對(duì)價(jià)含金量揭示　寶勝股份非流通股股東價(jià)值下降　——5家公司股權(quán)分置改革方案評(píng)析

　　天相投資股權(quán)分置改革研究小組

　　2005年7月1日，海特高新、金發(fā)科技、寶勝股份、恒生電子和臥龍科技公告了股權(quán)分置改革的具體方案。

　　7月1日5家公司股改方案要點(diǎn)如表1。

　　在臥龍科技股權(quán)分置方案中，除了所有非流通股股東向流通股東以送股的模式支付對(duì)價(jià)(每10股流通股送3.5股)外，還有一項(xiàng)控股股東增持社會(huì)公眾股的計(jì)劃。對(duì)于流通股東來說，該增持計(jì)劃相當(dāng)于美式看跌賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為3.50元，存續(xù)期為2個(gè)月。在送股后，流通股本增到7560萬(wàn)股，臥龍集團(tuán)承諾增持臥龍科技股票，直至買足總股本的5％或者臥龍科技的股票價(jià)格高于3.50元。我們以臥龍集團(tuán)買足5％(即873萬(wàn)股)計(jì)算，流通股東每10股獲得1.155(873/7560×10)份美式看跌賣出期權(quán)，我們用二叉樹模型對(duì)每份期權(quán)的估值為0.193元，流通股東每10股獲得的美式看跌賣出期權(quán)的價(jià)值為0.223元，折算為每10股獲付0.047股。

　　我們假設(shè)股權(quán)分置改革后的市場(chǎng)價(jià)格水平將會(huì)與改革前的股價(jià)水平保持一致。這時(shí)流通股股東與非流通股股東的價(jià)值及增值情況如表2。

　　從表2來看，寶勝股份的非流通股股東的價(jià)值下降而流通股股東的價(jià)值增值，恒生　電子和臥龍科技的非流通股東的價(jià)值和流通股股東的價(jià)值增值幅度基本一致，其余上市公司的非流通股股東增值幅度均高于流通股股東的價(jià)值增值幅度。