東方證券研究所：股改后寶鋼股份具投資價值

　　東方證券研究所 楊寶峰

　　寶鋼股份(資訊 行情 論壇)28日公布股權分置改革方案，寶鋼集團向流通股東每10股送2.2股加1份行權價格為4.5元的認購權證。整體來看，寶鋼集團向流通股東支付的對價約為10送2.3股，作為國企藍籌股改的參照標準，寶鋼方案已合理反映了非流通股東與流通股東間的博弈。我們認為，從基本面分析，即使在考慮鋼鐵行業景氣下降的背景下，完成股改

后寶鋼股份仍較具投資價值。

　　從與國際鋼鐵行業估值水平的對比分析，寶鋼股份股改前已經與國際同類公司接軌，完成股改后將更具有明顯的估值優勢。從公司基本面看，作為國內鋼鐵行業的龍頭，寶鋼股份高端產品結構使之較其他國內鋼鐵公司更具備行業周期下降中盈利的穩定性和防守性；從股改方案分析，寶鋼集團承諾在寶鋼股份公司股東大會通過股權分置改革方案后的兩個月內，如果股票價格低于每股4.53元，寶鋼集團將投入累計不超過人民幣20億元的資金來增持寶鋼股份公司社會公眾股，依此計算寶鋼合理股價應為5.5元左右。

　　從長期看，影響公司估值的最重要因素是行業基本面和公司基本面，目前鋼鐵行業正處于周期性下降階段。我們認為，具有高端板材產品結構、國際競爭力較強的寶鋼股份在完成股權分置改革后仍較具投資價值，而產品結構和競爭力一般的鋼鐵公司的股價將在較長的時期內受行業景氣下降的制約。