(市場(chǎng)風(fēng)云)　誰(shuí)來(lái)刺破銅市泡沫

　　金牛期貨楊曉榮

　　盡管即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，銅價(jià)卻持續(xù)反季節(jié)性上漲，LME3月綜合銅一度創(chuàng)出了3435美元(現(xiàn)價(jià)更是逼近3700美元)的記錄新高。銅價(jià)大幅上漲究竟是真實(shí)供求的反映還是存在機(jī)構(gòu)操縱？如果真的存在泡沫，那么又是誰(shuí)在無(wú)限地吹大著這一泡沫，最終誰(shuí)又來(lái)刺破泡沫呢？

　　基金是主要推動(dòng)者

　　CFTC最新公布的COMEX銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)顯示，截至6月21日，基金凈多持倉(cāng)繼續(xù)增加至22783手。自銅價(jià)突破2000美元以來(lái)，盡管基金多頭持倉(cāng)增增減減，但基本上維持著凈多持倉(cāng)，即便是在2004年4月美國(guó)加息和中國(guó)出臺(tái)宏觀調(diào)控舉措等一系列重大利空消息的大幅下挫階段也是如此。可以說(shuō)，基金是牛市行情的始作俑者，也是銅價(jià)持續(xù)上漲的主要推動(dòng)者。

　　基金堅(jiān)持做多的緣由在與全球經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)及銅市供不應(yīng)求。盡管05年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲甚至明顯滑坡，但冶煉瓶頸使得精煉銅供應(yīng)遲遲未能大規(guī)模地涌進(jìn)市場(chǎng)，而且以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家對(duì)銅的需求仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)。庫(kù)存持續(xù)下降為基金不斷上演軋空行情創(chuàng)造了良好條件。雖然西方國(guó)家銅需求大幅下降，而銅精礦供應(yīng)充裕促使冶煉費(fèi)大幅攀升，精煉銅供應(yīng)也在不斷增加，但交易所庫(kù)存依舊穩(wěn)步下降迫使現(xiàn)價(jià)走勢(shì)十分強(qiáng)勁，現(xiàn)貨對(duì)三個(gè)月期價(jià)升水達(dá)200美元以上，迫使空頭不斷止損離場(chǎng)，從而推動(dòng)期價(jià)保持歷史高水位。除此之外，原油價(jià)格及黃金價(jià)格的大幅上漲暗示商品指數(shù)基金在商品市場(chǎng)大舉做多的決心，對(duì)銅市軋空行情也推波助瀾。

　　泡沫確實(shí)存在

　　支持銅市存在泡沫的理由是:其一，銅市存在大量隱性庫(kù)存；其二，期現(xiàn)兩市表現(xiàn)背離。盡管LME嚴(yán)格監(jiān)控銅現(xiàn)貨升水急劇放大這一狀態(tài)，但也暗示并未發(fā)現(xiàn)違規(guī)操縱證據(jù)。不過(guò)，荷蘭銀行和里昂銀行均表示銅市場(chǎng)存在操縱，并暗示市場(chǎng)存在10倍于交易所庫(kù)存的隱性庫(kù)存，其中最廣為人知的傳聞是基金乃至智利銅生產(chǎn)商囤積了30萬(wàn)噸。同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)卻異常平靜，世界最大的電纜生產(chǎn)商N(yùn)exans　指出，當(dāng)前LME的低庫(kù)存是人為造成的；全球最大的銅生產(chǎn)商——智利國(guó)有銅公司副總裁表示，高企的銅價(jià)與現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況并不相符，投資者與投機(jī)者對(duì)銅價(jià)造成了很大影響。據(jù)部分消費(fèi)商反映，盡管交易所庫(kù)存持續(xù)下降，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)銅并不難。

　　由此可知，銅市場(chǎng)確實(shí)存在泡沫。首先是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑對(duì)銅需求的負(fù)面影響越來(lái)越明顯。據(jù)國(guó)際銅研究小組(ICSG)的最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年1季度西歐銅消費(fèi)下降13.8％、日本下降12.9％、美國(guó)則下降11.3％，西方國(guó)家銅消費(fèi)整體下降8.8％，全球1季度則下降5.5％。其次，供應(yīng)量在不斷增長(zhǎng)。ICSG統(tǒng)計(jì)，1季度銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)7.3％(24.6萬(wàn)噸)，精煉銅產(chǎn)量則增長(zhǎng)4.1％(15.6萬(wàn)噸)，考慮到消費(fèi)下降了5.5％(23.7萬(wàn)噸)，市場(chǎng)出現(xiàn)39.3萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩。不過(guò)，由于2004年全球銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺達(dá)到45.2萬(wàn)噸，所以1季度缺口約5.9萬(wàn)噸。因此，銅市正在由供不應(yīng)求的緊張狀況向著供應(yīng)平衡轉(zhuǎn)化，基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　解鈴還需系鈴者

　　勿庸置疑，僅以庫(kù)存增加或減少來(lái)判斷供求基本面未免過(guò)于片面。一來(lái)交易所報(bào)告庫(kù)存難免受到機(jī)構(gòu)的操縱；二來(lái)報(bào)告庫(kù)存并不代表市場(chǎng)真正的供應(yīng)量，隱性庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)的沖擊不能忽視；另外，現(xiàn)價(jià)走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)需求并不總是一致，有時(shí)存在相當(dāng)大差別。在銅市擠倉(cāng)行情上演如火如荼、市場(chǎng)泡沫被吹得愈來(lái)愈大時(shí)，投資者必須冷靜看到越來(lái)越多的不和諧音符:首先，在高油價(jià)和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)下半年可能繼續(xù)下滑，對(duì)銅消費(fèi)將產(chǎn)生極大抑制作用。其次，高價(jià)位的激勵(lì)以及冶煉瓶頸的最終打破，銅市產(chǎn)能擴(kuò)張速度將加快，供應(yīng)量增加的趨勢(shì)更加明顯。再次，宏觀調(diào)控導(dǎo)致固定投資增長(zhǎng)下降，原材料價(jià)格上漲而下游消費(fèi)產(chǎn)品滯漲使得企業(yè)盈利能力下降將制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)“中國(guó)因素”的炒作程度將明顯下降。最后，中國(guó)對(duì)鋼材行業(yè)的調(diào)控導(dǎo)致鋼材價(jià)格大幅下跌，從而對(duì)國(guó)際船運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)極大沖擊，促使船運(yùn)費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)較大回落，有利于冶煉成本和國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本的降低，為增加供應(yīng)創(chuàng)造了條件。其他還包括:隱性庫(kù)存回流，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲弱，以及LME基本金屬市場(chǎng)其它品種價(jià)格均掉頭向下，特別是處于低庫(kù)存水平的錫和鎳等價(jià)格回落幅度明顯。品種之間的聯(lián)動(dòng)性對(duì)孤軍深入的銅價(jià)上漲必然會(huì)產(chǎn)生抑制作用。還需要著重強(qiáng)調(diào)的是，美元走強(qiáng)將潛在地制約銅價(jià)的上漲。

　　可以說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)基本面的不斷改變，基金在不斷推動(dòng)銅價(jià)刷新歷史高點(diǎn)時(shí)，也在不斷吹大著市場(chǎng)泡沫。目前基金凈多持倉(cāng)量還在穩(wěn)步增加，持倉(cāng)量在價(jià)格上漲過(guò)程中也依舊保持相對(duì)較高水位，這表明短期銅價(jià)擠倉(cāng)行情仍在繼續(xù)，價(jià)格不排除再創(chuàng)新高的可能。不過(guò)，當(dāng)越來(lái)越多的潛在利空題材最終成為現(xiàn)實(shí)，銅市泡沫破滅也就為期不遠(yuǎn)，畢竟價(jià)格向著價(jià)值的理性回歸是任何造勢(shì)者都無(wú)法阻擋的。20世紀(jì)80年代末如此，90年代也如此，住友事件更是如此。可以預(yù)言，基金是銅價(jià)記錄新高的創(chuàng)造者，也必將成為刺破銅市泡沫的始作俑者。