G股時代投資策略

　　西南證券 張剛

　　提要：

　　甄別公司股改方案的優(yōu)劣，對價優(yōu)厚的試點公司股票會被爆炒，一旦出現(xiàn)爆炒應(yīng)在除權(quán)前及時獲利了結(jié)。方案實施后，減持承諾較優(yōu)的股票，具有較強的抗跌性。日換手率保持

一定活躍度說明有資金承接。

　　在第一批試點公司在方案經(jīng)股東大會表決后，還未全部實施，第二批試點公司已經(jīng)開始公布方案，本周一尚福林講話中明確“不準備再進行第三批試點，力爭集中在一個相對較短的時間內(nèi)，基本上完成股權(quán)分置改革”。說明管理層已經(jīng)明確了大方向，全流通將大干快上。盡管滬深兩市只有兩只G股，但已經(jīng)標志著G股時代的臨近。那么，在上市公司公布方案到方案實施后的期間內(nèi)，我們應(yīng)該如何把握投資機會呢？

　　第一步，分析方案優(yōu)劣。

　　從第二批試點公司已經(jīng)公布的方案看，送股比例普遍要高于第一批，特別是中小板公司和主板的浙江龍盛(資訊 行情 論壇)送股比例較高，顯示民企的“大方”程度要優(yōu)于國企。不過，仔細分析便很容易發(fā)現(xiàn)并非如此。盡管民企也承諾了減持比例和價格，但由于這些公司的單個非流通股股東持股比例較低，解凍后少部分套現(xiàn)便能獲利頗豐。還有部分公司非流通股比例較高，如果在減持承諾方面條件較低，也有較大的套現(xiàn)壓力，如東方明珠(資訊 行情 論壇)(600832)。

　　減持承諾是較為重要的分析環(huán)節(jié)。如果非流通股股東僅滿足12個月凍結(jié)期，期滿后12個月減持不超過5%，24個月減持不超過10%，那么只是滿足證監(jiān)會規(guī)定的條件。凱諾科技(資訊 行情 論壇)(600398)大股東推出長達5年的鎖定期，目前是最長的。金牛能源(資訊 行情 論壇)(000937)凍結(jié)期限也較長，24個月的凍結(jié)期之后的18個月減持比例不超過5%。

　　另外，減持價格和執(zhí)行期限也較為重要。金牛能源24個月之后的18個月最低出售價格設(shè)定為8.71元，遠高于目前的市場價。相比之下亨通光電(資訊 行情 論壇)(600487)的大股東亨通集團僅承諾:在方案實施后的2個月內(nèi)，若亨通光電股票任意連續(xù)2個交易日的收盤價低于人民幣4.32元，直至累計買足500萬股。投入額度不高，執(zhí)行期限也較短。

　　其它承諾方面，七匹狼(資訊 行情 論壇)推出了頗具新意的“流通股東出售權(quán)”概念和“股份追送”條款，可稱得上獨具匠心。從“流通股東出售權(quán)”的行使條件看，按照七匹狼最新收盤價和10送3股市場除權(quán)價計算，5元的價格較為合理，可以確保投資者控制在較小的虧損程度。“股份追送”條款則首次出現(xiàn)試點方案與公司未來業(yè)績掛鉤的現(xiàn)象，標志著公司對未來2005年和2006年業(yè)績的承諾。同時公司也允諾，在2年多的時間里，若股價低于7.63元將不減持，價位設(shè)定的較為合理，至少對于近期介入的持股者來講是好事情。

　　第二步，方案實施前后把握市場機會。

　　修訂方案有利于形成升勢

　　從第一批試點公司進展狀況看，試點公司極可能在公布方案后至進行股東大會表決前，進一步修訂方案，以增加對價優(yōu)厚程度以獲得流通股股東的認可。此期間存在較大的不確定性，原本不佳的方案可能會變成好的。三一重工(資訊 行情 論壇)便在第一次公布了方案后，不斷增加優(yōu)厚條件，以致股價才有了較好表現(xiàn)。相比之下，金牛能源的大股東在維護股價的意識上較為欠缺。

　　爆炒后被市場除權(quán)壓縮盈利空間

　　在第一批試點公司中，若不考慮公司的補償能力和未來套現(xiàn)獲利程度的因素，三一重工的方案無疑是最優(yōu)的，特別是其中的現(xiàn)金補償，而調(diào)高年報分配的方案對流通股股東而言作用倒十分有限。不過，恰恰由于公司非流通股股東持有70%以上的股份，對價實施后也在60%以上，還是給該股股價帶來一定壓力。該股在方案實施前被爆炒，出現(xiàn)連續(xù)兩個漲停，實施后卻進行了大幅度市場除權(quán)，跌幅達30.27%，導(dǎo)致登記日介入的投資者形成浮動虧損，大大壓縮了送股的獲利空間。而金牛能源方案實施前走勢平穩(wěn)，實施后跌幅為21.51%。不過，兩只股票被市場除權(quán)后的幾個交易日，日換手率都在5%-10%的水平，顯示有資金承接。

　　減持承諾抑制下跌幅度

　　三一重工雖然在方案實施后被大幅度進行了市場除權(quán)，好在大股東-集團公司設(shè)定了較高的套現(xiàn)條件，抑制了該股的進一步下挫。集團公司承諾減持條件為24個月的凍結(jié)期，期滿后按分配除權(quán)前價格計算連續(xù)5個交易日在19元以上，除權(quán)后為9.4元，遠高于目前的市場價。

　　金牛能源也是因為減持承諾較優(yōu)，方案實施后盡管也被市場除權(quán)，但沒有進一步下跌，而是保持平穩(wěn)運行。該公司的大股東承諾24個月的凍結(jié)期，之后18個月的最低出售價格按分配除權(quán)后為8.71元，也遠高于目前的市場價。

　　綜上所述，我們可以總結(jié)出如下G股投資策略：仔細分析公司股改方案的優(yōu)劣以區(qū)別對待；由于上市公司為獲得股東大會通過，可能會修訂方案，差方案的公司股票暴跌很可能存在投資機會；在試點公司公布較優(yōu)的方案后，股票會被爆炒，一旦出現(xiàn)爆炒應(yīng)及時獲利了解；方案實施后，減持承諾較優(yōu)的股票，具有較強的抗跌性，日換手率保持一定活躍度說明有資金承接。