(焦點)　“尋寶”游戲如何玩下去

　　中國科技證券研究所李茂俊

　　第二批試點公司的推出，意味著股權分置試點進入深化的階段。從五一后至今市場的表現看，對試點題材的炒作是主要特征。在三一重工、以及中小板個股等試點公司股價大幅上漲的示范效應下，市場熱衷于“尋寶”的游戲——對可能進行股權分置試點改革的個股進行炒作。由此也使得市場呈現反彈的格局。

　　筆者以為，從未來市場行情的演繹特征看，尋寶游戲還將繼續，因為未來市場投資主題依舊是制度變遷——股權分置改革。之所以這樣說，有兩個理由:一是從尚福林主席在國務院新聞發布會上的講話看，第二批試點之后將不再有第三批試點公司，言外之意是第二批試點結束后，股權分置改革全面推進的可能性是極大的。由于對價方案將明顯降低個股的市盈率，從而從一定程度上提升股票的估值，因此股權分置改革將繼續給個股帶來機會；二是在后宏觀調控下，由于行業景氣度下降，多數上市公司業績滑坡已經成為共識，因此市場難以展開業績浪行情。

　　我們知道，從2002年以來，制度變遷和行業景氣這兩大投資主題交替主導著市場行情的演繹。既然行業景氣不再，而目前市場正開始著股改進程，因此制度性變遷理所當然成為目前市場的投資主題。

　　對于投資者而言，順應市場潮流應該是明智之舉。既然未來長時間內市場投資主題是股權分置改革，建議投資者參考以下策略來把握股權分置改革中的市場機會。

　　首先，基于技術分析上的短線操作。從目前市場運作的資金性質看，游資的短線行為是主要特征。主流資金(中長線資金)處于迷茫的狀態，介入市場的主動性非常有限。這主要是由于兩個方面的原因:一是股權分置改革帶來了估值體系的混亂，時常缺乏一個主流的股票估值標準；二是以基金為代表的主流資金尚未能發掘出新的盈利模式。以基金為例，作為市場主導角色的機構投資者，2003年以來一直采取集中投資的策略，基金聯盟可以在有利情況下聯手推動少數股票持續上漲，也可以在不利情況下抱團取暖。由于在全流通預期下，基金的市場主導地位將被顛覆，上市公司大股東將極有可能成為市場的主角。因此基金聯盟分化開始加劇，其盈利模式需要改變。但從目前看，基金等機構投資者還沒有找到合適的新的盈利模式，其介入市場的主動性不足就理所當然了。這樣，在一個缺乏主流資金積極介入的情況下，市場難以有根本性好轉，短線行為則是較為適宜的策略。實際上，從首批和第二批試點公司股票表現看，市場短期行為是非常明顯的。此時，通過技術上的量價分析獲取短線收益成為信息不對稱情況下的普遍行為。

　　其次，從理性投資的角度來參與尋寶游戲。五一至今的股權分置試點期間，尋寶游戲只是一種博傻的行為，這主要是股權分置改革處于初期，市場以炒新的激情在進行投機。但是隨著股權分置改革的深入，市場對股改對價方案的認識將進一步加深，投資者的行為將趨于理性。實際上，股權分置改革并不會改變公司的價值，可能由于對價的因素會使得公司的股價得到短期的提高(對價的高低決定股價短期漲幅的高低)，但是股票供大于求(全流通)的預期將會使得股價再次向價值回歸。因此繼續參與尋寶游戲的時候，最先還應該從是公司基本面:行業景氣度如何？有無業績增長預期？公司治理結構？市場競爭力如何等多方面因素來考慮。試想，如果持有的公司業績穩定增長且目前估值較為合理，進行股權分置改革實施對價后股票投資價值將得到明顯提升，股價上漲不就是遲早的事情嗎？

　　最后，目前應當給尋寶游戲降溫。盡管市場投資主題是股權分置，但是業績因素也會成為階段性的主要因素。目前即將迎來2005年中期報告的披露，上市公司半年的經營表現將成為市場關注的焦點。目前部分披露預虧公告的個股已經開始出現大幅下跌的走勢，由于多數公司業績下滑，近期個股大幅下跌的現象蔓延的可能性極大，規避業績風險應成為投資者目前首先要考慮的問題。