中集集團面臨大考 周期性行業將如何面對拐點

　　本報記者 范衛強 深圳報道

　　中集怎么了？

　　A股市場上舉足輕重的大藍籌公司中集集團(資訊 行情 論壇)(000039)在股價創造了一個個新高之后卻在短期內大幅下跌，從4月25日的收盤價16.05元跌至6月30日的9.46元。中

　　中集集團董秘于玉群在電話里對記者說：“中集現在的情況很正常。”但是，一位長期跟蹤中集的分析師說：“中集現在正踩在拐點上。”而華夏證券分析師鄭賢玲則仍將中集列為推薦，并認為：“中集的本質是成長性公司而非周期性公司。”

　　中集財務

　　中集集團在2002年出現了業績的爆發性增長。2004年，中集集團每股收益實現2.37元，凈利潤同比增長249.94%，主營收入同比增長92.52%。期間，股價也從2004年年初開盤的5.89元(復權)漲至2005年4月底最高位16.68元(復權)。

　　輿論對中集的財務一直有質疑。質疑者根據2004年上半年的公開信息發出質疑，《新財經》雜志質疑：“集裝箱應該是同質化嚴重的商品，但是中集價格漲幅為何大大高出勝獅？” 勝獅是香港的集裝箱公司，也是中集的主要競爭對手，有25%-30%的市場占有率。據一位分析師對記者測算：“當時中集的全年平均價格高出勝獅100美金左右。”

　　中集董秘于玉群對媒體解釋說，這是因為：“2004年上半年,中集集團準確把握住了市場趨勢,采取了正確的經營策略,接獲訂單價格大大高于競爭對手。第二,與競爭對手相比,中集集團高端產品的比重較大,平均價格自然較高。”

　　但是，有知情人士對記者說：“2004年中集集裝箱價格漲幅遠高于勝獅，是因為第二季度中集看到集裝箱價格開始上漲后就對所簽的合同重新議價，實行提價，因而獲得了超額利潤。不過，客戶非常重要，中集這么做損害了與一些客戶的關系。”

　　據另一知情者說：“因為非常不滿意中集單方面的作法，當時有部分客戶在第二第三季度流失了，不過，在第四季度又回來繼續購買中集的產品，因為他們并沒有在其他地方買到足夠的集裝箱。”

　　“中集財務上不可能造假。”一位長期跟蹤中集的分析師對記者說：“只要中集的利潤有10%的異常，我們就能測算出來。”

　　然而，據記者了解，業內還流傳一種說法。2004年中集的利潤是驚人的，“超出了所有分析師年初的估計”，因而，中集把一部分利潤“隱藏”到了2005年。

　　這部分被“隱藏”的2004年的利潤究竟有多少？分析師們莫衷一是。一位分析師在給記者詳細測算中集的各個可能隱藏的環節之后說：“數額應該不會很大。去年的計提是有些多，但是藏不住幾個億的利潤。而中集的存貨看起來很多，但是也藏不住多少。

　　而另一些分析師則表示：“中集可能有調節利潤的舉動，這對于周期性性質的公司來說，非常正常。可能的做法是把2004年談妥的一些訂單推遲到2005年確認。”

　　空箱回流

　　曾經一箱難求的集裝箱市場突然出現過剩。知情人士說：“今年5月初，市場還是很景氣，但是到了5月末，船東發現業務并沒有原先認為的那么景氣，對集裝箱的需求急劇下降，更多的人采取了觀望。因而，現在集裝箱的合同已經改為一個月一簽，中集7月的訂單下降很大。”

　　眾多分析人士一致認為，在這次集裝箱市場突至的寒流中，眾多原因里最重要也是最不明朗的因素就是空箱回流。

　　中遠集運的徐先生告訴記者：“中美貿易存在不平衡性。遠東的貨船們滿載了貨物到美國，但是運回來的貨往往用不了那么多集裝箱。美國出口到中國的農產品一般通過散裝船運輸，其它的大都通過空運，因而，會逐漸在美國港口滯流出一些空箱子，這在這個行業是一個常態。”經濟觀察研究院的清議認為“如果達到一定的數量，當這些箱子突然回流中國，就會對中集產生重大沖擊。”

　　里昂證券研究中集的研究員MIKE.LU對記者說：“空箱回流在四五月的速度的確加快，對購買需求造成壓力。但這是周期性的，現在是淡季。而且，回流速度不可能長期高于需求的增長。”

　　中海集運(資訊 行情 論壇)和中遠集運是國內兩家最主要的集裝箱運輸公司。在他們看來，大量空箱子日積月累囤積美國，然后一次性回流國內的現象并不存在。

　　中海集運投資者關系處的謝小姐對記者說：“那么貴的箱子我們怎么可能不要丟在美國？我們公司并不存在大量箱子堆積在美國的現象。從美國出口的貨物，運價比較低，成本比較高，不如把空箱子運回來，而且現在有環球航線，到了美國以后，空箱從美國調到地中海。”

　　中遠集運箱管部的一位人士也告訴記者：“空箱回流其實是一個常態。各家船公司都把如何做好美國航線的雙向平衡作為重點，把資源充分利用。空箱是否運回來，主要取決于船公司，而不取決于碼頭。因為美國的港口都特別大，不存在堆不下的問題，而且美國的港口對堆放集裝箱基本不收費。”

　　該人士說：“今年4、5、6月，和以前的確有些不同，業務增長沒有通常旺季那么多。而且美國港口今年天氣好，請了很多臨時工，港口壓力不大，因而有比較多的時間給了空倉調運。”

　　中集是否站在拐點上

　　不管是中集的唱多者還是唱空者，都十分認可中集的管理層的能力。他們有一個共識：“沒有中集現在的管理層，就沒有中集。”他們的分歧在于，唱多者認為：“中集有優秀的管理層，能夠把中集從周期性行業變成成長性企業。”而唱空者認為：“面對整個行業進入拐點，覆巢之下，焉有完卵？再優秀的管理層也無法改變行業的趨勢。”

　　從2002年底就開始關注跟蹤中集的華夏證券的鄭賢玲就是堅決看多中集的一位分析師。她對記者說：“中集集團在經濟全球化中比較準確地找到了中國企業的優勢，那就是大量低成本高素質的勞動力。同時，中集具備了較強的行業整合能力，通過收購兼并依然可以達到平抑波動和實現持續增長，因而中集是屬于世界制造基地轉移中快速成長的公司。”

　　但是，已經擁有60%市場份額的中集還能實現高于行業速度的增長嗎？一位分析師對記者說：“中集的管理層思路一直很明確，先做大市場份額再圖做強。十多年來，國際集裝箱行業利潤一直下降，但是中集一直埋頭收購，終于成為市場份額最大的廠家。然后在2003年2004年迎來集裝箱行業的異常景氣。

　　“可是，這種異常景氣并不能持久，我們現在就站在拐點上，”這位分析師說：“第三季度中集的利潤無論是環比還是同比都將出現下降。”紡織品等貿易爭端也令人對未來的國際貿易增長難以太過樂觀。BDI指數(波羅地海航運指數)也在這兩個月出現暴跌，這將使運輸價格大幅下降，進而使鐵礦石價格下降，引起鋼鐵價格下降，集裝箱價格下降的連鎖反應。更多的船東開始觀望。

　　這些因素似乎是一個拐點說的有力證明。但是，里昂證券的MIKE.LU對記者說：“這也可能是箱東們和中集談判壓價的一種策略。”不過，國泰君安的分析師許運凱認為中集仍然是周期性行業“拐點要等到明年下半年才到。”