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瑞士信貸第一波士頓
目前，我們已將中海油(0883HK)的評級由“中性”提升至“優于市場表現”，目標股價為5港元。中海油對優尼科的競購消除了市場上的一些不確定因素，該并購將有助于提高公司的股本回報率和每股盈利，并且競購資金來源的構成對公司資產稀釋的影響也小于此前的預期。
中海油日前向美優尼科石油公司提出了一個全現金的185億美元的收購價，相當于為優尼科每股開出67美元的價格。這些收購資金大部分來自于借貸，由于中海油的母公司提供了優惠的借貸條件，我們預計此次借款成本將為5％左右，對公司資產的稀釋大約是目前公司市值的12－13％。
目前中海油的投資回報率高于20％，高于優尼科的14％－15％。我們相信，較低的融資費用將為股東增加價值，兩者若能合并，基于紐約輕質原油期貨(W T I )2006年平均價為45美元、60美元每桶的情況下，將能產生9億或16億美元的現金流。到2007年，如果優尼科的產量保持增長，而WTI處于40美元每桶的情況下，合并后的公司將能產生高于20億美元的現金流。
對于中海油的競購，我們認為最后會有幾種結果:中海油取勝、中海油取消競購、或與雪佛龍展開競購戰。從這個事件來看，前兩個結果對中海油是中性偏好的，而競購戰的風險依然存在，這對中海油將成為最壞的結果。如果出現競購戰，中海油可能會將出價再提高20％，這將使中海油的融資成本增加。當然，我們認為還有一種可能就是中海油和雪佛龍通過談判，對優尼科的資產進行分割。
對于投資者而言，中海油的風險其實就是一個石油儲備的風險。以往投資者對中海油的擔心包括它的產能增長以及對優尼科可能提出的并購，目前來看中海油對優尼科的競購已被投資者視為一個積極的因素。今后中海油的股價若要保持上升勢頭，除了需要國際油價在今后3年保持在高位的大背景外，還需要在自身持續增加石油儲備方面下大功夫。(黃繼匯編譯)
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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