對價方案好于預期　長電估值提升10%以上

　　記者　熊永紅

　　長江電力股權分置改革方案昨日出臺，按送股、派現及權證相結合的方式，長江電力流通股股東每10股共實得1.6706股及現金5.88元(含稅)。市場人士認為，與原來的預案相比，長江電力方案好于預期，流通股股東獲送的即期對價明顯增加，以目前價位計算，股價還有10％以上的上漲空間。

　　長江證券安兆宏認為長江電力的核心價值區間在9元附近，維持對公司的“推薦”評級。他表示，長江電力目前的方案基本符合流通股股東每10股獲得1.5股到2股補償的預期；同時，電價提高將帶來每股收益約0.025元的提升。

　　國信證券杜猛表示，長江電力的合理對價率應在17.7％－34.3％，公司此次的對價率已經基本達到按照構建保險組合方式所測算出的對價率，而且對于長江電力這種長期價值非常明顯的公司，理論方法測算出的對價率無法真實反映其內在價值決定的對價率。按照國信證券對長江電力所做的在全流通背景下現金流貼現估值，公司長期合理價值在8－8.5元左右，與當前股價相當。在對價支付的情景下，公司流通股價值將得到提升。

　　杜猛指出，長江電力此次推出的對價方案，相當于總股本不變的情景下流通股股東每10股獲送1.6552股。相比此前公司的征求意見稿，流通股股東從每10股獲送0.778股上升至1.2496股，外加現金3.726元(不含稅)，相當于每10股獲送1.7056股(以8.17元收盤價計算，不考慮葛洲壩電站電價提升和認股權證)。但此次對價方案實施后，長江電力總股本將由785600萬股變為818673.76萬股，考慮總股本增加的攤薄效應，此次送股相當于總股本不變的情景下每10股獲送1.6552股。如果考慮認股權證可能帶來的或有收益，則此次對價將進一步提高。

　　據申銀萬國劉祥生測算，長江電力方案的對價超額支付率達到62.14％，支付水平充分考慮了流通股股東的利益，既考慮了流通股股東可能遭受的損失，又以超額支付給流通股股東帶來可預期的收益。

　　中信基金公司研究總監戴波也認為長江電力股權分置改革后現有流通股股東是可以獲利的，市場有望正面反應。他指出，從估值角度看，通過DCF法、P/E法和P/B法綜合測算，長江電力在二級市場的合理定價區間為7.55－8.82元，按其收盤前均價7.81元/股計，如果將即期對價進行保守折扣為10送1.7股測算，流通股股權分置改革方案通過后成本為6.67元/股，相對于估值下限7.55元/股，將獲得13％的收益。

　　據杜猛測算，目前公司股價并未完全反映“含權”預期，按此次相當于總股本不變的情景下每10股獲送1.6552股的方案，目前流通股的合理價值應在9.32~9.91元，以6月17日收盤價8.17元計算，大約有14％~21％的上漲空間，仍然維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　而招商證券王弘則指出，雖然以長江電力估值為7.5元(即公司自己估值的上限)計算，含權價值為9元，以目前價位計算還有10％多的價格空間；但目前市價已經包含有預期成份，注意防范風險也是必要的。

　　長江電力股改方案還采用了一系列安排來提高流通股股東的收益，如提高電價措施和認股權證計劃等。嘉實基金顧義河表示，長江電力將提升公司價值作為保證流通股股東權益的手段，實際上是把股權分置改革與公司的發展結合起來，具有一定的創意，但是否能得到認同，尚需市場檢驗。

　　新世紀基金公司投資總監蔣暢則指出，長江電力在這次支付即期對價中，作為大盤藍籌公司首次出現大規模派現13.67億元，可能表明長江電力希望將市場壓力轉化為動力，化前期被動為主動，贏取廣大流通股股東的認同和積極參與該方案的表決。