股權分置左走或右行 招商系上市公司集體迷惘

　　本報記者 孫健芳 申興 北京、深圳報道

　　是通過香港市場或B股實現全流通，還是在內地市場規(guī)規(guī)矩矩地進行股權分置改革？招商系的上市公司陷入迷惘。

　　向左走，通過B股市場或香港市場，既能實現全流通又能降低轉換成本，這代表非流通

　　股權分置 “向外走”

　　股權分置改革正處在關鍵時刻。6月22日，市場傳出中集集團(資訊 行情 論壇)大股東拒絕對流通股東做出任何補償承諾的消息，這引發(fā)了基金大幅減持行為，結果是中集集團的股價連續(xù)下挫。

　　6月28日，招商地產(資訊 行情 論壇)發(fā)布公告，稱“外資發(fā)起人香港全天域投資提出申請，擬將其所持公司外資法人股轉為流通B股，并承諾獲批準后，鎖定一年后方可上市流通。”

　　6月29日，新的上海國際港務(集團)股份有限公司正式掛牌，其總裁陳戌源當時便表示：目前公司已經初步確定了赴香港主板上市發(fā)行H股。

　　如果結合去年年底招商銀行(資訊 行情 論壇)發(fā)H股消息和最近上港集箱(資訊 行情 論壇)準備在解決股權分置后再發(fā)H股的信息，細心的業(yè)內人士會發(fā)現：這所有騷動背后都暗示著招商系上市公司希望通過“向外走”模式來實現利益最大化。

　　于是，一種說法在市場上開始流傳，那就是招商局(資訊 行情 論壇)對其旗下的上市公司有了全盤解決股權分置的思路，其核心就是通過B股和H股市場實現全流通。“雖然每家公司會獨立解決股權分置的問題，但招商局將為旗下的所有上市公司申請一個集體特赦。”

　　一些專家也認為這種“向左走”模式理論上可行。銀河證券研究員張劍霞就表示，國內上市公司可以通過在香港發(fā)行股票，確定一個合理的價格標準。其中，新發(fā)行的股票一部分發(fā)行給社會流通股股東，另一部分定向發(fā)行給現有的非流通股東。

　　“但是，即使非流通股通過境外發(fā)行上市實現全流通，仍然需要對A股市場的股東作出補償。”銀河證券研究部副總經理丁圣元也提出，“通過發(fā)行H股，一方面做實了非流通股股價，另一方面向A股補償就有了價格依據。”

　　中集集團拒絕“向右走”的嘗試給招商系其他上市公司做了榜樣。在中集集團股權結構中，除了第一大股東中遠方面持有的16.23%股份無法在證券市場上流通外，其余83.77%的股份均已在A、B股市場上流通，這種情況下，對流通股股東作出過多補償是中遠沒有能力也是無法接受的，于是市場上傳出中遠拒絕向流通股股東補償的信息。

　　之后，招商地產的非流通外資法人股轉為流通B股模式也讓招商系其他上市公司見到了曙光，某種意義上說，通過轉換為流通B股，非流通外資法人股就不需要再對流通股股東作補償，而且，如果幸運的話，還可以得到類似其他流通股一樣的補償。

　　6月27日，證監(jiān)會主席尚福林的講話也為B股和H股市場股票解決股權分置問題開拓了想象空間。當時尚福林表示，由于A股和H股分屬大陸和香港兩個市場，所以應分別適用兩種不同的市場規(guī)則。通過股東分類表決制，對H(B)股股東采取差別補償方案。

　　跡象表明，如果條件成熟，招商系股票更加愿意采取“向左走”模式。招商地產副總經理楊百千也表示，他相信大股東招商局集團會全盤考慮旗下上市公司，“證監(jiān)會不是說要‘統(tǒng)一組織、分散決策’嗎？”

　　市場阻力

　　但是，來自市場的各種阻力卻讓招商系上市公司不得不暫時放棄“向左走”的計劃。在基金拋售、股價下跌和市場質疑的壓力之下，6月23日，中集集團不得不對外澄清，表示“公司正在學習有關政策規(guī)定，將按有關部門的統(tǒng)一部署進行”。

　　來自市場的輿論也認為，非流通股轉B股是回避對流通A股的補償，“當時你發(fā)行A股時價格就高，現在通過非流通法人股轉B股顯然是在逃避責任，這是行不通的。”一些研究人士強調。

　　另外，部分人士對通過H股市場解決A股市場問題的可行性也有懷疑，“如果真的是通過H股尋求定價標準，這種玩法太滑頭。”一位資深市場人士強烈反對，“如果A股流通市場價格為8元，而香港發(fā)行股票為6元，則意味著非流通股股東對流通股股東補償將會很少，這是一個極其嚴重的問題。”

　　其實，即使是香港市場的投資者也對此做法不十分買賬，“即使這些股票在香港上市，其法人持股部分實際上也是不流通的，如果法人股對A股流通股作出補償而不對H股其他流通股補償，這從法理上是不公平的。”

　　而且，“結合目前整個市場低迷的情況，如果允許一些上市公司采取這種做法，對整個市場都是打擊，市場可能會繼續(xù)往下走。”

　　所以，多數業(yè)內人士表示，即使“向左走”理論上可行，但目前管理層也不會批準招商系的做法。

　　◎ 鏈接

　　招商系公司一覽

　　招商銀行，深高速，五洲交通，東北高速，福建高速，安徽皖通，山東基建，寧滬高速，招商地產，深赤灣B，招商局B，北大高科，中集集團，華北高速，廈門港務，招商局中國基金(資訊 行情 論壇)，招商局國際(資訊 行情 論壇)，深圳高速(資訊 行情 論壇)公路，寧滬高速公路，滬杭甬高速公路，成渝高速公路，皖通高速(資訊 行情 論壇)，招商局亞太公司