展的核心問題，管理層提出的堅定不移地推進(jìn)股權(quán)分置改革無疑將有利于市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，但是落到具體的操作層面上，按照目前的分散操作的做法，流通股東完全處于博弈的弱勢，除了基金投資者還能插上幾句話，一般的中小投資者基本上沒有說話的余地，只能聽任大股東想方設(shè)法，玩盡手段，目的是花很少的成本實現(xiàn)自己利益的最大化。
“朝三暮四”的誠意
第二批試點方案中，人們最關(guān)注的是大型國有控股企業(yè)的改革方案。目前寶鋼股份(資訊 行情 論壇)與長江電力相繼公布了試點方案，而且都是在第一輪意向性方案的基礎(chǔ)作了不同程度的修改。那么，市場對此滿意嗎？
從昨天公布的長江電力方案看，與此前坊間流傳的方案相比，這依然是一套迄今為止最令人眼花繚亂的“組合拳”：同樣是具有“障眼術(shù)”的資本公積金送股，流通股股東每10股獲得1.4210股；還有大股東作了“重大犧牲”的利益輸送，通過三峽總公司擬提高所屬電站外銷電價，長江電力每股收益提高約0.025元；還多了一項上市公司向全體股東派現(xiàn)，由于非流通股東將所獲現(xiàn)金轉(zhuǎn)送，使得流通股股東每10股實得5.88元(含稅)。引人注目的是，對于此前市場最為反感的認(rèn)股權(quán)證計劃，大股東作出了“微調(diào)”中的“最大讓步”，將過去傳聞的每10股派發(fā)2份認(rèn)股權(quán)證，變?yōu)槊抗膳砂l(fā)1.5份歐式認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價格定為5.5-6元／股。而且，為了給本次改革保駕護(hù)航，長江電力還表示，“對于權(quán)證計劃，長江電力在本次方案中將其押后，待另行召開的股東大會審議，權(quán)證計劃實施與否，不影響本次改革方案的實施。”
一位基金業(yè)人士分析認(rèn)為，從目前的改革推進(jìn)過程看，大部分試點公司都會考慮與流通股東交流的意見，作一些修改和讓步，同樣是大型國有控股企業(yè)，寶鋼股份最后公布的方案(10股送2.2股＋1份權(quán)證)也增加了送股的數(shù)量，簡化了讓人看不懂的認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽股證組合，盡管前后具體有多大區(qū)別還難以判斷，但至少在形式上變得比較明朗了。相比之下，長江電力給人的感覺還是非常強(qiáng)硬，不僅方案變化非常小，而且有一些很容易讓市場反感的地方，如由上市公司，而不是非流通股東送股和派現(xiàn)，像清華同方(資訊 行情 論壇)采用的公積金送股，盡管其實際性的對價水平達(dá)到10送3.5也還是被流通股東投票否決；另外，還有披著認(rèn)股權(quán)證外衣的類增發(fā)計劃，此前市場上傳聞的每10股派發(fā)2份認(rèn)股權(quán)證，被認(rèn)為是長江電力借試點推出的再融資組合方案，預(yù)計募集資金高達(dá)96.37億，現(xiàn)在盡管數(shù)量減少1／4,價格稍有不同，但其再融資實質(zhì)并不見得有什么變化。就算是分兩次審議，但該計劃給流通股東帶來的反感難道就不會在試點方案的投票中顯現(xiàn)出來嗎？
作者:記者王欣
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