(感知半年報·鋼鐵)　從行業暴利到正常回歸

　　海通證券研究所雍志強

　　產能快速釋放，需求增速放緩，國內鋼材價格下跌

　　2001年以來，我國鋼產量已經連續4年保持高速增長。2004年，我國占世界粗鋼產量的比重已經達到了26.5％。2005年前5個月，國內鋼鐵產量繼續保持快速增長。中國的粗鋼產

　　國內鋼鐵產量高速增長的主要原因在于需求的旺盛。2005年1－5月份我國鋼材生產(含重復材)增長25.43％，進口鋼材1070萬噸，出口鋼材937萬噸，國內市場鋼材表觀消費量增長14.4％左右，鋼材消費的增長速度明顯低于需求增長速度，某些品種出現階段性供略大于求的情況。

　　從2002年3月份以來，國內外鋼材價格保持了連續3年多的上升勢頭。截至到2004年12月底，國內鋼材價綜合指數達到了125.21點，比2003年底上升了19.35點。2005年一季度國內鋼價迅速上漲，到3月底、4月初，國內鋼材價綜合指數達到了138.9點，創歷史新高。但4月份以來鋼材價節節走低，截至到6月24日，國內鋼材價指數已經下跌到了123.85點，比2004年底低1.36點。

　　國內鋼材價格下跌的主要原因在于宏觀調控力度加大，從3月份開始鋼鐵行業受國家宏觀政策的嚴厲打壓，包括3月份開始取消鋼坯出口退稅，4月份公布今年7月將出臺《鋼鐵產業發展政策》，以及從5月1日開始降低鋼材出口退稅率2個百分點等，特別是對下游房地產等行業的調控措施，對投資者信心打擊較大。另外，近期國際市場也發生了一些變化，包括美元相對前期升值10％，抑制了國際原材料價格上漲的貨幣性因素；國際鋼材價格也處于下跌過程。到2005年6月24日，國際鋼材市場CRU指數下跌到了135.6點，大大低于2004年10月初161.3點的歷史峰值。

　　從連續3年多的暴利逐步回歸到正常利潤

　　鋼鐵行業已經連續3年實現了業績大幅度增長的局面。2002年列入統計范圍的89家重點大中型鋼鐵企業實現利潤240.12億元，比2001年增長42.84％；2003年實現利潤487.92億元，同比增長108.73％。2004年我國鋼鐵行業效益創歷史最高水平，全年重點大中型冶金企業實現利稅1376.2億元，增長44.7％；實現利潤811.8億元，增長68.3％。據國家統計局今日數據顯示，2005年1－5月份，全國規模以上工業企業(全部國有企業和年產品銷售收入500萬元以上的非國有企業，下同)實現利潤4968億元，比去年同期增長15.8％。1－5月份鋼鐵行業實現利潤增長29.8％。新增利潤前五大行業分別是石油開采、鋼鐵、煤炭、化工、有色金屬礦，其中鋼鐵行業超過煤炭、化工行業成為新增利潤行業第二位。5月份雖然鋼價大輻下跌，行業利潤仍然可觀。

　　展望未來，我們認為國內市場鋼材需求增長的態勢有所減弱，但需求依然旺盛，1－5月城鎮固定資產投資同比增長26.4％，房地產開發投資增長24.3％，機車增長37.9％，汽車增長4％，民用鋼質船舶增長48.8％，發電設備增長39.7％。加上原燃材料價格的上漲，鋼鐵生產成本增加，國內鋼材市場價格的回落應向合理價位回歸，按照市場供求關系、成本水平及各類產品的比價關系，不可能出現前幾年鋼材價格過低的情況。所以，全年鋼鐵行業效益依然可觀，但比2004年有所下降。

　　鋼鐵類公司業績分化加劇，板材公司值得關注

　　由于2004年以來國內鋼材價格分化嚴重，今年上半年鋼鐵上市公司業績分化將繼續加劇。從季度數據看，我們認為2季度基本上是一個拐點。通過對27家主要鋼鐵企業2003年一季度以來實現凈利潤的情況進行統計，可以明顯看到27家鋼鐵上市公司的季度凈利潤從2003年一季度的48.85億元一路上漲，2005年一季度增長到了106.96億元。但由于成本上升，鋼價下跌，預計二季度實現凈利潤將比一季度低10％左右。

　　從鋼材分品種情況看，鑒于目前板材價格雖然下跌，但仍維持高位，我們認為以板材為主要產品的上市公司長線具有較大的投資價值，特別是產能較大、產品檔次高的寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼新軋等值得中長期投資。預計這3家鋼鐵龍頭公司上半年業績比2004年有較大幅度的增長；中厚板價格維持高位，生產中厚板的上市公司韶鋼松山、南鋼股份等仍會繼續保持較好的業績；而一些生產建筑鋼等低端產品的上市公司，成本上升，價格下跌，未來產量增長速度將明顯放緩，投資者應盡量回避。